國(guó)海證券：極米科技（688696.SH）先發(fā)和技術(shù)優(yōu)勢(shì)打造品牌護(hù)城河，首予“增持”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)海證券發(fā)布研究報(bào)告稱，極米科技（688696.SH）是消費(fèi)級(jí)投影龍頭，先發(fā)和技術(shù)優(yōu)勢(shì)打造品牌護(hù)城河。預(yù)計(jì)2021-2023年公司歸母凈利潤(rùn)分別為4.68億元、6.90億元、9.99億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為9.36元、13.80元、19.98元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為75倍、51倍、35倍。首次覆蓋，給予公司“增持”評(píng)級(jí)。

國(guó)海證券指出，公司產(chǎn)品矩陣豐富覆蓋不同價(jià)格段觸達(dá)不同人群，同時(shí)較早進(jìn)入消費(fèi)級(jí)投影機(jī)行業(yè)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)和穩(wěn)定的產(chǎn)品迭代，使公司增強(qiáng)溢價(jià)能力的同時(shí)，保持用戶黏性。

國(guó)海證券主要觀點(diǎn)如下：

技術(shù)迭代加速與消費(fèi)升級(jí)雙重影響，消費(fèi)級(jí)投影機(jī)賽道火熱，市場(chǎng)向國(guó)內(nèi)龍頭集中。隨著DLP方案和LED光源的發(fā)展，分辨率和亮度提高給消費(fèi)級(jí)投影機(jī)的成熟提供了技術(shù)基礎(chǔ)。消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)下，消費(fèi)者對(duì)家用影音娛樂(lè)的需求呈現(xiàn)大屏化和追求極致體驗(yàn)的趨勢(shì)，消費(fèi)級(jí)投影機(jī)市場(chǎng)需求廣增速快。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2020中國(guó)消費(fèi)級(jí)投影設(shè)備出貨量達(dá)300萬(wàn)臺(tái)，近三年CAGR為32.2%，占據(jù)總投影機(jī)市場(chǎng)的72%。目前市場(chǎng)上充斥著低端產(chǎn)品，消費(fèi)者呈現(xiàn)青睞高端品牌趨勢(shì)，公司有進(jìn)一步擠壓雜牌的空間。

公司重研發(fā)，多方面彰顯技術(shù)基因。公司重研發(fā)，2020年公司研發(fā)人員占比22.82%，大體上高于行業(yè)水平，研發(fā)費(fèi)用率持續(xù)增長(zhǎng)，從2017年3.31%增至2020年4.92%。同時(shí)，公司管理層大部分有技術(shù)背景，百度、芒果傳媒戰(zhàn)略參股加盟，在軟件和內(nèi)容片源方面提供支持。

產(chǎn)品端：公司在整機(jī)、軟件、算法存在技術(shù)壁壘，多項(xiàng)參數(shù)占優(yōu)。產(chǎn)品矩陣豐富，迭代快速，先發(fā)優(yōu)勢(shì)和換新活動(dòng)增強(qiáng)用戶黏性。整機(jī)方面和DLP芯片供貨商TI、音響供貨商哈曼卡頓保持良好關(guān)系，在自研光機(jī)、外形設(shè)計(jì)、降噪方面占優(yōu)。算法方面在畫(huà)質(zhì)表現(xiàn)和易用性上有領(lǐng)先行業(yè)的技術(shù)突破。軟件方面通過(guò)GMUI提供互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)，與芒果、愛(ài)奇藝、百度、華為達(dá)成合作共建生態(tài)，有望成為新增長(zhǎng)點(diǎn)。公司產(chǎn)品矩陣豐富覆蓋不同價(jià)格段觸達(dá)不同人群，同時(shí)較早進(jìn)入消費(fèi)級(jí)投影機(jī)行業(yè)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)和穩(wěn)定的產(chǎn)品迭代，使公司增強(qiáng)溢價(jià)能力的同時(shí)，保持用戶黏性。

渠道端：國(guó)內(nèi)以線上渠道為主，粉絲經(jīng)濟(jì)增強(qiáng)品牌忠誠(chéng)度，海外市場(chǎng)廣闊。公司70%的收入來(lái)自于國(guó)內(nèi)線上渠道，電商渠道對(duì)于新銳小家電的發(fā)展非常合適。公司注重粉絲和流量，通過(guò)極友會(huì)凝聚粉絲團(tuán)體，增強(qiáng)口碑和品牌忠誠(chéng)度。境外收入目前僅占總收入的6%，但市場(chǎng)廣闊且海外定價(jià)更高，公司在日本市場(chǎng)的成功將進(jìn)一步為開(kāi)拓美國(guó)和歐洲發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)積攢更多經(jīng)驗(yàn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1）部分核心零部件依賴外購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)；2）原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；3）自研光機(jī)比例較低風(fēng)險(xiǎn)；4）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。