光大證券：理想汽車(LI.US)新版One發(fā)布，看好4Q21E交付量爬坡

1Q21交付量與收入超預期，Non-GAAP業(yè)績符合預期

1Q21理想汽車(LI.US)交付量同比增長334.4%/環(huán)比下降13.0%至1.26萬輛(vs. 指引約1.05-1.15萬輛，我們預期約1.1萬輛)，總收入同比增長319.8%/環(huán)比下降13.8%至人民幣35.8億元(vs. 管理層指引約29.4-32.2億元，我們預期約32.0億元)，Non-GAAP歸母凈虧損約人民幣1.77億元(vs. 我們預期約1.66億元)。1Q21公司實現自由現金流入約人民幣5.7億元(截至1Q21在手現金約人民幣81.8億元)。

1Q21汽車業(yè)務環(huán)比回落/經營費用環(huán)比增加，6月新款One開啟交付

1)1Q21受季節(jié)性/局部地區(qū)疫情反彈(銷量環(huán)比下降)、以及促銷等影響，汽車業(yè)務收入同比增長311.8%/環(huán)比下降14.6%至人民幣34.6億元(ASP同環(huán)比分別下降5.2%/1.8%至人民幣27.5萬元)，整車毛利率同比增加8.5pcts/環(huán)比下降0.2pcts至16.9%。2)5/25新版One正式發(fā)布(6月開啟交付)，動力系統(tǒng)效率提升(續(xù)航里程1,080km vs. 老版800km)、以及輔助駕駛軟硬件升級(新增兩顆地平線征程三芯片并采用800萬像素攝像頭/4個角毫米波雷達，4Q21E全面推送NOA)，定價增加人民幣1萬元至33.8萬元。管理層指引2Q21E交付量約1.45-1.55萬輛，9月供應鏈短缺緩解后的單月產能有望爬坡至1萬輛。

行業(yè)處于滲透率早期抬升階段，看好4Q21E新版One爬坡前景

我們預計，1)2021E國內新能源乘用車銷量同比增長超60%至200+萬輛(滲透率或近10%)，行業(yè)2C端需求逐步釋放。2)新版One的家庭用戶針對性更強(取消7座僅保留6座)且智能場景也更豐富(全車自由對話/對外放電)，看好4Q21E新版One交付量爬坡前景。3)智能電動化屬性切換或給新勢力帶來新機遇;其中，具有較強技術儲備、以及較早戰(zhàn)略布局的公司具有更強先發(fā)優(yōu)勢。看好管理層從偏謹慎至偏擴張的戰(zhàn)略理念轉變(預計2021E年底擴大至200家直營門店，預計2022E年開始每年上市2款新車型/2023E年開始交付純電動車型)、以及在軟件/算法等核心領域加速全棧自研的技術儲備(2022E采用英偉達Orin芯片)。

風險提示：

銷量與毛利率爬坡不及預期;全供應鏈產能不及預期;原材料價格上漲;新車上市不及預期;行業(yè)競爭加劇;成本費用控制不及預期;年降幅度不及預期;持續(xù)融資/攤薄風險;市場與金融風險等。

本文編選自“光大證券”，作者：倪昱婧；智通財經編輯：熊虓。