浙商證券：航發(fā)動力（600893.SH）航空發(fā)動機(jī)龍頭，維持“買入”評級

智通財經(jīng)APP獲悉，浙商證券發(fā)布研究報告稱，航發(fā)動力（600893.SH）航空發(fā)動機(jī)龍頭。預(yù)計未來3年公司收入復(fù)合增速15-20%，利潤復(fù)合增速超過25%。預(yù)計2021-2023年公司歸母凈利潤為14.8/18.4/23.1億元，同比增長29%/24%/26%，PE為76/61/49倍，PS為3.2/2.7/2.2倍。給予公司2021年4.6倍的PS(過去10年公司PS中樞)，6-12月目標(biāo)市值1600億元，維持“買入”評級。

浙商證券指出，航發(fā)動力2014年整合我國航發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈四大主機(jī)廠，旗下產(chǎn)品囊括我國當(dāng)前急需的幾乎所有成熟或在研先進(jìn)型號。近五年航發(fā)業(yè)務(wù)營收復(fù)合增速10%，增速逐年增長，2018-2020年分別為4%、12%、19%。

浙商證券主要觀點(diǎn)如下：

航空發(fā)動機(jī)龍頭，整機(jī)及維修需求加速向上

航發(fā)動力2014年整合我國航發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈四大主機(jī)廠，旗下產(chǎn)品囊括我國當(dāng)前急需的幾乎所有成熟或在研先進(jìn)型號。以四大主機(jī)廠牽引，深度參與工藝研發(fā)、各類型零部件加工制造、整機(jī)總裝、出廠試車、維修保障等多個環(huán)節(jié)。

聚焦主業(yè)，重點(diǎn)型號逐步放量、營收加速向上，近兩年超額完成目標(biāo)

1)堅持聚焦主業(yè)，航發(fā)營收占比不斷提升，2020年達(dá)到90%以上。

2)近五年航發(fā)業(yè)務(wù)營收復(fù)合增速10%，增速逐年增長，2018-2020年分別為4%、12%、19%。

3)旗下四大主機(jī)廠：公司本部、黎明、南方、黎陽2020年收入和利潤總額占比均超95%，黎明、本部、南方2020年營收占比合計近90%，本部、黎明、南方利潤總額占比超90%。沈陽黎明三代大推力發(fā)動機(jī)渦扇-10技術(shù)成熟、南方公司直升機(jī)需求強(qiáng)勁、貴州黎陽三代中推生產(chǎn)線竣工，將助力公司中短期內(nèi)業(yè)績快速增長。關(guān)聯(lián)交易大幅預(yù)增側(cè)面佐證下游強(qiáng)勁需求。

航發(fā)產(chǎn)業(yè)迎來黃金增長期，短期軍用向上空間大、中長期商用市場更加廣闊

1)百年未有變局下，中短期著眼航空裝備放量帶來的軍用航發(fā)迫切需要;中長期高度關(guān)注航空發(fā)動機(jī)在國家產(chǎn)業(yè)升級中的經(jīng)濟(jì)帶動效應(yīng)。預(yù)估未來15年我國航發(fā)產(chǎn)業(yè)年均整機(jī)規(guī)模超1000億，復(fù)合增速超15%。

2)公司軍用航發(fā)營收約為同期美國公司的30%、歐洲公司的50%，中短期在軍用航發(fā)拉動下營收向上增長的空間廣闊。維修業(yè)務(wù)將隨著新型發(fā)動機(jī)的放量、實戰(zhàn)化訓(xùn)練的加劇在業(yè)績增長中扮演重要角色。

3)國際巨頭商用航發(fā)營收占比達(dá)68%~82%、商用市場廣闊，中長期國產(chǎn)商用航發(fā)的技術(shù)突破和產(chǎn)業(yè)化將成為公司未來業(yè)績增長的有力保障。

風(fēng)險提示：1)軍品訂單需求不及預(yù)期;2)型號研制進(jìn)度不及預(yù)期。