華泰證券：中國(guó)人保（601319.SH）財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)表現(xiàn)好于預(yù)期，目標(biāo)價(jià)6.2元，維持“增持”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華泰證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，中國(guó)人保（601319.SH）財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)表現(xiàn)好于預(yù)期，估值有吸引力。預(yù)計(jì)將2021/2022/2023 EPS上調(diào)14.1/9.5/9.9%至0.54/0.54/0.59人民幣，以反映財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)更好的盈利預(yù)期。采用SOTP法進(jìn)行估值，估值基于會(huì)計(jì)和內(nèi)含價(jià)值指標(biāo)。上調(diào)目標(biāo)價(jià)3.3%至6.2人民幣（對(duì)應(yīng)1.0倍2021年預(yù)測(cè)PEV），維持“增持”評(píng)級(jí)。

華泰證券指出，華泰證券認(rèn)為，2021年的ROE復(fù)蘇將受到好于預(yù)期的車(chē)險(xiǎn)條線(xiàn)表現(xiàn)和信用險(xiǎn)虧損影響逐漸消退所支撐。但是，長(zhǎng)期來(lái)看，財(cái)險(xiǎn)ROE仍面臨結(jié)構(gòu)性壓力，主因高盈利的業(yè)務(wù)條線(xiàn)（例如車(chē)險(xiǎn)）的增長(zhǎng)前景不向好。

華泰證券主要觀(guān)點(diǎn)如下：

壽險(xiǎn)及財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)表現(xiàn)分化

車(chē)險(xiǎn)改革啟動(dòng)后，公司的財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)經(jīng)歷了恐慌期。管理層認(rèn)為，新車(chē)險(xiǎn)的承保利潤(rùn)率雖然較改革前有所下降，但仍處于可控狀態(tài)。然而，據(jù)公司稱(chēng)，其壽險(xiǎn)與健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)年初至今新保費(fèi)增長(zhǎng)緩慢。華泰證券下調(diào)財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)的預(yù)測(cè)綜合成本率，并下調(diào)壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)的新業(yè)務(wù)價(jià)值預(yù)測(cè)增速。華泰證券預(yù)計(jì)2021/2022/2023年EPS為人民幣0.54/0.54/0.59元。華泰證券上調(diào)目標(biāo)價(jià)3.3%至6.2人民幣的目標(biāo)價(jià)，維持“增持”評(píng)級(jí)。

壽險(xiǎn)：代理人數(shù)下滑拖累新銷(xiāo)售

自3月份以來(lái)，壽險(xiǎn)與健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)的新單保費(fèi)顯著惡化。首年保費(fèi)增速?gòu)那皟蓚€(gè)月的正增長(zhǎng)（3.2/31%）大幅下降至3月/4月的-42/-51%。公司未披露季度新業(yè)務(wù)價(jià)值，但華泰證券認(rèn)為疲軟的新單銷(xiāo)售令新業(yè)務(wù)價(jià)值承壓。公司將新單銷(xiāo)售疲軟歸因于代理人招募緩慢。其壽險(xiǎn)子公司已變更管理人，這或在未來(lái)數(shù)月內(nèi)帶來(lái)戰(zhàn)略變更。華泰證券將2021年預(yù)測(cè)新業(yè)務(wù)價(jià)值增速下調(diào)10.9個(gè)百分點(diǎn)，以反映新單銷(xiāo)售承壓。

財(cái)險(xiǎn)：或面臨改革不確定性

1Q21人保財(cái)險(xiǎn)COR為94.6%，華泰證券認(rèn)為可圈可點(diǎn)。管理層表示，人保財(cái)險(xiǎn)可在改革后維持98%以下的車(chē)險(xiǎn)業(yè)務(wù)條線(xiàn)的COR（保單口徑），且管理層旨在未來(lái)亦保持這一水平。華泰證券認(rèn)為嚴(yán)格的監(jiān)管、自律的定價(jià)和承保是主要原因。華泰證券認(rèn)為，2021年的ROE復(fù)蘇將受到好于預(yù)期的車(chē)險(xiǎn)條線(xiàn)表現(xiàn)和信用險(xiǎn)虧損影響逐漸消退所支撐。但是，長(zhǎng)期來(lái)看，財(cái)險(xiǎn)ROE仍面臨結(jié)構(gòu)性壓力，主因高盈利的業(yè)務(wù)條線(xiàn)（例如車(chē)險(xiǎn)）的增長(zhǎng)前景不向好。華泰證券預(yù)計(jì)2021/2022/2023年人保財(cái)險(xiǎn)的COR分別為98.1/98.3/98.3%，ROE為12.6/11.2/10.9%。

風(fēng)險(xiǎn)提示：壽險(xiǎn)產(chǎn)品利潤(rùn)率或壽險(xiǎn)新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率大幅惡化；財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)的大幅承保虧損；重大投資損失