中信建投：碧桂園服務(wù)(06098)積極融資，推動收并購?fù)瓿蓱?zhàn)略目標(biāo)

事件

5月24日，碧桂園服務(wù)(06098)以75.25港元/股價格配售1.39億股，占已發(fā)行股本的4.55%和配售后股本的4.35%。該配售價格較當(dāng)日收盤價折價6%。預(yù)計融資總額為104.9億港元。另外公司還將發(fā)行50.4億港元的可換股債券，按初始轉(zhuǎn)換價97.83港元/股計算可轉(zhuǎn)換成5149.7萬股股份，占已發(fā)行股本的1.68%。

核心觀點

補充在手現(xiàn)金，為潛在收并購做好資金準(zhǔn)備。根據(jù)公告，此次配售加發(fā)行可換股債券共計融資155.3億港元，可以有效補充公司收購藍(lán)光嘉寶服務(wù)后現(xiàn)金的減少。根據(jù)公司公告，本次募集款項將用于未來潛在收并購項目、商業(yè)管理服務(wù)、資產(chǎn)管理服務(wù)以及生活服務(wù)類新業(yè)務(wù)的業(yè)務(wù)拓展。上述方向也和公司千億營收目標(biāo)中的戰(zhàn)略發(fā)展方向相吻合：根據(jù)公司業(yè)績會說明，到2025年公司希望物業(yè)服務(wù)收入達(dá)到500億，增值服務(wù)收入達(dá)到300億，商寫收入超過150億，城市服務(wù)收入超過200億。

行業(yè)并購風(fēng)格切換，從“大魚吃小魚”走向“大魚吃大魚”。根據(jù)我們的統(tǒng)計，2021年至今，物管行業(yè)收并購雖然只有16起但對價已經(jīng)達(dá)到116.3億元，超過去年全年105.7億元水平;其中對價在10億以上的并購案例達(dá)到4起，行業(yè)并購門檻的提升也在潛移默化影響著游戲規(guī)則，在手現(xiàn)金充裕的企業(yè)相對來說有更多的話語權(quán)和更大的選擇空間。根據(jù)我們的測算，重點物企截至2020年底在手現(xiàn)金平均為43.1億元，且大把現(xiàn)金集中在去年下半年新上市的頭部物企手中。公司選擇在此刻募集資金可以保證自己在未來收并購中處在有利地位。

圖表1：重點物企2019-2020年在手現(xiàn)金

圖表2：2019-2021年至今行業(yè)并購宗數(shù)及對價

圖表3：2021年對價超過10億元的收并購一覽

風(fēng)險提示

母公司住宅項目交付節(jié)奏不及預(yù)期;公司社區(qū)團購業(yè)務(wù)增長將導(dǎo)致公司社區(qū)增值服務(wù)毛利率被進(jìn)一步拉低;公司城市服務(wù)發(fā)展不達(dá)預(yù)期;公司業(yè)務(wù)擴張導(dǎo)致現(xiàn)金支出節(jié)奏遠(yuǎn)快于預(yù)期。

本文選編自“中信建投證券”，作者：竺勁、丁希璞;智通財經(jīng)編輯：熊虓。