東吳證券：中核鈦白（002145.SZ）布局新能源完善一體化循環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈，首予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，東吳證券發(fā)表研究報(bào)告稱(chēng)，中核鈦白（002145.SZ）鈦白粉受益景氣周期，布局新能源完善一體化循環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈。暫不考慮定增股本變化，預(yù)計(jì)公司2021~2023年歸母凈利潤(rùn)分別為11.12億元、12.15億元和14.26億元，EPS分別為0.54元、0.59元和0.69元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為24X、22X和19X。首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

東吳證券指出，在“十四五”期間，公司提出了通過(guò)內(nèi)生增長(zhǎng)、外延并購(gòu)的戰(zhàn)略手段，聚焦“資源、鈦化工、新材料”三大業(yè)務(wù)板塊，建成全球最具競(jìng)爭(zhēng)力的“鈦白粉和磷酸鐵鋰生產(chǎn)基地”，業(yè)務(wù)發(fā)展及盈利能力未來(lái)可期。

東吳證券主要觀點(diǎn)如下：

事件：2021年5月27日，公司與寧德時(shí)代下屬控股子公司時(shí)代永?？萍加邢薰驹诟＝▽幍潞炇鹆恕蛾P(guān)于成立合資公司的股東協(xié)議》，股權(quán)占比各50%，以推進(jìn)光伏、風(fēng)電、儲(chǔ)能等綜合智慧新能源項(xiàng)目的投資、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)。2021年5月25日，公司發(fā)布2021年度非公開(kāi)發(fā)行A股股票預(yù)案，擬募集資金總額不超過(guò)70.91億元，用于多個(gè)項(xiàng)目建設(shè)，進(jìn)一步豐富產(chǎn)業(yè)鏈布局。

投資要點(diǎn)

鈦白粉龍二，受益行業(yè)景氣周期：公司鈦白粉產(chǎn)能2020年為國(guó)內(nèi)第二、世界第六，擁有甘肅嘉峪關(guān)、甘肅白銀、安徽馬鞍山三大生產(chǎn)基地，高檔金紅石型鈦白粉年產(chǎn)能達(dá)40萬(wàn)噸。同時(shí)，公司新增年產(chǎn)20萬(wàn)噸金紅石型鈦白粉粗品項(xiàng)目已開(kāi)工建設(shè)，年產(chǎn)30萬(wàn)噸鈦白粉成品生產(chǎn)線具備開(kāi)工條件，進(jìn)一步鞏固行業(yè)地位。受益于地產(chǎn)、汽車(chē)等鈦白粉下游領(lǐng)域復(fù)蘇，出口向好，行業(yè)集中度提升(國(guó)內(nèi)龍頭在全球地位上升)，供需格局改善，鈦白粉價(jià)格2021年以來(lái)上漲約30%至2.1萬(wàn)元/噸。

完善一體化循環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈建設(shè)，未來(lái)可期：公司本次募投項(xiàng)目包括（1）循環(huán)化鈦白粉深加工項(xiàng)目，投資總額9.79億元，建設(shè)期3年，預(yù)計(jì)稅后IRR 22.74%。（2）水溶性磷酸一銨（水溶肥）資源循環(huán)項(xiàng)目，投資總額9.93億元，建設(shè)期30個(gè)月，預(yù)計(jì)稅后IRR 24.71%。該項(xiàng)目充分利用鈦白粉生產(chǎn)過(guò)程中副產(chǎn)的廢硫酸和酸性廢水。（3）年產(chǎn)50萬(wàn)噸磷酸鐵鋰項(xiàng)目（一期50萬(wàn)噸磷酸鐵），投資總額38.3億元，預(yù)計(jì)稅后IRR28.74%，年產(chǎn)50萬(wàn)噸磷酸鐵建設(shè)期3年，其中一階段10萬(wàn)噸磷酸鐵建設(shè)期2年。該項(xiàng)目利用鈦白粉副產(chǎn)品硫酸亞鐵，結(jié)合自產(chǎn)的磷酸一銨，降低生產(chǎn)成本。據(jù)百川盈孚的數(shù)據(jù)，2021年Q1我國(guó)磷酸鐵鋰產(chǎn)量6.7萬(wàn)噸，達(dá)到2020年全年的50%；21年4月產(chǎn)量2.76萬(wàn)噸，環(huán)比+6.6%；東吳證券判斷未來(lái)幾年持續(xù)高增長(zhǎng)。2021年以來(lái)，磷酸鐵鋰價(jià)格同比增長(zhǎng)39%至5萬(wàn)元/噸。（4）補(bǔ)充流動(dòng)資金21.27億元。以上項(xiàng)目的建設(shè)將進(jìn)一步提升公司一體化循環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈的競(jìng)爭(zhēng)力。在“十四五”期間，公司提出了通過(guò)內(nèi)生增長(zhǎng)、外延并購(gòu)的戰(zhàn)略手段，聚焦“資源、鈦化工、新材料”三大業(yè)務(wù)板塊，建成全球最具競(jìng)爭(zhēng)力的“鈦白粉和磷酸鐵鋰生產(chǎn)基地”。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮公司目前主業(yè)鈦白粉景氣向上，布局磷酸一銨、磷酸鐵鋰循環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原料及產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)、新項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度及盈利不及預(yù)期、宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期。