復(fù)盤李寧(02331)30年：李寧是如何“涅槃重生”，登上運(yùn)動(dòng)國潮之巔？

復(fù)盤李寧(02331)發(fā)展30年，公司經(jīng)歷了“興起-成長(zhǎng)-危機(jī)-變革-復(fù)興”的發(fā)展歷程，站在大時(shí)代背景下則是運(yùn)動(dòng)服裝行業(yè)從渠道為王向產(chǎn)品、品牌為王轉(zhuǎn)變的縮影，期間也夾雜著專業(yè)運(yùn)動(dòng)和時(shí)尚運(yùn)動(dòng)的交替發(fā)展。

1989-2009為品牌初創(chuàng)和快速發(fā)展期，受益2001年申奧成功，2008年北京奧運(yùn)會(huì)即將來臨，國內(nèi)運(yùn)動(dòng)服裝行業(yè)進(jìn)入快速發(fā)展期，在此階段下渠道為王，李寧憑借品牌力與渠道擴(kuò)張，位居國內(nèi)品牌第一。

2010年-2014年為轉(zhuǎn)型調(diào)整時(shí)期，在行業(yè)增速放緩的大背景下，公司2010年品牌重塑遇冷，庫存危機(jī)爆發(fā)，12年公司更換管理層，優(yōu)化庫存，聚焦籃球、跑步等5大品類，解決了公司庫存周轉(zhuǎn)問題，也為公司建立了先進(jìn)的供應(yīng)鏈管理體系。

專業(yè)運(yùn)動(dòng)復(fù)蘇，籃球、跑步快速成長(zhǎng)。2015年是公司新一輪發(fā)展的起點(diǎn)，創(chuàng)始人李寧回歸一線管理，宣傳語改回“一切皆有可能”，“單品牌、多品類、多渠道”策略逐步被驗(yàn)證，渠道和庫存管理水平不斷精進(jìn)，專業(yè)運(yùn)動(dòng)品類產(chǎn)品力持續(xù)提升，弜、?等核心技術(shù)賦能產(chǎn)品，籃球、跑步品類快速發(fā)展。

公司終端運(yùn)營改善，渠道、營銷變革增效。公司線下門店推進(jìn)高效大店戰(zhàn)略，精簡(jiǎn)低效門店，強(qiáng)化一二線市場(chǎng)門店，庫存周轉(zhuǎn)加速，門店形象持續(xù)升級(jí)，提升購物體驗(yàn)；線上快速發(fā)展，順應(yīng)電商化趨勢(shì)，打造線上獨(dú)立產(chǎn)品線。15年來同店增流水不斷好轉(zhuǎn)，17年后增長(zhǎng)提速。

中國李寧橫空出世，登上運(yùn)動(dòng)國潮之巔。2018年是公司品牌向上突破的一年，定位高端的中國李寧品牌橫空出世，憑借產(chǎn)品獨(dú)特的潮流風(fēng)格（傳統(tǒng)文化、現(xiàn)代潮流、復(fù)古潮流三類）以及更具影響力的營銷（跨界時(shí)裝秀+聯(lián)名款+流量明星代言），登上運(yùn)動(dòng)國潮之巔。Z世代的潮流消費(fèi)趨勢(shì)、國人文化自信提升等都將助推運(yùn)動(dòng)國潮服飾的浪潮。

盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)2021-2023年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入182.5、223.4、270.0億元，同比增長(zhǎng)26.2%、22.4%、20.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)24.4、31.7、40.2億元，同比增長(zhǎng)43.6%、30.0%、26.8%；對(duì)應(yīng)最新估值P/E為58x、45x、35x，維持“增持”評(píng)級(jí)。（截至2021年5月26日）

風(fēng)險(xiǎn)提示：新冠疫情反復(fù)、中國李寧發(fā)展不及預(yù)期