安信證券：譜尼測試（300887.SZ）漸入盈利性拐點，目標價78.50元，首予“增持-A”評級

智通財經(jīng)APP獲悉，安信證券發(fā)布研究報告稱，譜尼測試（300887.SZ）打造核心競爭力，漸入盈利性拐點。預計公司2021-2023年凈利潤2.15億元、2.74億元和3.50億元，對應EPS分別為1.57元、2.01元和2.56元，首次覆蓋，給予“增持-A”評級，6個月目標價為78.50元，相當于2021年50倍的動態(tài)市盈率。

安信證券指出，2020年開始，公司毛利率開始觸底，期間費用率開始改善，凈利率開始觸底反彈。隨著公司的IPO，資本開支（新建實驗室）大概率會繼續(xù)，但節(jié)奏可能會有所控制，如果公司未來重點提升人效則未來將看到人效提升+毛利率提升+毛利率提升。

安信證券主要觀點如下：

■誕生偉大企業(yè)的賽道：高ROE+穩(wěn)健成長+高回報

檢測服務行業(yè)（TIC）是隨著社會的進步和發(fā)展，基于全社會對使用產(chǎn)品的質量、對生活健康水平、對生產(chǎn)生活的安全性、對社會環(huán)境保護等方面要求的不斷提高，并隨著檢測技術的不斷進步而逐漸發(fā)展起來的行業(yè)。檢測服務業(yè)務實現(xiàn)了消費者（購買服務或設備方）和付款者（出售服務或設備方）的分離，消費者希望得到完整充分的檢測服務，付款人希望通過權威的檢測實現(xiàn)商品的廣泛銷售。當消費者缺乏了解而主要依賴于中介時，便產(chǎn)生了代理問題，而當代理牽涉其中的時候客戶愿意支付的更多。在檢測服務行業(yè)，產(chǎn)品定制化情況明顯，檢測成本占產(chǎn)品總成本比例較低，且獲得權威認證后的產(chǎn)品消費者更買賬，上述幾大特點或是檢測服務企業(yè)往往能獲得高額回報率的本質原因。統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，國際四大檢測巨頭的股價和基本每股收益復合增速均展現(xiàn)出戰(zhàn)遠遠勝通脹和美債收益率的優(yōu)秀特質。

■國內檢測服務行業(yè)正興盛

根據(jù)國家認證認可監(jiān)督管理委員會數(shù)據(jù)，中國檢測行業(yè)市場規(guī)模由2013年的1,399億RMB提升至2019年的3,225億RMB，復合增速達14.9%，超過期間GDP增速（8.9%）及全球檢測服務市場增速（10.0%）。建筑工程、環(huán)境監(jiān)測、建筑材料、機動車檢驗、電子電器、食品級食品接觸材料等行業(yè)的檢測市場容量靠前。2016-2019年收入復合增速較快的領域分別是電力（含核電）（+30.4%）、機動車檢驗（+29.0%）、環(huán)境監(jiān)測（+25.8%）、電子電器（+24.8%）等。

■譜尼測試：漸入盈利性拐點

檢測服務核心競爭力在于品牌塑造，而品牌的塑造需要足夠多的實驗室（布點）+檢測種類足夠多（平臺化）+涉足領域足夠多（多領域）+足夠強的信用度（類似評級公司）。目前食品+環(huán)境檢測合計占公司總收入的82.87%，公司目前在國內主要大中型城市建立了26個檢驗檢測基地。2020年開始，公司毛利率開始觸底，期間費用率開始改善，凈利率開始觸底反彈，隨著公司的IPO，資本開支（新建實驗室）大概率會繼續(xù)，但節(jié)奏可能會有所控制（參考國際經(jīng)驗，資本支出/營收合理區(qū)間在5%-10%，超額投資持續(xù)時間不會很長），如果公司未來重點提升人效則未來將看到人效提升+毛利率提升+毛利率提升。

■風險提示：1.實驗室盈利性難以提升風險；2.繼續(xù)大規(guī)模資本支出導致折舊繼續(xù)大幅攀升風險。