戰(zhàn)績顯赫，小米集團(tuán)-W(01810)要來戴維斯雙擊?

小米集團(tuán)-W(01810)于5月26日港股盤后發(fā)布了2021年一季度財(cái)報(bào)，業(yè)績?nèi)娉A(yù)期，要點(diǎn)如下：

1、整體業(yè)績?nèi)骈_花。整體實(shí)現(xiàn)營收768.8億元，高出市場預(yù)期的747億元，從三大收入支柱來看，主要是 IoT恢復(fù)情況比市場預(yù)期要好一些;

實(shí)現(xiàn)毛利率18.4%，遠(yuǎn)高出市場預(yù)期的15.3%，三大支柱業(yè)務(wù)毛利率全面飆升，智能手機(jī)毛利率站穩(wěn)雙位數(shù);

經(jīng)調(diào)整后凈利潤60.7億元，遠(yuǎn)超市場預(yù)期的39.3億元，同時(shí)創(chuàng)單季度歷史新高，預(yù)期差主要來自毛利率飆升，同時(shí)收入和銷售費(fèi)用控制好于預(yù)期。

2、大體量的手機(jī)業(yè)務(wù)，毛利率改善撬動(dòng)整體盈利彈性。在華為跌出前球前五、出讓大片市場的行業(yè)紅利釋放期，小米搶抓市場機(jī)遇，明顯加速研發(fā)和推廣等前置性投入，出貨量取得了遠(yuǎn)超行業(yè)的表現(xiàn)。

同時(shí)米11系列定價(jià)持續(xù)向上的同時(shí)收獲了很好的出貨量表現(xiàn)，品牌向上的策略再次實(shí)現(xiàn)突破，量價(jià)利三因素共振，或許價(jià)格不再“感動(dòng)”人心，但業(yè)績顯然“感動(dòng)”資本。

3、IoT業(yè)務(wù)成小驚喜，造車欲接棒。市場預(yù)期成熟單品電視和電腦的增長動(dòng)能較差，冰空洗等暢銷大單品缺位，目前主要依靠小件通電產(chǎn)品來勉強(qiáng)支撐板塊增長，但實(shí)際上大屏智能電視市場受歡迎程度成超預(yù)期的點(diǎn)。

此外3月新品發(fā)布會(huì)上小米正式宣布造車，中長期來看，智能電動(dòng)車將是公司萬物互聯(lián)板塊中的重要拼圖，后面只能說邊走邊看。

4、享受廣告回暖的行業(yè)紅利，高毛利的廣告業(yè)務(wù)再創(chuàng)新高。硬件出貨量走高帶動(dòng)MIUI系統(tǒng)月活數(shù)繼續(xù)高速增長，同時(shí)疊加宏光經(jīng)濟(jì)預(yù)期好轉(zhuǎn)、廣告主投放意愿反彈，高毛利的廣告業(yè)務(wù)表現(xiàn)搶眼，毛利率創(chuàng)新高。

同時(shí)帶動(dòng)公司整體互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率提升。增值服務(wù)受游戲分成比例下降、互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管趨嚴(yán)而繼續(xù)承壓。

5、面對華為出讓的大片市場，小米加速研發(fā)和推廣搶占市場份額。費(fèi)用端的如期高增長對利潤的壓制需要資本市場用包容和發(fā)展的眼光去看待。

當(dāng)前的費(fèi)用高企是由于積極瓜分華為出讓的市場份額，而未來布局智能電動(dòng)車業(yè)務(wù)也會(huì)快速推升公司費(fèi)用，壓制利潤釋放。

小米當(dāng)前核心邏輯之一是收入結(jié)構(gòu)改善(明牌是搶占華為失去的手機(jī)份額，還有一個(gè)市場不太關(guān)注的是高毛利廣告業(yè)務(wù)回歸，尤其是高端品牌成效顯著帶來手機(jī)業(yè)務(wù)毛利暴漲)帶來盈利能力提升，本次財(cái)報(bào)完美驗(yàn)證該投資邏輯。同時(shí)小米從美國的黑名單被除名，估值壓制因素消除，小米有可能會(huì)走上業(yè)績估值雙升之道。

