流動(dòng)性爆表！美聯(lián)儲(chǔ)最重要的利率更接近零 逼近歷史低位

拜登的2萬(wàn)億美元“大基建”經(jīng)濟(jì)刺激還未落地，美國(guó)財(cái)政部和美聯(lián)儲(chǔ)的“開(kāi)閘放水”就已經(jīng)讓注入市場(chǎng)的流動(dòng)性爆表。

流動(dòng)性爆表的體現(xiàn)之一是，被稱(chēng)為美聯(lián)儲(chǔ)最重要利率的“有效聯(lián)邦基金利率” (EFFR)越來(lái)越趨近于零。美東時(shí)間5月28日上周五，EFFR下降1個(gè)基點(diǎn)至0.05%，距今年4月所創(chuàng)的歷史低位只相差1個(gè)基點(diǎn)。

金融博客Zerohedge指出，5月多數(shù)時(shí)間，EFFR都在處于0.06%，EFFR的下降大致在意料之中。伴隨EFFR下行的還有另一流動(dòng)性體現(xiàn)：上周，具有回籠流動(dòng)性功能的美聯(lián)儲(chǔ)隔夜逆回購(gòu)(RRP)用量一度達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的4850億美元。

與中國(guó)央行的公開(kāi)市場(chǎng)操作相反，美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)正回購(gòu)釋放流動(dòng)性、逆回購(gòu)回收流動(dòng)性。上周華爾街見(jiàn)聞文章在提到RRP用量創(chuàng)史上第三高時(shí)就曾指出，RRP的需求和接收量激增正是疫情后無(wú)限量QE狗債和財(cái)政刺激導(dǎo)致的市場(chǎng)流動(dòng)性過(guò)剩體現(xiàn)。RRP用量飆升說(shuō)明金融機(jī)構(gòu)都在拆出錢(qián)，它們的流動(dòng)性、主要是短期流動(dòng)性已經(jīng)滿(mǎn)溢，并且正在將短期利率壓向負(fù)值。

分析人士認(rèn)為，金融體系的資金太多可能迫使美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)整貨幣政策，下一步可能采取的行動(dòng)包括，提高充當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)政策利率聯(lián)邦基金利率走廊上限的超額準(zhǔn)備金利率(IOER)，另一個(gè)是提高美聯(lián)儲(chǔ)的隔夜逆回購(gòu)工具利率(ON RRP)，也就是聯(lián)邦基金利率走廊的下限。

研究機(jī)構(gòu)Wrightson ICAP的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Lou Crandall認(rèn)為，EFFR的下行意味著，美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)整上述兩種所謂管理利率幾乎板上釘釘。聯(lián)儲(chǔ)調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債表“解決問(wèn)題根本”的可能性較低，更有可能比之前幅度更小地調(diào)整管理利率，比如將IOER上調(diào)5個(gè)基點(diǎn)。

高盛經(jīng)濟(jì)學(xué)家在上周報(bào)告中提到，據(jù)其分析，在美國(guó)聯(lián)邦政府債務(wù)上限到期日7月31日之前，為了將聯(lián)邦基金利率和該利率區(qū)間下限之間保持5個(gè)基點(diǎn)的緩沖，美聯(lián)儲(chǔ)可能不得不同時(shí)上調(diào)IOER和ON RRP。

高盛認(rèn)為，總體流動(dòng)性大增對(duì)商業(yè)銀行的溢出影響主要反映在這些銀行的準(zhǔn)備金余額上，因?yàn)樗麄兊馁Y產(chǎn)負(fù)債表吸收了大量過(guò)剩的流動(dòng)性。杠桿率的束縛越來(lái)越大，但銀行采取了多種方式遏制存款增長(zhǎng)，比如削減批發(fā)業(yè)務(wù)融資和聯(lián)邦房貸銀行系統(tǒng)(FHLB)預(yù)付款，設(shè)置存款上限和降低儲(chǔ)蓄率。

雖然本季度銀行的準(zhǔn)備金增長(zhǎng)企穩(wěn)，但美聯(lián)儲(chǔ)其他的負(fù)債——主要是美國(guó)國(guó)內(nèi)外的逆回購(gòu)余額激增。高盛預(yù)計(jì)，RRP工具用量將最高升至6000億到7000億美元。

對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)本月15日到16日的下次貨幣政策會(huì)議，投資者將關(guān)注是否調(diào)整IOER這類(lèi)管理利率，也會(huì)尋找聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)合適開(kāi)始縮減QE購(gòu)債、至少是討論縮減的暗示。

上周另一華爾街見(jiàn)聞文章曾提到，RRP用量在非季末時(shí)間大幅飆升說(shuō)明狹義的流動(dòng)性水平過(guò)剩，它未必導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)接近收緊貨幣，可能會(huì)引發(fā)資產(chǎn)價(jià)格上漲，也可能掩蓋市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)通脹水平和縮減QE的反應(yīng)，一旦在未來(lái)某個(gè)時(shí)點(diǎn)和縮減QE形成共振，或?qū)⒓哟筚Y產(chǎn)的調(diào)整程度。

值得一提的是，很多前端利率目前已經(jīng)處在低于IOER的水平，部分已經(jīng)為負(fù)值。高盛估算，若沒(méi)有RRP工具，EFFR和擔(dān)保隔夜融資利率(SOFR)可能分別在4個(gè)基點(diǎn)和-2個(gè)基點(diǎn)，而不是實(shí)際看到的6個(gè)基點(diǎn)和1個(gè)基點(diǎn)。

Crandall認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)該進(jìn)行“扭轉(zhuǎn)操作”(Operation Twist)，也就是調(diào)整購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的組成結(jié)構(gòu)，出售短期美債，購(gòu)買(mǎi)更多的長(zhǎng)期美債，緩解短端的壓力。在非銀行投資者渴求短端資產(chǎn)，貨幣基金被迫將5000億美元過(guò)剩資金重新送回RRP工具時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)根本沒(méi)有理由坐擁1萬(wàn)億美元以上的一年內(nèi)到期美債。

本文選編自“華爾街見(jiàn)聞”，作者： 李丹;智通財(cái)經(jīng)編輯：李均柃