信達證券：賽輪輪胎（601058.SH）謀定而動擴建海外新廠，給予“買入”評級

智通財經(jīng)APP獲悉，信達證券發(fā)表研究報告稱，賽輪輪胎（601058.SH）謀定而動擴建海外新廠，需求拉動搶占歐美市場。預(yù)計公司2021-2023年營業(yè)收入分別達到204、263.9、304.5億元，同比增長32.5%、29.29%、15.39%，歸屬母公司股東的凈利潤分別為20.95、27.6、34.06億元，同比增長40.49%、31.72%、23.4%，2021-2023年攤薄EPS分別達到0.68元，0.9元和1.11元。對應(yīng)2021年的PE為16倍，給予“買入”評級。

信達證券指出，若不考慮疫情影響，公司1年內(nèi)即實現(xiàn)了海外工廠的順利滿產(chǎn)，再創(chuàng)賽輪在行業(yè)領(lǐng)先的速度記錄。信達證券認為，在美國進口需求缺口巨大及終端市場漲價的推動下，公司積極布局低稅率地區(qū)的產(chǎn)能，建設(shè)越南三期同時，追加對柬埔寨工廠的投資，積極搶高盈利的美國市場份額。

信達證券主要觀點如下：

事件：北京時間2021年5月31日晚間，公司發(fā)布公告，公司召開第五屆董事會第二十一次會議，審議通過了《關(guān)于全資子公司追加投資的議案》。對“柬埔寨投資建設(shè)年產(chǎn)500萬條半鋼子午線輪胎項目”追加投資111,201萬元人民幣（折合17,108萬美元），追加投資后的項目投資總額為228,963萬元人民幣（折合35,225萬美元），項目建設(shè)完成后將具備900萬條半鋼子午線輪胎的年生產(chǎn)能力。

點評：

謀定而動賽輪速度，柬埔寨產(chǎn)能大增400萬。2021年3月28日，公司公告投資11.7億元在柬埔寨建立公司的第二海外生產(chǎn)基地，項目為500萬條半鋼子午線輪胎。根據(jù)公司5月31日公告，公司追加11.1億元投資，總投資22.8億元，柬埔寨項目產(chǎn)能增加400萬條達到900萬條/年。根據(jù)項目可行性報告，柬埔寨項目建設(shè)周期24個月，預(yù)計2022年投產(chǎn)，投產(chǎn)后滿產(chǎn)時預(yù)計實現(xiàn)年收入22.7億元，年凈利潤3.7億元。而從公司的最近的海外投產(chǎn)工廠越南ACTR的建設(shè)經(jīng)驗來看，公司在2018年12月13日公布對外投資建設(shè)240萬條全鋼胎項目，2019年11月即投入試生產(chǎn)，在2019年年報中，截止2019年12月31日在建工程完成進度80%，2020年上半年受到疫情影響關(guān)鍵設(shè)備調(diào)試進度有所影響，但2020年下半年仍正式達產(chǎn)，2020年ACTR工廠貢獻113萬條產(chǎn)量。如果不考慮疫情影響，公司在1年的時間即實現(xiàn)了海外工廠的順利滿產(chǎn)，彰顯了賽輪謀定而動的風(fēng)格，再創(chuàng)賽輪在行業(yè)領(lǐng)先的速度記錄。信達證券認為，公司在柬埔寨的工廠從地理位置上距離賽輪集團越南工廠距離不足80公里，交通物流非常方便，公司有望提前投產(chǎn)。

東南亞雙反落地，美國需求大爆發(fā)。2020年12月30日，美國對東南亞及中國臺灣地區(qū)雙反調(diào)查初裁結(jié)果出爐，越南成為此次雙反調(diào)查區(qū)域中稅率最低的地區(qū)。2021年5月25美國ITC網(wǎng)站公告了美國商務(wù)部DOC的雙反調(diào)查終裁結(jié)果，基本維持了2020年12月30日的初裁結(jié)果，賽輪的越南公司對美出口乘用車輪胎依然是0反傾銷稅率。從美國雙反初裁開始，根據(jù)美國海關(guān)數(shù)據(jù)，2020年1季度，美國單季度從泰國進口乘用車及輕卡輪胎同比減少202萬條，中國臺灣減少106萬條，韓國減少12萬條，而越南同比增加26萬條，盡管從越南進口的輪胎同比增加，但與其他地區(qū)的減少相比，仍然存在著巨大的缺口。這也使得美國市場的價格大幅提升，根據(jù)輪胎商業(yè)網(wǎng)報道，倍耐力輪胎自2021年7月開始對美國市場將根據(jù)生產(chǎn)線和輪胎尺寸的不同，提價6%。這是自2021年4月15日以來，倍耐力針對美國市場的第二次漲價。輪胎巨頭米其林再度發(fā)布漲價通知，擬定于2021年7月1日起，將其在北美地區(qū)（美國和加拿大）地區(qū)銷售的轎車以及輕卡替換輪胎價格提漲6%。普利司通、固特異、德國馬牌等國際一線品牌均紛紛漲價。在美國進口需求缺口巨大及終端市場漲價的推動下，賽輪積極布局低稅率地區(qū)的產(chǎn)能，在建設(shè)越南三期的同時，追加對柬埔寨工廠的投資，積極搶高盈利的美國市場份額。

風(fēng)險因素：1、新建產(chǎn)能投產(chǎn)不及預(yù)期2、橡膠價格大幅波動的風(fēng)險。