安信證券：老板電器（002508.SZ）高端廚電龍頭，布局新品，目標(biāo)價50.00元，維持“買入-A”評級

智通財經(jīng)APP獲悉，安信證券發(fā)布研究報告稱，老板電器（002508.SZ）高端廚電龍頭，布局新品，“防守”轉(zhuǎn)“進攻”。預(yù)計老板電器2021年~2022年的EPS分別為2.00/2.35元，維持“買入-A”的投資評級，6個月目標(biāo)價為50.00元，對應(yīng)2021年25倍動態(tài)市盈率。

安信證券指出，作為高端廚電龍頭，老板電器善于響應(yīng)市場需求變化，及時調(diào)整自身產(chǎn)品、渠道等經(jīng)營策略。在傳統(tǒng)煙灶銷售增速放緩的情況下，老板重點布局蒸烤一體機、洗碗機。2020年，兩類產(chǎn)品合計收入占比總收入7.4%，比重同比+4.0pct。集成灶行業(yè)處于快速增長期，這對傳統(tǒng)煙灶市場形成擠壓。公司用“老板”品牌布局集成品類的時點已較為成熟。

安信證券主要觀點如下：

變局之下，應(yīng)變能力體現(xiàn)競爭力：近年來，國內(nèi)家電企業(yè)的經(jīng)營環(huán)境不斷變化。從地產(chǎn)景氣波動、渠道變革，到2020年的新冠疫情，諸多變化對企業(yè)的經(jīng)營調(diào)整能力提出了考驗。安信證券認為，老板電器過往的經(jīng)營歷史、近年的品類與渠道調(diào)整策略，均說明其擁有較強的應(yīng)變與布局能力，公司在不確定的環(huán)境中，有發(fā)展穩(wěn)定性(詳見深度報告《變局之年，重新審視老板的“善變”》)。

新品類收入占比提升：在傳統(tǒng)煙灶銷售增速放緩的情況下，老板重點布局蒸烤一體機、洗碗機。2020年，兩類產(chǎn)品合計收入占比總收入7.4%，比重同比+4.0pct。兩品類分開來看：1)一體機方面，公司推出了蒸烤炸一體機CQ926(圖1)，功能更豐富(可空氣炸)、容量較大(65L)。根據(jù)奧維數(shù)據(jù)，2020年，老板在嵌入式一體機線下渠道8000元以上的市場中，零售量份額為37.1%，排名第一。2)公司推出不同容量的洗碗機(6種容量，最小5套、最大13套)，部分型號可洗鍋、性價比高(例如W735，圖2)，滿足市場需求，暢銷型號銷售份額領(lǐng)先(表1)。根據(jù)奧維數(shù)據(jù)，2020年底，公司嵌入式洗碗機線上、線下零售份額分別排名第5名/第4名。安信證券認為，公司對新品類運營日漸成熟，長期來看，客單價將會提升。

積極布局集成品類：集成灶行業(yè)處于快速增長期，這對傳統(tǒng)煙灶市場形成擠壓。根據(jù)中怡康，2017~2020年，國內(nèi)集成灶行業(yè)銷量年均復(fù)合增速為23.4%。安信證券認為，從各個維度來看，公司用“老板”品牌布局集成品類的時點已較為成熟：1)從工廠角度來說，老板會對現(xiàn)有集成灶形態(tài)進行打磨，改善消費體驗。同時，公司也會銷售集成油煙機、集成水槽，品類豐富。2)對于渠道，公司代理商看到了集成灶等品類的增長態(tài)勢(未來銷量有空間)、較高的盈利與定價水平后，也有意愿銷售集成灶。老板代理商擁有較強資金實力與地方銷售資源，這有利于推廣集成灶。需要一提的是，為了減小對原有煙灶產(chǎn)品銷售的影響，公司銷售集成灶的門店或相對獨立，其渠道策略的落地效果有待觀察。3)從消費者視角看，尤其是一二線人群，“老板”品牌影響力較大，認可其中高端定位。4)目前集成灶行業(yè)競爭格局有待優(yōu)化。根據(jù)中怡康，2016~2020年，集成灶行業(yè)品牌數(shù)量從131家增加到262家、零售量從90萬臺擴容到238萬臺。平均來看，每個品牌年銷量不足1萬臺，小品牌居多，老板進入這個行業(yè)會有發(fā)展機會。安信證券分析，公司銷售集成灶，也會擴大該品類的口碑效應(yīng)，促進行業(yè)的增長。

善于抓取渠道紅利，推行代理商調(diào)整：回顧過往歷史，老板電器善于捕捉渠道紅利(圖3)，推行渠道變革。近年來，公司對代理商職責(zé)有所調(diào)整，渠道從過往的“賺取差價”逐步過渡到“賺取返利、服務(wù)費”，強調(diào)維護消費者口碑。目前，老板擁有84家代理公司、2家子公司(北京、上海)，其內(nèi)部架構(gòu)細分(圖4)，有利于當(dāng)?shù)劁N售。

適時推出激勵計劃：根據(jù)公告，老板開展2021年股票期權(quán)激勵計劃(授予股票占總股本0.3%)、事業(yè)合伙人持股計劃，綁定核心高管與業(yè)務(wù)骨干利益。安信證券認為，長效的激勵計劃是老板穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)，看好公司發(fā)展前景。

風(fēng)險提示：地產(chǎn)銷售大幅下滑、嵌入式新品市場接受度低。