國海證券：山西汾酒（600809.SH）一季度開門紅，十四五開局有益，維持“買入”評級

智通財經(jīng)APP獲悉，國海證券發(fā)布研究報告稱，山西汾酒（600809.SH）一季度開門紅，十四五開局有益。預(yù)計2021-2023年EPS為5.34/7.50/9.80元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為84/60/46倍，維持“買入”評級。

國海證券指出，公司一季報顯示營收同增77%，歸母凈利潤同增78%，超市場預(yù)期，實現(xiàn)一季報開門紅。2021Q1營收已超2017年全年營收，2020年營收近140億，實現(xiàn)歷史新突破。當(dāng)前公司目標對標茅臺，已制定十年改革的發(fā)展戰(zhàn)略。到十四五末，公司目標是躋身行業(yè)前列，未來躋身世界一流企業(yè)，實現(xiàn)汾酒復(fù)興。

國海證券主要觀點如下：

一季度開門紅，十四五開局有益。公司一季報顯示營收同增77%，歸母凈利潤同增78%，超市場預(yù)期，實現(xiàn)一季報開門紅。2021Q1營收已超2017年全年營收，2020年營收近140億，實現(xiàn)歷史新突破?；仡櫡诰迫陣模居?017年簽署三年國改目標，2018年自我加壓，提出三步并作兩步走，三年任務(wù)兩年完成的口號，高質(zhì)量提前完成三年經(jīng)營任務(wù)。2020年公司把“中國酒魂、活態(tài)為魂”作為新的戰(zhàn)略定位，當(dāng)前公司目標對標茅臺，已制定十年改革的發(fā)展戰(zhàn)略。到十四五末，公司目標是躋身行業(yè)前列，未來躋身世界一流企業(yè)，實現(xiàn)汾酒復(fù)興。

十三五梳理四大方面，國企改革釋放活力。十三五期間，公司梳理四大方面：體制機制方面，公司通過縱深推進國企改革，收購汾酒集團公司所持山西杏花村汾酒集團51%股權(quán)，大幅減少關(guān)聯(lián)交易。精簡職能部門數(shù)量，優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)。在營銷系統(tǒng)深入推行“組閣聘任制”，進一步下放運營自主權(quán)，營銷動力、活力得到充分釋放。市場營銷方面，統(tǒng)籌全國化市場布局，全面構(gòu)建“2+2”品牌整體結(jié)構(gòu)。強力推進“打過長江”戰(zhàn)略布局，長江以南核心市場增速均超50%，江、浙、滬、皖、粵等市場實現(xiàn)高速增長，省外市場占比持續(xù)上升，收入占比達到56.7%。此外，公司加速啟動竹葉青大健康產(chǎn)業(yè)項目+杏花村酒持續(xù)推進“雙百工程”+系統(tǒng)梳理并明確系列酒品牌定位。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面，分為以汾酒、杏花村為代表的白酒系列和竹葉青為代表的保健配制酒系列。文化品牌方面，聚焦“活態(tài)文化”，以“中國酒魂，活態(tài)為魂”的新戰(zhàn)略定位，提升品牌價值。公司將“文化”與“品質(zhì)”深度融合，高頻多點展示汾酒形象。

十四五多措并舉，目標三分天下有其一。2021年公司通過對青花汾酒復(fù)興版一系列營銷活動，提升高端產(chǎn)品形象及占位。大區(qū)、省區(qū)、直屬區(qū)經(jīng)理完成新老交替，大量90后、00后營銷人員充實到基層一線，進一步煥發(fā)活動。截止2021Q1，汾酒產(chǎn)品(非全部產(chǎn)品)省外市場占比已提至61.67%，長江以南顯著增長，實現(xiàn)開門紅，奠定全年基礎(chǔ)。市場布局逐步調(diào)整，由最初的13320戰(zhàn)略(“1+3板塊”市場(山西大本營、豫魯板塊、內(nèi)蒙陜西板塊、京津冀華北板塊)進行資源聚焦，針對“3+20”(三個億元市場遼寧、廣東、海南，20個千萬級以上重點低級市場)市場進行重點市場篩選打造)向2017年-2018年提出的13313戰(zhàn)略(1個大本營市場(山西)，3大重點板塊(京津冀、豫魯、陜蒙)，3小市場板塊(華東、兩湖、東南)，13個機會型省外市場組成的市場格局)后調(diào)整為現(xiàn)在的1357+10(在鞏固“1+3”板塊(山西市場、京津冀板塊、豫魯板塊、陜蒙板塊)市場的基礎(chǔ)上略有增長，適度加大“5小板塊”(江浙滬皖板塊、粵閩瓊板塊、兩湖板塊、東北板塊、西北板塊)市場的拓展力度，加快7個機會型市場(四川、云南、重慶、廣西、貴州、江西、西藏)的拓展速度)轉(zhuǎn)變。“10”是指成立10個直屬管理區(qū)，直屬管理區(qū)等同于省區(qū)平行管理，區(qū)域營銷組織持續(xù)推進扁平化。公司通過三個統(tǒng)一和兩個協(xié)同，完成五大任務(wù)。三個統(tǒng)一指的是階段性局部市場突破要與全國均衡性發(fā)展統(tǒng)一、階段性銷量突破要與持續(xù)性高速發(fā)展統(tǒng)一、階段性的營銷管理突破要與系統(tǒng)性營銷管理相統(tǒng)一。兩個協(xié)同指的是進一步協(xié)同汾酒現(xiàn)有的渠道、客戶、產(chǎn)品資源，理順杏花村酒、系列酒兩大品牌發(fā)展思路，構(gòu)建科學(xué)、良性的品牌運營模式，推動汾酒、杏花村酒、系列酒互相補位，共同發(fā)展的一體化運營局面;進一步協(xié)同國內(nèi)、國際資源，實現(xiàn)汾酒國內(nèi)、國際白酒市場板塊的共同發(fā)展，將汾酒打造為國內(nèi)、國際雙一流白酒品牌。五大任務(wù)指的是全面推進清香品類的價值傳播，發(fā)揮汾酒品牌的引領(lǐng)作用;全面推進汾酒品牌價值的不斷提升，加速汾酒全品系系統(tǒng)升級，實現(xiàn)汾酒產(chǎn)品戰(zhàn)略突圍;全面推進全國市場規(guī)?；l(fā)展的加檔提速;全面推進青花汾酒品類的快速發(fā)展，實現(xiàn)汾酒專營店全線升級改造，在全國范圍內(nèi)有序推進青花汾酒品牌體驗中心建設(shè);全面推進營銷前端數(shù)字化賦能的精準落地。

風(fēng)險提示：疫情拖累消費;白酒政策調(diào)整;青花增長不及預(yù)期;省外擴張不及預(yù)期。