對于小米2021年一季報(bào)，海豚君核心關(guān)注以下幾個(gè)問題：

小米手機(jī)業(yè)務(wù)是營收占比高，但低毛利的業(yè)務(wù)。在第三方統(tǒng)計(jì)機(jī)構(gòu)提前公布出貨量的背景下，小米一季度出貨量飆升，手機(jī)業(yè)務(wù)表現(xiàn)應(yīng)該不會(huì)差，核心關(guān)注在產(chǎn)品定價(jià)上移的策略下，產(chǎn)品均價(jià)提升幅度如何?毛利率是能否繼續(xù)邊際改善?

IoT業(yè)務(wù)在電視和電腦增長動(dòng)能較差的背景下，公司目前沒有下一個(gè)爆款大單品，本季度IoT業(yè)務(wù)營收增速能否維持住?下一個(gè)重點(diǎn)培育的智能汽車業(yè)務(wù)，是否會(huì)有新的突破?

互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)方面，廣告業(yè)務(wù)享受廣告行業(yè)修復(fù)的紅利，但游戲分成比例下降、互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)監(jiān)管趨嚴(yán)，核心關(guān)注利潤扛把子的廣告業(yè)務(wù)表現(xiàn)，以及高毛利的廣告業(yè)務(wù)對公司整體盈利能力的帶動(dòng)。

華為缺席國際和國內(nèi)市場之后，小米明顯加速了宣傳推廣與研發(fā)等前置性投入，費(fèi)用支出明顯變得激進(jìn)，同時(shí)新布局的造車業(yè)務(wù)是前期投入大、回收周期長的生意，關(guān)注公司費(fèi)用走勢。

數(shù)據(jù)來源：公司財(cái)報(bào)、海豚投研整理

帶著以上問題，我們來看看小米本季度戰(zhàn)績?nèi)绾?

一、手機(jī)業(yè)務(wù)毛利率改善撬動(dòng)整體盈利彈性

小米手機(jī)收入本季度514.9億元，同比大漲69.8%，在出貨量飆升和產(chǎn)品定價(jià)上行的雙輪帶動(dòng)下，手機(jī)收入表現(xiàn)亮眼。

手機(jī)出貨量本季度為4940萬部，高于IDC提前公布的數(shù)據(jù)4860萬部，同比大漲69%，相比強(qiáng)勢的四季度仍然實(shí)現(xiàn)了17%的環(huán)比增長，增長勢頭再加速。

從行業(yè)視角來看，受益華為全面讓位，小米市占率創(chuàng)新高。根據(jù)Canalys公布的數(shù)據(jù)，小米本季度全球出貨量4900萬部，同比增62%。

拋開數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)口徑的問題，小米一季度出貨表現(xiàn)遠(yuǎn)超行業(yè)增速(+27%)，市占率繼續(xù)創(chuàng)新高，達(dá)14.1%，穩(wěn)居全球第三的位置，同時(shí)縮小與行業(yè)第二蘋果的差距，市占率僅差1%。

昔日主要強(qiáng)大的競爭對手華為全面讓位，跌出全球前五，頂峰時(shí)期華為全球市占率接近20%。

從地域驅(qū)動(dòng)力來看，國內(nèi)和海外市場兩個(gè)市場小米都在抓，兩個(gè)市場表現(xiàn)都很硬，出貨量同比增速均超50%。

國內(nèi)市場方面，小米穩(wěn)居行業(yè)第四位，市占率15%，距離第三位的華為僅差1%(昔日華為國內(nèi)市占率曾持續(xù)超40%)。

海外市場方面，歐洲和新興市場暴漲。歐洲出貨量同比增85%，市占率提升至23%，首次超過蘋果，居第二位，主要受益小米在歐洲市場運(yùn)營商渠道的快速拓展，而運(yùn)營商渠道是歐洲手機(jī)銷售的重要驅(qū)動(dòng)，因此歐洲成為小米國際市場新的增長點(diǎn)。

