比特幣已成美股最大黑天鵝

經(jīng)歷了上躥下跳的周五后，三大股指橫盤震蕩了一周，納指收漲0.3%，道指收跌0.5%，標(biāo)普收跌0.4%，單看這個(gè)波動(dòng)，似乎美股整體波動(dòng)并不大，但我們不妨以納指本周五天的走勢(shì)來(lái)進(jìn)行復(fù)盤下：

周一納指開盤跌0.2%，盤中迅速跳水一度跌幅高達(dá)1.2%，尾盤又給迅速拉升了回來(lái)，最終收跌0.38%；

周二納指開盤漲0.2%，盤中迅速拉升一度漲幅高達(dá)0.8%，但很快又急速跳水，最終反而收跌0.58%。

周三納指大幅低開1.5%，開盤稍微震蕩了一回，納指迅速觸底回升，最終僅僅收跌0.03%，很多個(gè)股紛紛暴漲。

周四納指高開0.54%，開盤之后多頭一路不回頭，從開盤拉升到收盤，創(chuàng)下了3月以來(lái)最佳單日漲幅，收漲1.77%。

周五納指高開0.5%，延續(xù)了周四的熱情，但很快在比特幣的帶動(dòng)下，股指迅速跳水，最終收跌0.48%。

回顧過(guò)去一周的走勢(shì)，細(xì)心的小伙伴其實(shí)應(yīng)該發(fā)現(xiàn)了，美股現(xiàn)在日內(nèi)的波動(dòng)很明顯的放大了。一份美國(guó)公布的數(shù)據(jù)，一個(gè)美聯(lián)儲(chǔ)官員的講話，甚至比特幣的暴漲暴跌，這些都對(duì)股指造成了不小的波動(dòng)。

如果我們非常熟悉股指運(yùn)行的規(guī)律，那么應(yīng)該清楚一件事，那就是當(dāng)股指在高位波動(dòng)放大的時(shí)候，往往是因?yàn)槭袌?chǎng)投機(jī)心理比較重，找不到什么明確的方向。一有利好就暴漲，一有利空就暴跌。

拿大宗商品和基建賽道來(lái)說(shuō)吧，前段時(shí)間漲的真心非常不錯(cuò)，然后就因?yàn)槊绹?guó)4月房屋營(yíng)建數(shù)據(jù)稍微不及預(yù)期，這些板塊就迎來(lái)了一波比較大的回撤，完全沒有任何規(guī)律和征兆可言。

賺錢難，波動(dòng)大，到現(xiàn)在為止，我們又不能說(shuō)美股進(jìn)入熊市了，畢竟很多公司還在持續(xù)上漲，股指也在絕對(duì)的高位，但很多朋友卻在今年虧了大錢，這也是共識(shí)。

回到這周的波動(dòng)上來(lái)，美股之所以波動(dòng)這么大，比特幣這個(gè)黑天鵝可以說(shuō)居功至偉。馬斯克的兩條Twitter成功告訴了市場(chǎng)，比特幣壓根就不具備任何避險(xiǎn)作用，這只是機(jī)構(gòu)收割韭菜的工具。

很多機(jī)構(gòu)投資比特幣，因?yàn)樗麄兿嘈疟忍貛趴梢耘苴A通脹這個(gè)故事，但現(xiàn)在卻發(fā)現(xiàn)連本金都要面臨腰斬，這個(gè)過(guò)去一年上漲的基本面邏輯徹底崩盤，比特幣泡沫破滅已進(jìn)入倒計(jì)時(shí)。

比特幣的暴跌，我早在兩周之前就再三告誡大家，這背后的技術(shù)形態(tài)可以說(shuō)清晰可見。每一次周K Macd形成死亡交叉，那就是比特幣泡沫破滅的信號(hào)，每一次跌到200周均線，比特幣又會(huì)觸底反彈。按照過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，比特幣跌到18000美元是時(shí)間問題，這個(gè)接下來(lái)必然會(huì)成為美股最大的黑天鵝。

比特幣如今和股市的關(guān)聯(lián)越來(lái)越高，馬斯克和木頭姐可以說(shuō)起了非常大的作用。自從特斯拉(TSLA.US)宣布買了比特幣之后，特斯拉就進(jìn)入了下跌趨勢(shì)中，股價(jià)就從900美元一路跌到現(xiàn)在的580美元，并且很有可能進(jìn)一步跌到450美元左右，短期是難以翻身了。

ARK和木頭姐那是比特幣最大的忠實(shí)簇?fù)?，木頭姐在Coinbase上市的短短一個(gè)月時(shí)間，瘋狂抄底買入了10億美元的Coinbase，也差不多虧損了3億美刀。ARKK里面的重要成分股TSLA、SQ、GBTC這類都和比特幣高度相關(guān)，可以說(shuō)整個(gè)EFT至少有20%的權(quán)重都是比特幣概念股。

