東吳證券：伊利股份（600887.SH）動(dòng)銷良好，費(fèi)投減弱，目標(biāo)價(jià)56.70元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，東吳證券發(fā)表研究報(bào)告稱，伊利股份（600887.SH）動(dòng)銷良好，費(fèi)投減弱，積極關(guān)注催化。給予21-23年EPS預(yù)測(cè)為1.36/1.62/1.86元，給予22年35倍PE，目標(biāo)價(jià)56.7元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

東吳證券指出，中期視角下，原奶成本上行，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)趨緩，長(zhǎng)期看，公司通過(guò)上游原奶控制、終端渠道強(qiáng)化布局、多元化產(chǎn)品儲(chǔ)備，堅(jiān)定邁向大健康綜合食品平臺(tái)。

東吳證券主要觀點(diǎn)如下：

事件

東吳證券近期持續(xù)跟蹤調(diào)研乳制品行業(yè)，反饋如下：疫情后白奶需求提升趨勢(shì)延續(xù)，Q2以來(lái)渠道動(dòng)銷順暢，五一期間買(mǎi)贈(zèng)加大促進(jìn)動(dòng)銷進(jìn)一步優(yōu)化，節(jié)后庫(kù)存略微提升，仍保持良性水平；上游原奶供需偏緊下，線下促銷力度顯著減弱。

投資要點(diǎn)

Q2以來(lái)動(dòng)銷良好，庫(kù)存良性，競(jìng)爭(zhēng)緩和趨勢(shì)不變。根據(jù)渠道，4月以來(lái)動(dòng)銷保持良性，常溫白奶（金典）、安慕希均取得較好增長(zhǎng)，奶粉銷售額份額持續(xù)提升，五一期間針對(duì)基礎(chǔ)白奶、金典、安慕希及部分新品（如有機(jī)、夢(mèng)幻蓋、臻濃等）進(jìn)行了立減買(mǎi)贈(zèng)活動(dòng)，動(dòng)銷進(jìn)一步優(yōu)化，庫(kù)存亦保持在良好水平。費(fèi)投方面，上游原奶供需持續(xù)偏緊，根據(jù)渠道，21Q2費(fèi)用投放程度低于18、19年同期，與20Q2同期相比略高，整體看，競(jìng)爭(zhēng)程度較往年緩和趨勢(shì)不變。

21年收入利潤(rùn)訴求更均衡，積極關(guān)注公司戰(zhàn)略調(diào)整及內(nèi)部?jī)?yōu)化。公司規(guī)劃21年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/利潤(rùn)總額1070/93億，分別同比+10.4%/14.1%，對(duì)收入/利潤(rùn)訴求更為均衡，Q2進(jìn)度穩(wěn)步推進(jìn)下，東吳證券預(yù)計(jì)21年目標(biāo)可順利完成。同時(shí)，伊利正積極推進(jìn)戰(zhàn)略調(diào)整，一方面，疫情后白奶需求提升，公司持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，另一方面，值國(guó)產(chǎn)奶粉銷售額份額提升紅利期，對(duì)奶粉業(yè)務(wù)支持力度持續(xù)加大，如全面升級(jí)金領(lǐng)冠，推有機(jī)粉、羊奶粉、A2等高端新品，及加強(qiáng)母嬰、電商渠道合作，當(dāng)前奶粉渠道調(diào)整基本到位；此外，對(duì)高成長(zhǎng)業(yè)務(wù)在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)、團(tuán)隊(duì)配置、渠道拓展上傾斜更多資源，如奶酪業(yè)務(wù)事業(yè)部正加速跑馬圈地招募銷售人員，礦泉水、植選等在產(chǎn)品推廣、終端鋪設(shè)、渠道推動(dòng)上加大力度。

當(dāng)前估值具備相當(dāng)?shù)陌踩呺H，催化即將到來(lái)。當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)21年不到30x PE，處歷史估值中樞較低位置，同時(shí)在食品飲料板塊中估值性價(jià)比亦逐步凸顯，考慮公司龍頭地位持續(xù)穩(wěn)固、競(jìng)爭(zhēng)趨緩費(fèi)投減少、高盈利業(yè)務(wù)占比提升，預(yù)計(jì)中長(zhǎng)期公司盈利中樞將保持抬升。短期看，即將邁過(guò)高基數(shù)月份，迎來(lái)H2旺季，動(dòng)銷提升、費(fèi)投優(yōu)化等催化將拉升估值。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：當(dāng)前估值具備相當(dāng)安全邊際，板塊內(nèi)估值性價(jià)比逐步凸顯，基本面催化即將展開(kāi)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，給予目標(biāo)價(jià)56.7元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：需求恢復(fù)不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，原材料價(jià)格上行