東北證券：華友鈷業(yè)（603799.SH）收購巴莫股權(quán)推進(jìn)一體化，維持”買入“評級

智通財(cái)經(jīng)app獲悉，東北證券發(fā)布研究報(bào)告稱，華友鈷業(yè)（603799.SH）收購巴莫股權(quán)，一體化版圖再下一城。預(yù)計(jì)2021-2022年利潤分別為27.4/35.2億，對應(yīng)PE分別為40/31X。強(qiáng)烈看好，維持”買入“評級。

東北證券指出，對華友的認(rèn)知核心在于公司利潤，并非來自鎳鈷價(jià)格的彈性，而是紅土鎳礦-濕法冶煉的路徑優(yōu)勢及成本控制帶來的價(jià)差：壁壘、份額、利潤、ROE持續(xù)上行。

東北證券主要觀點(diǎn)如下：

事件：2021年5月23日，公司發(fā)布公告：1）擬支付現(xiàn)金13.51億元收購杭州鴻源控制的巴莫科技38.62%的股權(quán)，對應(yīng)巴莫估值僅34.98億元；同時(shí)大股東華友控股持有的26.40%表決權(quán)委托給公司行使，公司將合計(jì)控制巴莫65.02%的表決權(quán)。2）與永瑞等設(shè)立合資公司，擬投資20.8億美金，在印尼建設(shè)12萬金噸鎳、1.5萬金噸鈷的濕法項(xiàng)目。

巴莫為國內(nèi)三元正極龍頭企業(yè)，Q1位居國內(nèi)第一。根據(jù)鑫欏鋰電數(shù)據(jù)，2021年Q1三元正極產(chǎn)量7.65萬噸，巴莫排名第一，市占率13%，容百第二（12%），當(dāng)升第五（9%）；2020年國內(nèi)三元正極出貨23.6萬噸，巴莫排名第二，市占率11%，容百第一（14%）。2020年，巴莫實(shí)現(xiàn)營收41.52億元，客戶主要為LG、CATL、三星、ATL等；實(shí)現(xiàn)凈利潤1.89億元，而收購對價(jià)僅34.98億元。

新能車產(chǎn)業(yè)鏈長坡厚雪，華友單GWh利潤有望成為產(chǎn)業(yè)鏈最高，空間廣闊。對華友的認(rèn)知從周期成長到超級成長，核心在于理解華友未來的利潤并非來自鎳鈷價(jià)格的彈性，而源于華友通過紅土鎳礦濕法冶煉到材料的一體化形成的降本壁壘，至少穩(wěn)定賺取低于邊際成本（火法路徑）的豐厚價(jià)差。在鈷25萬，鎳10萬的價(jià)格下，華友從資源到材料單GWh利潤預(yù)計(jì)達(dá)到0.5億元，單GWh盈利或不遜于電芯環(huán)節(jié)。

打造鋰電材料領(lǐng)域的青山，成長性源于自身擴(kuò)張，高確定性+壁壘+利潤，估值最高。印尼首個(gè)紅土鎳礦濕法項(xiàng)目力勤項(xiàng)目上周試車成功，進(jìn)度超預(yù)期，將作為華友項(xiàng)目跑通的先行指標(biāo)，華友印尼鎳鈷資源端布局收獲在即。公司加碼印尼鎳鈷項(xiàng)目布局，與青山等設(shè)立合資公司投資20.8億美金，建設(shè)12萬金噸鎳、1.5萬金噸鈷的華宇項(xiàng)目。本次以較低估值收購國內(nèi)三元正極龍頭巴莫科技股權(quán)，合計(jì)控制65%表決權(quán)。從資源到材料，從周期到成長，華友一體化的最后一塊拼圖落地。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新能車銷量不及預(yù)期；印尼鎳項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期