天風(fēng)證券：中順潔柔（002511.SZ）上調(diào)回購金額區(qū)間為3.3億~6.6億元，維持“買入”評級

智通財經(jīng)APP獲悉，天風(fēng)證券發(fā)布研究報告稱，中順潔柔（002511.SZ）上調(diào)回購金額區(qū)間為3.3億~6.6億元，彰顯公司發(fā)展信心。預(yù)計公司21/22年歸母凈利分別為13.0/17.6億元849，對應(yīng)PE分別為30X/23X，維持“買入”評級。

天風(fēng)證券指出，結(jié)合近期資本市場及公司股價等情況的積極變化，擬調(diào)整本次回購股份的價格以及回購金額。公司產(chǎn)品高端化/差異化和渠道管理優(yōu)勢突出，全國性產(chǎn)能布局進(jìn)一步完善，新聘總裁轉(zhuǎn)向職業(yè)經(jīng)理人模式，21Q1持續(xù)超預(yù)期。

天風(fēng)證券主要觀點如下：

5月21日公告：公司結(jié)合近期資本市場及公司股價等情況的積極變化，并基于對公司經(jīng)營、未來業(yè)務(wù)發(fā)展的信心，為保障公司股份回購事宜及未來相關(guān)激勵事項的順利實施，擬調(diào)整本次回購股份的價格以及回購金額。其中，回購價格上限由不超過31.515元/股（含）調(diào)整為不超過45元/股（含）；回購金額區(qū)間由1.8億元-3.6億元調(diào)整為3.3億元-6.6億元。按照回購股份價格上限45元/股測算，擬回購股份數(shù)量區(qū)間為733萬股~1467萬股，相應(yīng)股本占比為0.56%~1.12%。

公司5月7日回購175.97萬股，占總股本0.1341%，成交總金額5361.03萬元（不含交易費用），成交價區(qū)間29.89-30.60元/股，回購均價30.47元/股；截止目前，公司累計回購1074.36萬股，占總股本0.8189%，成交總金額2.70億元（不含交易費用），成交價區(qū)間23.27-30.60元/股，回購均價25.11元/股；1月5日曾公告計劃用自有資金1.8-3.6億元在二級市場回購，全部用于下一輪股權(quán)激勵或員工持股計劃。

漿價高位下，公司受益低價屯漿和強(qiáng)議價力。公司作為行業(yè)龍頭將從兩方面受益，市場份額或進(jìn)一步提升：（1）公司在漿價低位時大批量采購鎖定成本。公司21Q1存貨16.18億元，相較2019年末9.86億元存貨大幅提高。（2）生活用紙行業(yè)漲價通道中大廠議價力更強(qiáng)。公司從出廠端縮緊促銷費和終端提價兩步漲價，整體噸利水平有望持續(xù)擴(kuò)大。

高端高毛利產(chǎn)品占比持續(xù)提升，中長期布局太陽品牌和個護(hù)品類提升發(fā)展空間。公司持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升高端、高毛利產(chǎn)品及非卷紙類別的銷售占比，加大了Face、Lotion和自然木等重點品的銷售力度并制定出各大渠道的分銷標(biāo)準(zhǔn)，提高各渠道的占有率。此外，2019年重啟“太陽”品牌，定位中低端市場，30萬噸竹漿紙一體化項目降低成本，未來將助力公司市占率提升，有望在中長期帶來業(yè)績增量。

強(qiáng)化渠道建設(shè)，產(chǎn)能擴(kuò)張支撐業(yè)績增長。渠道方面，公司加強(qiáng)KA、GT、AFH、EC、SC、RC六大渠道的建設(shè)，同時加大投放線上資源，電商渠道取得較為亮眼的成績，目前，已經(jīng)與天貓、京東、拼多多、淘寶、唯品會、蘇寧、快手、抖音、云集、網(wǎng)易等知名平臺達(dá)成合作。產(chǎn)能方面，2021年4月湖北中順二期10萬噸高檔生活用紙項目竣工驗收，補(bǔ)足華中市場銷售增長缺口，降低成本；2021年1月宿遷40萬噸高檔生活用紙開始建設(shè)，滿足華東地區(qū)銷售需求，公司中長期業(yè)績增長得到支撐。

風(fēng)險提示：原材料價格波動風(fēng)險，行業(yè)競爭加劇，新產(chǎn)品拓展不及預(yù)期等