TSLA現(xiàn)在權(quán)重非常之高，這是整個(gè)二線成長(zhǎng)股的龍頭，對(duì)標(biāo)普和納指可以說(shuō)影響深遠(yuǎn)，一旦TSLA進(jìn)一步下跌，納指很難說(shuō)有好的表現(xiàn)。至于ARKK，一旦幾大比特幣概念股暴跌，那必然會(huì)帶著其他成分股一起跌，這背后的連鎖反應(yīng)也是如今股市和比特幣關(guān)聯(lián)度越來(lái)越高的主要原因。

假如比特幣真的在監(jiān)管政策下跌到18000美元，那會(huì)造成怎樣的影響？首先是TSLA還持有的那13億美元的比特幣，價(jià)值怕是要直接腰斬，這將意味著TSLA在比特幣上可能虧5億美刀；其次是SQ以5萬(wàn)美元成本買入的那1.5億美元比特幣，也可能會(huì)帶來(lái)超1億美元的虧損。COIN則因?yàn)楸忍貛艃r(jià)格暴跌，導(dǎo)致成交量萎靡，進(jìn)一步導(dǎo)致業(yè)績(jī)大幅縮水。

對(duì)于TSLA、SQ這些沒什么利潤(rùn)的成長(zhǎng)股來(lái)說(shuō)，這恐怕是致命的。它們過(guò)去的高估值建立在主營(yíng)業(yè)務(wù)的想象力上，但如今卻很可能被比特幣帶入泥潭。最近大家其實(shí)應(yīng)該已經(jīng)有深刻體會(huì)了，這些比特幣概念股明顯跑輸了整個(gè)市場(chǎng)，這背后反映了一件事：投資者不喜歡高度不確定性的比特幣。

其實(shí)TSLA、SQ和ARKK這些和比特幣直接關(guān)聯(lián)標(biāo)的，說(shuō)實(shí)話倒不是特別擔(dān)心，畢竟我們已經(jīng)做好了心理準(zhǔn)備。我最擔(dān)心的是對(duì)NVDA的影響，因?yàn)檫@是芯片賽道的絕對(duì)龍頭。NVDA過(guò)去一年的業(yè)績(jī)超預(yù)期的增長(zhǎng)，這和比特幣牛市對(duì)顯卡需求增長(zhǎng)有莫大關(guān)聯(lián)。

NVDA現(xiàn)在這么高的估值，明面上的原因，顯卡價(jià)格暴漲，市場(chǎng)認(rèn)為需求太旺盛了，供不應(yīng)求，暗地里的原因，誰(shuí)知是不是因?yàn)橥诘V。NVDA的營(yíng)收規(guī)模連INTC的三分之一都不到，市值卻是別人的1.5倍，這是建立在高增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上，一旦高增長(zhǎng)高需求這個(gè)邏輯沒了，大概率就會(huì)被殺估值。

這里或許有必要復(fù)盤下，2018年比特幣泡沫破滅時(shí)英偉達(dá)(NVDA.US)的走勢(shì)。英偉達(dá)公布三季度財(cái)報(bào)之后，當(dāng)天暴跌18%，緊接著第二天再度暴跌12%，兩天跌幅高達(dá)30%，等到四季度公布財(cái)報(bào)的時(shí)候，英偉達(dá)又一次暴跌14%。當(dāng)時(shí)英偉達(dá)股價(jià)暴跌的原因，基本和英偉達(dá)當(dāng)下的市場(chǎng)環(huán)境高度雷同。

如果NVDA真的因?yàn)楸忍貛艃r(jià)格崩盤遭遇2018年一樣的困境，那整體芯片的估值恐怕就會(huì)往下殺一殺，納指回撤也成了大概率事件。NVDA是整個(gè)芯片板塊的估值風(fēng)向標(biāo)，一旦龍頭暴跌，整個(gè)板塊必然會(huì)面臨大幅回撤。

這個(gè)其實(shí)又要回到經(jīng)濟(jì)周期的規(guī)律上來(lái)，我們都知道一個(gè)完整的經(jīng)濟(jì)周期是這樣的：主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存，被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存，主動(dòng)去庫(kù)存，被動(dòng)去庫(kù)存四個(gè)階段。

有人說(shuō)，芯片產(chǎn)能短缺主要原因是5G需求、AI和電動(dòng)汽車帶動(dòng)的芯片快速增長(zhǎng)需求。我覺得這不是主要原因，2G轉(zhuǎn)3G沒有出現(xiàn)產(chǎn)能短缺，3G轉(zhuǎn)4G也沒有出現(xiàn)。如果說(shuō)是電動(dòng)汽車，特斯拉為代表的電動(dòng)汽車出現(xiàn)已經(jīng)好幾年了，市場(chǎng)也不是瞬間起來(lái)的。

去年因?yàn)橐咔?，芯片的供?yīng)鏈出現(xiàn)了很大的問題，造成了很嚴(yán)重的短缺現(xiàn)象，今年恢復(fù)生產(chǎn)之后，很多企業(yè)出于對(duì)未來(lái)的擔(dān)憂，開始主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存，造成市場(chǎng)供不應(yīng)求，芯片代工廠則覺得市場(chǎng)真實(shí)需求確實(shí)有這么大，所以就開足馬力建工廠生產(chǎn)更多芯片。