同時(shí)新興市場繼續(xù)保持迅猛增長，其中拉美地區(qū)、墨西哥、中東地區(qū)以及非洲地區(qū)均實(shí)現(xiàn)了超越行業(yè)的增長。印度市場整體弱于全球，主要受疫情影響，小米出貨量仍穩(wěn)居首位，市占率達(dá)28%。

數(shù)據(jù)來源：Canalys，海豚投研整理

數(shù)據(jù)來源：Canalys，海豚投研整理

新品持續(xù)高端化，均價(jià)和毛利率雙升。2021年一季度小米手機(jī)出貨價(jià)均價(jià)為1042.3元/臺(tái)，同比提升0.4%，環(huán)比去年四季度提升3.4%。

小米手機(jī)持續(xù)推動(dòng)雙品牌戰(zhàn)略，定價(jià)持續(xù)上行。小米11定價(jià)3999元起步，同時(shí)2021年3月底的春季新品發(fā)布會(huì)上米11 Pro、米11 Ultra、MIX FOLF折疊屏亮相，起步價(jià)再次攀升，分別為4999元、5999元和9999元。

定價(jià)上移之后，銷量反饋良好。據(jù)最新數(shù)據(jù)顯示，1-4月米11系列全球累計(jì)銷量突破300萬臺(tái)，根據(jù)第三方數(shù)據(jù)，小米11系列在中國大陸定價(jià)4000-6000元的安卓手機(jī)中銷量排名第一。

同時(shí)在該定價(jià)區(qū)間的智能手機(jī)市場中的市占率從去年同期的5.5%提升至本季度的16.1%，公司品牌高端化再次取得突破。

數(shù)據(jù)來源：公司財(cái)報(bào)、海豚投研整理

一季度毛利率12.9%，在去年四季度破天荒站上兩位數(shù)之后，持續(xù)呈快速拉升的趨勢，主要受益供應(yīng)短缺導(dǎo)致的促銷活動(dòng)減少和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高端化。

同時(shí)作為營收貢獻(xiàn)60%的基石業(yè)務(wù)，手機(jī)業(yè)務(wù)毛利率邊際改善撬動(dòng)公司整體盈利彈性。2021年一季度公司整體毛利率18.4%，環(huán)比提升2.3個(gè)百分點(diǎn)。

數(shù)據(jù)來源：公司財(cái)報(bào)、海豚投研整理

二、互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)享受廣告回暖的行業(yè)紅利高毛利廣告業(yè)務(wù)收入創(chuàng)新高

互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)收入本季度66億元，同比增11%。公司互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)可拆分為廣告服務(wù)和增值服務(wù)來看，本季度廣告業(yè)務(wù)再創(chuàng)歷史新高，貢獻(xiàn)主要增量，增值業(yè)務(wù)因游戲分成比例下降、互聯(lián)網(wǎng)金融強(qiáng)監(jiān)管而繼續(xù)承壓。

數(shù)據(jù)來源：公司財(cái)報(bào)、海豚投研整理

毛利率最高的廣告業(yè)務(wù)再創(chuàng)歷史新高。本季度公司廣告收入達(dá)39億元，同比增43%，增長提速。

小米廣告業(yè)務(wù)依賴整個(gè)廣告行業(yè)景氣度、公司累計(jì)硬件出貨量等因素。受益宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期的好轉(zhuǎn)、廣告主投放意愿反彈，行業(yè)紅利釋放，公司受益。公司層面，強(qiáng)勁出貨量帶動(dòng)總用戶規(guī)模擴(kuò)大，雙品牌戰(zhàn)略帶動(dòng)高端手機(jī)用戶數(shù)量增長，公司未來的廣告業(yè)務(wù)前景樂觀。

增值業(yè)務(wù)因游戲分成比例下降、互聯(lián)網(wǎng)金融強(qiáng)監(jiān)管而繼續(xù)承壓。小米互聯(lián)網(wǎng)增值業(yè)務(wù)本季度營收27億元，其中線上游戲運(yùn)營營收11億元，其他增值服務(wù)營收16億元。

