東吳證券：德方納米（300769.SZ）鐵鋰賽道龍頭企業(yè)，首予“買入”評級

智通財經(jīng)APP獲悉，東吳證券發(fā)布研究報告稱，德方納米（300769.SZ）鐵鋰賽道龍頭企業(yè)。預(yù)計公司2021-2023年歸母凈利3.85/5.8/8.1億元，同比增長1457%/50%/40%，對應(yīng)PE為43x/28x/20x，給予2021年55倍PE，目標(biāo)價236元，首次覆蓋，給予“買入”評級。

東吳證券指出，公司于2007年成立，2019在深交所創(chuàng)業(yè)板IPO上市，是磷酸鐵鋰賽道最純標(biāo)的之一，為該環(huán)節(jié)龍頭企業(yè)。20年公司營收9.42億元，同比下降10.6%，歸母凈利潤-0.28億元，同比下降128.36%。隨著鐵鋰景氣度提升，公司迎來業(yè)績拐點，21Q1營收5.1億元，同增224.06%，歸母凈利潤0.51億元，同增678.57%。

東吳證券主要觀點如下：

主營納米磷酸鐵鋰正極材料，為行業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)。公司于2007年成立，2019在深交所創(chuàng)業(yè)板IPO上市，是磷酸鐵鋰賽道最純標(biāo)的之一，為該環(huán)節(jié)龍頭企業(yè)。20年公司出貨3.07萬噸，同增31.2%，市占率為25%，穩(wěn)居行業(yè)首位。公司管理層技術(shù)背景深厚，具有多年專業(yè)領(lǐng)域研究經(jīng)驗。目前，公司是唯一一家運用“液相法”生產(chǎn)磷酸鐵鋰的廠商，具備顯著技術(shù)優(yōu)勢。20年公司營收9.42億元，同比下降10.6%，歸母凈利潤-0.28億元，同比下降128.36%。隨著鐵鋰景氣度提升，公司迎來業(yè)績拐點，21Q1營收5.1億元，同增224.06%，歸母凈利潤0.51億元，同增678.57%。

動力回潮疊加儲能市場增長較為確定，磷酸鐵鋰需求高速增長。相較三元，鐵鋰電池安全性高，成本低，且寧德CTP技術(shù)及比亞迪的“刀片電池”通過優(yōu)化電池結(jié)構(gòu)有效提高鐵鋰電池能量密度，彌補短板。鐵鋰在宏光MINIEV等A00級中低端車中占主導(dǎo)地位，且比亞迪漢EV、特斯拉M3、小鵬P7等高端車型紛紛推出鐵鋰版本，東吳證券預(yù)計未來鐵鋰滲透率有望持續(xù)提升至45%。儲能領(lǐng)域，國內(nèi)電化學(xué)儲能市場高速增長，2020年裝機(jī)規(guī)模為3.27GWh，同增91%，按前瞻產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)計的2020-2025年65%的CAGR計算，25年底裝機(jī)規(guī)模可達(dá)40GWh，將帶動具備低成本高循環(huán)次數(shù)優(yōu)勢的鐵鋰電池需求增長。同時，電動兩輪車對鐵鋰電池裝機(jī)將貢獻(xiàn)增量。經(jīng)測算，東吳證券預(yù)計21年鐵鋰需求可達(dá)25萬噸。

公司綁定行業(yè)前三龍頭客戶，成本優(yōu)勢構(gòu)筑競爭壁壘。公司深度綁定寧德時代，為寧德鐵鋰主供，占寧德需求超50%，同時與寧德合資建廠——曲靖麟鐵(寧德60%、德方40%)，合作緊密保障德方下游需求;獨供億緯，并與億緯合資建設(shè)15萬噸產(chǎn)能;今年公司成功突破比亞迪，正式供貨。該三大客戶鐵鋰出貨市占率超80%。后續(xù)海外電池廠或?qū)⒉季骤F鋰，公司有望配套。公司產(chǎn)品采用特有液相法，成本低，循環(huán)壽命高，從原材料成本來看，每噸磷酸鐵鋰的生產(chǎn)可降低0.3萬元。同時，公司自制鐵源降低原材料成本以及高產(chǎn)能利用率進(jìn)一步強(qiáng)化成本優(yōu)勢。

二線廠商崛起，頭部企業(yè)集中度小幅下降。從競爭格局來看，2020年頭部企業(yè)市場集中度下降，德方和國軒產(chǎn)量份額略微下滑至20%/15%，二線廠商裕能和萬潤受益于寧德及比亞迪拉動，產(chǎn)量份額提升明顯，分別至13%/12%，其中裕能為特斯拉-寧德項目主供。2020年主流廠商鐵鋰產(chǎn)量約11.7萬噸，東吳證券預(yù)計21年可達(dá)23.5萬噸。

風(fēng)險提示：產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張的風(fēng)險、新能源汽車行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期、原材料價格上漲風(fēng)險、鐵鋰競爭格局惡化的風(fēng)險。