華西證券：妙可藍(lán)多（600882.SH）不懼短期波動，維持“買入”評級

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華西證券發(fā)表研究報(bào)告稱，妙可藍(lán)多（600882.SH）不懼短期波動。預(yù)計(jì)2021-22年收入46、64、82億元，歸母凈利潤3.9、7.4、11.1億元。目前股價(jià)對應(yīng)2021年P(guān)/E 72倍。市場對于短期數(shù)據(jù)波動過敏感，公司成長趨勢、行業(yè)格局并無本質(zhì)變化，下跌提供買入機(jī)會，維持“買入”評級。

華西證券指出，作為行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者公司僅局部市場適度參與價(jià)格競爭、總體費(fèi)用投放預(yù)計(jì)較為節(jié)制，未來廣告等固定投入預(yù)計(jì)將會產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)，維持今年利潤率提升判斷。華西證券認(rèn)為，妙可藍(lán)多當(dāng)前競爭力無損，局部地區(qū)月度數(shù)據(jù)波動是正常情況，投資人應(yīng)理性看待。

華西證券主要觀點(diǎn)如下：

公司發(fā)布公告，針對“會議紀(jì)要透露公司近期銷量下滑不及預(yù)期”，公司表示未發(fā)布或傳播相關(guān)銷售收入數(shù)據(jù)或預(yù)測數(shù)據(jù)，公司各項(xiàng)生產(chǎn)經(jīng)營正常。

分析判斷：市場對于高速成長型公司的短期數(shù)據(jù)波動會比較敏感，擔(dān)心短期數(shù)據(jù)波動是否預(yù)示公司發(fā)展趨勢逆轉(zhuǎn)。華西證券認(rèn)為妙可藍(lán)多當(dāng)前競爭力無損，局部地區(qū)月度數(shù)據(jù)波動是正常情況，投資人應(yīng)理性看待。

1、短期數(shù)據(jù)波動屬于淡旺季轉(zhuǎn)換正?，F(xiàn)象。華西證券判斷5月零售事業(yè)部整體口徑（含電商）銷售情況環(huán)比穩(wěn)定，同比去年仍在高速增長。從發(fā)貨節(jié)奏上來看，3月-4月南區(qū)、北區(qū)陸續(xù)由淡季向旺季轉(zhuǎn)變，華西證券判斷工廠端會加大供應(yīng)以迎接旺季來臨，因此5月份更多為消化庫存階段。華西證券認(rèn)為部分區(qū)域顯示5月份增長環(huán)比略有下降，屬于正常的經(jīng)營節(jié)奏調(diào)節(jié)，去年也是同樣節(jié)奏。6月是半年度考核節(jié)點(diǎn)，華西證券認(rèn)為將環(huán)比有所改善。當(dāng)前跟蹤顯示終端良性動銷，銷售團(tuán)隊(duì)對于達(dá)成目標(biāo)仍然充滿信心。

2、市場競爭有所升溫，但妙可領(lǐng)先優(yōu)勢在拉大。華西證券判斷妙可目前單月動銷較主要競爭對手百吉福、妙飛、伊利已拉開明顯差距。妙可由此前追趕者角色轉(zhuǎn)為市場領(lǐng)導(dǎo)者，因此在局部優(yōu)勢市場受到競品重點(diǎn)進(jìn)攻。KA是重點(diǎn)競爭渠道，因KA渠道客流量大，競品通過買陳列、低價(jià)促銷等方式獲得一定份額。雖然競爭加劇，終端觀察妙可仍然保持好于競品的動銷。妙可成熟市場例如山東、江蘇、河南、河北，盡管新進(jìn)入品牌較多，根據(jù)尼爾森數(shù)據(jù)，近半年妙可市場份額仍然實(shí)現(xiàn)了提升。

3、妙可護(hù)城河足夠?qū)挕?/strong>1）產(chǎn)能優(yōu)勢。妙可目前現(xiàn)有4間工廠，今年4月第5間工廠在上海金山開始投產(chǎn)，一定程度緩解產(chǎn)能不足（但整體仍然供不應(yīng)求），華西證券判斷目前投產(chǎn)產(chǎn)線30條+，是業(yè)內(nèi)體量最大。目前核心奶酪棒核心生產(chǎn)設(shè)備仍進(jìn)口自海外少數(shù)幾家設(shè)備供應(yīng)商，海外疫情對交貨節(jié)奏有影響，大客戶訂單保障程度較好。主要競爭對手產(chǎn)能緊張較2019-2020年緩解，但現(xiàn)有產(chǎn)能仍不足以支持短期內(nèi)銷售規(guī)模大幅擴(kuò)張。2）品牌優(yōu)勢。通過近3年大力度廣告宣傳投放（2018-2020年廣告促銷費(fèi)用分別為1.1/2/5.6億元），妙可在奶酪領(lǐng)域已牢牢占據(jù)消費(fèi)者心智第一位。兒童奶酪棒品類類似于嬰配奶粉，最終消費(fèi)者并無價(jià)格敏感性，品牌力而非價(jià)格在最終購買行為中的影響權(quán)重高于其他大眾消費(fèi)品類例如低溫酸奶等。因此競品靠單一價(jià)格因素并不能勝出，且從長遠(yuǎn)看損傷了品牌力。公司始終把品牌力打造、消費(fèi)者心智占位作為打造公司護(hù)城河的第一要素，策略上在局部市場理性參與價(jià)格競爭。3）渠道優(yōu)勢。妙可是業(yè)內(nèi)目前真正推動全國化布局的企業(yè)。一二線城市的主要競爭對手是百吉福等外資品牌，要實(shí)現(xiàn)全國化需要解決產(chǎn)能、團(tuán)隊(duì)、經(jīng)銷商體系等一系列系統(tǒng)問題。在三四線城市主要與妙飛等以及新進(jìn)入品牌競爭，根據(jù)尼爾森數(shù)據(jù)，其他品牌主要集中在重點(diǎn)市場或總部所在地優(yōu)勢市場進(jìn)行局部競爭，數(shù)據(jù)顯示妙可在全國主要市場均保持市占率提升趨勢。

4、蒙牛入主之后公司長期發(fā)展空間值得期待。妙可作為集團(tuán)在奶酪領(lǐng)域的發(fā)展平臺，華西證券判斷未來將不止奶酪棒品類，家庭餐桌線產(chǎn)品也在儲備中。短期預(yù)計(jì)將推動供應(yīng)鏈整合，以及能者勝任原則下的團(tuán)隊(duì)人員整合。

投資建議

5月局部地區(qū)動銷環(huán)比波動屬于正?，F(xiàn)象，更多是庫存壓力之下的表現(xiàn)，6月有機(jī)會彌補(bǔ)目標(biāo)達(dá)成差距，6月數(shù)據(jù)更為重要。競爭角度，今年妙可藍(lán)多大幅領(lǐng)先的行業(yè)格局依然比較確定。華西證券觀察作為行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者公司僅局部市場適度參與價(jià)格競爭、總體費(fèi)用投放預(yù)計(jì)較為節(jié)制，未來廣告等固定投入預(yù)計(jì)將會產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)，維持今年利潤率提升判斷。

風(fēng)險(xiǎn)提示：①產(chǎn)能投放不及預(yù)期；②市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；③食品安全問題。