MIUI系統(tǒng)作為小米互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的基石，受益出貨量的增加，增速再提升。公司本季度末月活達(dá)到4.25億，同比增速提升至29%，相比上季度末新增了2900萬活躍用戶。

數(shù)據(jù)來源：公司財(cái)報(bào)、海豚投研整理

分地區(qū)來看，增量主要靠海外月活，但國內(nèi)月活收縮趨勢扭轉(zhuǎn)。國內(nèi)月活具備更高的變現(xiàn)價(jià)值，但19年以來卻呈現(xiàn)收縮趨勢，2020年四季度有所改善，本季度受益國內(nèi)高出貨，國內(nèi)月活維持邊際改善趨勢，環(huán)比上季度末提升至1.19億用戶，創(chuàng)19以來的月活新高。

海外MIUI月活本季度末新高，達(dá)3.07億，但本季度海外互聯(lián)網(wǎng)收入9億元，對小米整體互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的收入貢獻(xiàn)為14%，變現(xiàn)進(jìn)展相比出貨還是顯得慢了一些，未來需要豐富境外互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)并改善境外商業(yè)模式，打開境外互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)的價(jià)值空間。

數(shù)據(jù)來源：公司財(cái)報(bào)、海豚投研整理

高毛利廣告帶動(dòng)，整體互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)毛利率首次超70%。在去年四季度強(qiáng)勢的基礎(chǔ)上，繼續(xù)環(huán)比提升4個(gè)百分點(diǎn)，一部分原因是高毛利的廣告業(yè)務(wù)收入占比提高，另一部分原因是廣告和金融業(yè)務(wù)毛利率本身提升。

數(shù)據(jù)來源：公司財(cái)報(bào)、海豚投研整理

三、IoT業(yè)務(wù)增長提速超預(yù)期，造車欲接棒

結(jié)合小米IoT業(yè)務(wù)2020年的業(yè)績變現(xiàn)，市場普遍預(yù)期持續(xù)緩慢增長，因?yàn)槌墒靻纹冯娨暫碗娔X的增長動(dòng)能較差，冰空洗等暢銷大單品缺位，主要依靠小件通電產(chǎn)品來勉強(qiáng)支撐該板塊的增長。

而本季度公司IoT業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收182.4億元，同比增41%，超市場預(yù)期，超預(yù)期主要來自原來就屬于爆款品類的大屏電視機(jī)、掃地機(jī)器人和電動(dòng)滑板車等產(chǎn)品零售高增長。此外公司還發(fā)布了小米路由器、米家新風(fēng)空調(diào)、新款筆記本、小米手環(huán)等新產(chǎn)品。

環(huán)比去年四季度則有所下降，主要是促銷活動(dòng)減少。

數(shù)據(jù)來源：公司財(cái)報(bào)、海豚投研整理

毛利率穩(wěn)中波動(dòng)，實(shí)現(xiàn)14.5%，預(yù)期之內(nèi)。毛利率環(huán)比提升主要與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化相關(guān)。

數(shù)據(jù)來源：公司財(cái)報(bào)、海豚投研整理

小米造車：3月30日，小米在長達(dá)4小時(shí)的春季新品發(fā)布會(huì)上，終于正式宣布了智能電動(dòng)車業(yè)務(wù)的立項(xiàng)，雷軍親自掛帥，以人生最后一次創(chuàng)業(yè)的態(tài)度，為小米汽車而戰(zhàn)，汽車成為小米下一個(gè)重點(diǎn)培育的大單品。

智能電動(dòng)車是長坡后雪的賽道，行業(yè)紅利釋放是早晚的事情，在手機(jī)業(yè)務(wù)投產(chǎn)比越來越低、智能汽車有望成為下一個(gè)流量入口的趨勢下，小米入局智能電動(dòng)車是戰(zhàn)略必然。

