恒生與港股通調(diào)整：系統(tǒng)性?xún)?yōu)化“牛刀初試”

1) 恒生指數(shù)：此次調(diào)整納入比亞迪股份(01211)、碧桂園服務(wù)(06098)和信義光能(00968)3只股票，納入權(quán)重分別為0.98%、0.97%和0.46%；無(wú)成分股被剔除。調(diào)整后成分股數(shù)量擴(kuò)容，由55只增加至58只。此外，由于恒指成分股權(quán)重上限統(tǒng)一設(shè)定為8%，因此友邦保險(xiǎn)和騰訊控股權(quán)重分別下調(diào)2.24ppt和1.38ppt，而美團(tuán)和阿里巴巴則作為同股不同權(quán)和二次上市公司，突破5%的原有上限，分別上升3.43ppt和1.74ppt至7.71%至7.33%。

2) 恒生國(guó)企：此次納入比亞迪股份和恒大物業(yè)2家公司，納入權(quán)重分別為1.43%和0.67%，同時(shí)剔除3家公司，為中國(guó)鐵塔(00788)、粵海投資(00270)和中國(guó)聯(lián)通(00762)，剔除前權(quán)重分別為0.59%、0.42%和0.34%。調(diào)整后成分股由51只重置至50支。此外，權(quán)重變化較大還有美團(tuán)－W(03690)（增加3.64ppt至8%）和阿里巴巴(09988)（增加2.31ppt至8%），主要受益于國(guó)企指數(shù)同樣也將二次上市和同股不同權(quán)公司權(quán)重上限由5%提升至8%。

3) 恒生科技：納入汽車(chē)之家－S(02518)和嗶哩嗶哩－SW (09626)2家公司，剔除中興通訊(00763)、鴻騰精密(06088)和祖龍娛樂(lè)(09990)。成分股數(shù)量由31支重置為30支。其中權(quán)重變化較大的快手(01024)、嗶哩嗶哩和美團(tuán)分別增加1.37%、1.27%和1.17%；相反，中興通訊、鴻騰精密和祖龍娛樂(lè)的權(quán)重從剔除前的0.15%、0.19%和0.75%分別降至0。

上述納入名單與我們此前預(yù)覽的結(jié)果存在部分差異，《恒指季度調(diào)整預(yù)覽：關(guān)注系統(tǒng)性?xún)?yōu)化后的新面貌》），主要原因在于盡管上市被納入公司都在我們根據(jù)量化標(biāo)準(zhǔn)篩選的長(zhǎng)名單里，但最終篩選的納入短名單卻無(wú)據(jù)可循，部分是根據(jù)恒生指數(shù)調(diào)整委員會(huì)的主觀選擇，因此存在加大的預(yù)測(cè)難度。此外，此次適逢恒指系統(tǒng)性?xún)?yōu)化后的首次調(diào)整，新調(diào)整標(biāo)準(zhǔn)的變化也會(huì)帶來(lái)一定影響，如最終成分股個(gè)數(shù)。

基于當(dāng)前Bloomberg匯總，追蹤恒生指數(shù)的ETF資金規(guī)模約為221億美元，追蹤國(guó)企指數(shù)和恒生科技指數(shù)的ETF資金規(guī)模分別約為49億美元和5億美元。結(jié)合上述成分股權(quán)重變化，我們測(cè)算了其潛在被動(dòng)資金流向。進(jìn)一步結(jié)合個(gè)股過(guò)去3個(gè)月日均成交額，便可以測(cè)算被動(dòng)資金變化可能帶來(lái)的影響：

1) 恒生指數(shù)：被動(dòng)資金流入所需時(shí)間最多的碧桂園服務(wù)、比亞迪、信義光能、美團(tuán)、阿里巴巴，預(yù)計(jì)需要2.5至0.5天不等；所需交易被動(dòng)資金流出中，預(yù)計(jì)友邦保險(xiǎn)(01299)、新鴻基地產(chǎn)(00016)和匯豐控股(00005)分別需要1.8、0.8和0.7天。

2) 恒生國(guó)企：被動(dòng)資金流入所需時(shí)間最多的恒大物業(yè)(06666)和比亞迪，預(yù)計(jì)交易時(shí)間為1.8和0.3天；所需交易被動(dòng)資金流出中，粵海投資、中國(guó)鐵塔和中國(guó)聯(lián)通所需要的交易資金流出時(shí)間最長(zhǎng)，在1至0.4天左右。

