浙商證券：郵儲銀行（601658.SH）21年Q1財富收入高增，目標價7.00元，給予“買入”評級

智通財經(jīng)APP獲悉，浙商證券發(fā)表研究報告稱，郵儲銀行（601658.SH）21年Q1財富收入高增，資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)異。預計2021-2023年郵儲銀行歸母凈利潤同比增長10.90%/12.08%/12.38%，對應BPS6.71/7.16/7.98元。繼續(xù)維持目標價7.00元，對應2021年1.12倍PB。現(xiàn)價對應2021年PB 0.83倍，現(xiàn)價空間25%，“買入”評級。

浙商證券指出，21Q1營收同比+7.1%，增速較20A+3.8pc，延續(xù)了2020年四季度以來的回升態(tài)勢。從驅(qū)動因素來看，規(guī)模增長（基數(shù)）和中收貢獻較大。展望未來，郵儲銀行受益于金融市場利率回升和貸款占比提升，預計息差將穩(wěn)中向好。

浙商證券主要觀點如下：

報告導讀

營收增速回升，財富管理收入高增，資產(chǎn)質(zhì)量保持優(yōu)異。

投資要點

業(yè)績概覽

郵儲銀行21Q1歸母凈利潤同比+5.5%，增速環(huán)比20A提升0.1pc，基本符合預期；營收同比+7.1%，增速較20A提升3.8pc。21Q1凈息差（日均）2.40%，環(huán)比20Q4 +2bp。ROE 14.8%，ROA 0.74%。21Q1末不良率0.86%，較年初-2bp；撥備覆蓋率417%，較年初+9pc。

核心觀點

1、營收增速繼續(xù)回升。21Q1營收同比+7.1%，增速較20A+3.8pc，延續(xù)了2020年四季度以來的回升態(tài)勢。從驅(qū)動因素來看，規(guī)模增長（基數(shù)）和中收貢獻較大。①規(guī)模增長保持穩(wěn)定，總資產(chǎn)同比+10.8%，但去年Q1增長較慢，具有低基數(shù)效應；②息差延續(xù)回升趨勢，21Q1息差環(huán)比20Q4 +2bp，延續(xù)20Q3以來的回升趨勢；③非息貢獻轉(zhuǎn)正，中收高增52%，其他非息收入降幅環(huán)比收窄。

2、息差環(huán)比繼續(xù)改善。21Q1息差環(huán)比+2bp，超市場預期。此前市場擔心LPR重定價對息差形成壓制，最終業(yè)績表現(xiàn)好于預期。歸因負債成本率改善幅度大于資產(chǎn)收益率下降幅度，推測得益于扎實的存款基礎和存款結(jié)構(gòu)優(yōu)化。展望未來，郵儲銀行受益于金融市場利率回升和貸款占比提升，預計息差將穩(wěn)中向好。

3、財富管理收入高增。21Q1中收同比高增52%，主要得益于：①財富管理手續(xù)費收入的高速增長，發(fā)力財富管理業(yè)務的效果持續(xù)顯現(xiàn)；②去年同期疫情沖擊下支付結(jié)算等業(yè)務的低基數(shù)。展望未來，由于基數(shù)效應消退，中收增速或有所放緩，但預計仍將保持較快水平。

4、資產(chǎn)質(zhì)量保持優(yōu)秀。21Q1年化不良生成率0.52%，不良率環(huán)比-2bp至0.86%，撥備覆蓋率環(huán)比+9pc至417%，顯示資產(chǎn)質(zhì)量和撥備水平都保持優(yōu)中更優(yōu)態(tài)勢。

盈利預測及估值

郵儲銀行營收增速回升，財富管理收入高增，資產(chǎn)質(zhì)量保持優(yōu)異，給予“買入”評級。

風險提示：宏觀經(jīng)濟失速，不良大幅暴露。