小米有自身在品牌培育、供應(yīng)鏈整合、軟硬件商業(yè)模式等方面的優(yōu)勢，但也面臨新舊業(yè)務(wù)資源打架、內(nèi)部執(zhí)行力度、新業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)積累等多重挑戰(zhàn)。

而且造車是前期投入大、投資回收期長的生意，在車型銷量突破臨界點(diǎn)之前，研發(fā)、銷售等費(fèi)用對公司業(yè)績會(huì)形成明顯拖累。

新故事固然性感，但新故事成功之前對業(yè)績和盈利的壓制大家應(yīng)該有心理準(zhǔn)備。

四、費(fèi)用用發(fā)展的眼光來看研發(fā)和銷售費(fèi)用的提升

華為缺席國際和國內(nèi)市場之后，小米明顯加速了宣傳推廣與研發(fā)等前置性投入，費(fèi)用支出明顯變得激進(jìn)，2021年一季度三費(fèi)合計(jì)81.6億元，占營收的10.6%。費(fèi)用表現(xiàn)變差是為搶占市場奠基，資本市場會(huì)帶著發(fā)展的眼光來看待。

研發(fā)費(fèi)用本季度30.1億元，占營收的3.9%，在公司產(chǎn)品定價(jià)向上的策略下需要配合更多的研發(fā)支出來增強(qiáng)公司產(chǎn)品力，未來計(jì)劃快速推出小米汽車的預(yù)期下，研發(fā)費(fèi)用或進(jìn)一步走高。

銷售費(fèi)用本季度41.6億元，占營收的5.4%。公司海外銷售渠道持續(xù)擴(kuò)張中，同時(shí)海外業(yè)務(wù)擴(kuò)張帶來更多的包裝和運(yùn)輸成本。但整體的銷售費(fèi)用控制略好于海豚君的預(yù)期，主要是一季度促銷活動(dòng)減少。

管理費(fèi)用本季度9.9億元，占營收的1.3%，公司的管理費(fèi)用絕對值一直都不算很高，精打細(xì)算。

數(shù)據(jù)來源：公司財(cái)報(bào)、海豚投研整理

五、整體表現(xiàn)全面開花，全面超預(yù)期

營收超預(yù)期。2021年一季度小米總營收769億元，高出市場預(yù)期的747億元，從業(yè)務(wù)收入的三大支柱手機(jī)、IoT、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)來看，預(yù)期差主要來自IoT業(yè)務(wù)，市場預(yù)期增長動(dòng)能差，實(shí)際增速高達(dá)41%。

從海內(nèi)外兩個(gè)市場來看，本季度小米境外業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收374億元，同比增50.6%，占營收的49%。

數(shù)據(jù)來源：公司財(cái)報(bào)、海豚投研整理

數(shù)據(jù)來源：公司財(cái)報(bào)、海豚投研整理

毛利率大超預(yù)期。2021年一季度小米整體毛利率18.4%，環(huán)比去年四季度提升2.3個(gè)百分點(diǎn)，主要受益5G手機(jī)換機(jī)潮和公司手機(jī)定價(jià)上移帶來的手機(jī)業(yè)務(wù)毛利率提升。

同時(shí)高毛利率的廣告業(yè)務(wù)受益實(shí)體經(jīng)濟(jì)預(yù)期好轉(zhuǎn)帶來的行業(yè)回暖和公司硬件出貨量的持續(xù)走高。

數(shù)據(jù)來源：公司財(cái)報(bào)、海豚投研整理

經(jīng)調(diào)整后的凈利潤大超預(yù)期，市場預(yù)期39.3億元，實(shí)際數(shù)60.7億元，同時(shí)創(chuàng)單季度歷史新高。營收和毛利奠定公司業(yè)績基調(diào)，其中毛利率是利潤超預(yù)期的主要來源，同時(shí)營收和銷售費(fèi)用控制均略好于預(yù)期。

數(shù)據(jù)來源：公司財(cái)報(bào)、海豚投研整理

本文選編自“海豚投研”，智通財(cái)經(jīng)編輯：熊虓。