國盛證券：比音勒芬（002832.SZ）定位運(yùn)動時尚細(xì)分市場，終端表現(xiàn)優(yōu)異，維持“買入”評級

智通財經(jīng)APP獲悉，國盛證券發(fā)布研究報告稱，比音勒芬（002832.SZ）定位運(yùn)動時尚細(xì)分市場，終端表現(xiàn)優(yōu)異。預(yù)計公司2021~2023年歸母凈利潤6.0/7.4/8.8億元，對應(yīng)2021年P(guān)E為20倍，目標(biāo)市值150億，對應(yīng)21年P(guān)E25倍，維持“買入”評級。

國盛證券指出，公司2021年中期同比2020年將繼續(xù)實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁增長;單Q2來看，鑒于2020該時期已強(qiáng)勢恢復(fù)(2020Q2收入/業(yè)績較2019Q2增長7.0%/45.9%)，因此2021Q2較2019Q2增速有望更為靚麗。

國盛證券主要觀點(diǎn)如下：

Q2以來終端流水預(yù)計持續(xù)卓越增長。2021年以來公司終端及業(yè)績表現(xiàn)亮眼：1)Q1公司收入/業(yè)績分別較2020Q1增長45.2%/55.1%至5.3/1.5億元，較2019Q1增長12.7%/15.9%，國盛證券判斷收入同比高增長主要來自：去年Q1疫情影響帶來較低基數(shù)、次新店及同店增長貢獻(xiàn)發(fā)力。2)Q2以來終端表現(xiàn)預(yù)計延續(xù)Q1趨勢。據(jù)國盛證券跟蹤：4-5月終端流水在新品銷售拉動下實(shí)現(xiàn)高增長;終端優(yōu)異下加盟商信心充足，秋冬訂貨會表現(xiàn)踴躍。綜上國盛證券判斷：公司2021年中期同比2020年將繼續(xù)實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁增長;單Q2來看，鑒于2020該時期已強(qiáng)勢恢復(fù)(2020Q2收入/業(yè)績較2019Q2增長7.0%/45.9%)，因此2021Q2較2019Q2增速有望更為靚麗。

打造中高端優(yōu)質(zhì)國牌，產(chǎn)品、營銷強(qiáng)勢助推品牌力。國盛證券認(rèn)為公司終端亮眼表現(xiàn)的長期驅(qū)動力來自于持續(xù)提升的品牌力，公司圍繞產(chǎn)品和營銷打造優(yōu)質(zhì)高端時尚運(yùn)動國產(chǎn)品牌。1)產(chǎn)品多維創(chuàng)新，拉升卓越品牌力。公司從產(chǎn)品設(shè)計、技術(shù)多點(diǎn)打造差異化高端產(chǎn)品力，2021春季新品“始”續(xù)”敦煌主題國潮系列、創(chuàng)新Outlast(空調(diào)纖維)系列推動銷售。2)營銷多點(diǎn)布局，強(qiáng)勢夯實(shí)話語權(quán)。明星代言、賽事事件帶來高強(qiáng)度曝光，與國家高爾夫球隊(duì)再續(xù)八年之約，強(qiáng)化品牌專業(yè)屬性。

門店高質(zhì)量外延擴(kuò)張，電商布局新零售平臺。1)線下多維度延展驅(qū)動終端。2020年線下略增1.7%至18.4億元，直營/加盟銷售分別+7.2%/-8.7%至12.6/5.8億元。分拆其未來增長驅(qū)動因素：①店數(shù)：公司掌握特色布局渠道優(yōu)勢并持續(xù)外延擴(kuò)張，2020年門店凈增加85家(直營+45家/加盟+40家)至979家(直營486家/加盟493家)。國盛證券預(yù)計未來每年凈增加150家左右，精選新店布局社區(qū)店、下沉三四線城市。②店效：公司牽手騰訊智慧零售為門店運(yùn)營減負(fù)提效，疊加品牌力強(qiáng)化驅(qū)動終端，國盛證券認(rèn)為門店質(zhì)量提升趨勢持續(xù)。2)線上以新零售精細(xì)化VIP管理，效果頗豐。公司積極布局直播等新渠道，推進(jìn)線上輕奢銷售新模式，2020年線上銷售高速增長5倍至1.0億元。

運(yùn)營優(yōu)化，優(yōu)質(zhì)增長。1)運(yùn)營輕化、現(xiàn)金流充沛為優(yōu)質(zhì)增長奠基。終端銷售快速增長推動營運(yùn)進(jìn)一步健康化，Q1末存貨水平較期初下降至6.0億元，存貨周轉(zhuǎn)/應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)繼續(xù)下行至383.1/24.2天?，F(xiàn)金流量充裕，2020全年/2021Q1經(jīng)營性現(xiàn)金流分別6.4/3.7億元(同期歸母凈利潤分別4.8/1.5億元)。2)展望全年，國盛證券判斷終端銷售出色表現(xiàn)可持續(xù)。隨著渠道外延×店效增長貢獻(xiàn)，國盛證券預(yù)計公司收入/業(yè)績均有望實(shí)現(xiàn)20%以上優(yōu)質(zhì)增長。3)公司推出并實(shí)施第三期員工持股計劃，并公告4月28日起三個月內(nèi)不行使提前贖回“比音轉(zhuǎn)債”權(quán)利，彰顯業(yè)績信心。

風(fēng)險提示：疫情持續(xù)超預(yù)期;宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟;威尼斯品牌孵化不達(dá)預(yù)期;運(yùn)動休閑消費(fèi)市場景氣度回落。