3) 恒生科技：預(yù)計(jì)快手、嗶哩嗶哩和美團(tuán)－W將出現(xiàn)659萬(wàn)、611萬(wàn)和563萬(wàn)美元的資金流入；小米(01810)、阿里巴巴和中興通訊預(yù)計(jì)將出現(xiàn)775萬(wàn)、443萬(wàn)和361萬(wàn)美元資金流出。潛在流入和流出所需交易平均在0.1天左右。

1) 恒生指數(shù)擴(kuò)容：根據(jù)恒指公司3月發(fā)布的咨詢(xún)結(jié)果，2022年中前成分股數(shù)將由目前的55只增至80只，最終遠(yuǎn)期目標(biāo)為100只。此次恒指調(diào)整成分股由55只小幅增加至58只，可能是避免一次性沖擊過(guò)大，但擴(kuò)容趨勢(shì)已經(jīng)顯現(xiàn)。

2) 行業(yè)代表性提升：參照恒指公司的對(duì)行業(yè)分類(lèi)，即7個(gè)行業(yè)組，我們發(fā)現(xiàn)地產(chǎn)建筑業(yè)、其他和非必需及必需性消費(fèi)板塊（工業(yè)、能源業(yè)、原材料業(yè)和綜合企業(yè)）覆蓋度此次均有所提升，覆蓋度分別增加4.0ppt、2.7ppt和2.0ppt至40.5%、32.6%和35.3%。對(duì)照恒指公司在咨詢(xún)意見(jiàn)中給出的模擬結(jié)果，此次調(diào)整后的各行業(yè)覆蓋度仍有較大差距，主要是由于成分股數(shù)量還遠(yuǎn)低于目標(biāo)所致，不過(guò)進(jìn)一步優(yōu)化的大方向仍將得到體現(xiàn)，我們預(yù)計(jì)新經(jīng)濟(jì)占比將進(jìn)一步提升。

3) 龍頭公司權(quán)重調(diào)整：此次調(diào)整統(tǒng)一將恒生和國(guó)企指數(shù)成分股上限改為8%（調(diào)整前普通成分股上限為10%，但二次上市和同股不同權(quán)公司的上限為5%），我們注意到恒指中友邦保險(xiǎn)和騰訊控股權(quán)重有所下調(diào)，而美團(tuán)和阿里巴巴有所上調(diào)。在恒生國(guó)企指數(shù)中，美團(tuán)和阿里巴巴權(quán)重上限同樣得到提升。

綜合來(lái)看，在上述系統(tǒng)優(yōu)化后，恒生和國(guó)企指數(shù)的新經(jīng)濟(jì)板塊占比均有所提升。具體來(lái)看，恒生和國(guó)企指數(shù)的新經(jīng)濟(jì)板塊占比分別從調(diào)整前的40.2%和55.1%提升至44.3%和58%，尤其是可選消費(fèi)板塊，其權(quán)重分別從15.6%和18.6%大幅提升至21.4%和25.4%。

由于此次是季度指數(shù)調(diào)整，因此對(duì)于每半年度調(diào)整一次的恒生綜合指數(shù)而言，只有符合快速納入機(jī)制的股票才考慮納入。具體而言，此次有4家公司納入指數(shù)，分別為醫(yī)渡科技、心通醫(yī)療－B、汽車(chē)之家－S和諾輝健康－B；無(wú)標(biāo)的剔除。

根據(jù)指數(shù)公司公布的恒生綜指的調(diào)整情況，并結(jié)合港股通納入的額外要求，醫(yī)渡科技(02158)、心通醫(yī)療－B(06606)和諾輝健康－B(02160)這3家公司可能符合被納入港股通投資范圍的條件；而汽車(chē)之家－S由于是二次上市公司，因此尚不符合滬港通納入標(biāo)準(zhǔn)。

時(shí)間安排上，上述指數(shù)調(diào)整結(jié)果將于6月7日（星期一）正式實(shí)施。在此期間，部分主動(dòng)型資金仍不排除會(huì)根據(jù)調(diào)整公布結(jié)果采取一定的套利操作，但被動(dòng)資金為了最大程度上減少追蹤誤差將選擇在生效前一個(gè)交易日（即6月4日）調(diào)倉(cāng)。屆時(shí)相關(guān)股票成交或?qū)?huì)出現(xiàn)遠(yuǎn)大于平時(shí)的“異常放量”情形，特別是在尾盤(pán)。

在6月7日指數(shù)調(diào)整生效后，上海與深圳交易所會(huì)在隨后（具體時(shí)間視交易所公布而定）以此為依據(jù)相應(yīng)調(diào)整滬深港通的可投資標(biāo)的范圍。