但問題也來(lái)了，臺(tái)積電(TSM.US)、聯(lián)電、中芯國(guó)際(00981)等晶圓廠在兩年前為何沒有實(shí)際的大力擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃呢？他們都看不到今天的芯片需求嗎？不知道隨著5G的到來(lái)，萬(wàn)物互聯(lián)將產(chǎn)生爆發(fā)性的增長(zhǎng)，對(duì)芯片的需求將劇增嗎？看不到在兩年前特斯拉為代表的電動(dòng)車會(huì)大行其道嗎？看不到電動(dòng)汽車對(duì)芯片需求的巨大市場(chǎng)嗎？

經(jīng)濟(jì)學(xué)上有兩個(gè)著名的現(xiàn)象，一個(gè)是牛鞭效應(yīng)，指供應(yīng)鏈上的一種需求變異放大現(xiàn)象，信息從最終客戶端向原始供應(yīng)商端傳遞時(shí)，無(wú)法有效地實(shí)現(xiàn)信息共享，使得信息扭曲而逐級(jí)放大，導(dǎo)致了需求信息出現(xiàn)越來(lái)越大的波動(dòng)。另一個(gè)是銀行擠兌效應(yīng)，這是指大量的銀行客戶同時(shí)到銀行提取現(xiàn)金的現(xiàn)象，產(chǎn)生了一種突發(fā)性、集中性、危害性的危機(jī)。

芯片產(chǎn)能嚴(yán)重短缺很大程度上是晶圓廠和封測(cè)廠在產(chǎn)能交付長(zhǎng)的心理影響下， 極大的預(yù)期差給芯片產(chǎn)業(yè)帶來(lái)極大的需求牛鞭效應(yīng)和銀行擠兌現(xiàn)象。生產(chǎn)商放大需求預(yù)測(cè)和加大安全庫(kù)存；芯片渠道商/代理商開始做更多的庫(kù)存和抬高價(jià)格，芯片設(shè)計(jì)公司根據(jù)新的需求和更長(zhǎng)的生產(chǎn)交期開始下半年度/年度訂單；晶圓廠根據(jù)芯片設(shè)計(jì)公司訂單排生產(chǎn)。

芯片產(chǎn)業(yè)鏈這根牛鞭越長(zhǎng)，結(jié)果誤差越大，有多少重復(fù)性訂單沒有人知道。如今真實(shí)需求到底如何？最近的幾個(gè)數(shù)據(jù)或許可以說(shuō)明一些問題，其一是中國(guó)新能源汽車零售銷量環(huán)比3月份下降12.0%，TSLA的環(huán)比銷量更是下跌67.1%；其二是智能手機(jī)市場(chǎng)銷量4月環(huán)比下降34.1%，智能音箱市場(chǎng)銷量環(huán)比下降12.0%；其三是印度智能手機(jī)市場(chǎng)因?yàn)橐咔?，整體銷量下滑了超25%。

從這些數(shù)據(jù)可以看到，芯片短缺或許并不完全是因?yàn)橄M(fèi)端需求的增長(zhǎng)，而更多是因?yàn)槠髽I(yè)對(duì)未來(lái)供應(yīng)鏈擔(dān)憂的補(bǔ)庫(kù)存預(yù)期。芯片上游終端的上漲，又會(huì)最終將價(jià)格上漲傳導(dǎo)給消費(fèi)端，價(jià)格的上漲將導(dǎo)致終端消費(fèi)者需求量的減少，需求彈性越大，終端消費(fèi)者需求量減少越明顯。

去年受到美國(guó)制裁的中國(guó)華為，2021年的智能手機(jī)產(chǎn)量計(jì)劃降至2020年一半以下，華為對(duì)芯片需求的消失，原本應(yīng)該釋放出大量相關(guān)產(chǎn)能，但出乎業(yè)界預(yù)料的是，由于種種因素疊加影響，全球芯片供需矛盾反而進(jìn)一步加大，從汽車領(lǐng)域開始，手機(jī)、電腦、游戲機(jī)等多個(gè)行業(yè)相繼出現(xiàn)“缺芯”難題。

但再看下智能手機(jī)市場(chǎng)，榮耀今年出貨目標(biāo)由5000萬(wàn)臺(tái)下調(diào)到3500萬(wàn)臺(tái)，下調(diào)幅度為30%；一加今年出貨目標(biāo)由2000萬(wàn)臺(tái)下調(diào)到1200萬(wàn)臺(tái)，下調(diào)幅度高達(dá)40%；Realme今年出貨目標(biāo)由8500萬(wàn)臺(tái)修正到6000萬(wàn)臺(tái)，下修幅度29%。 

對(duì)未來(lái)的不確定，大多數(shù)廠商因?yàn)榭只判睦矶x擇備貨。大家都在囤貨，加劇了對(duì)產(chǎn)能資源的爭(zhēng)奪，壓貨不出導(dǎo)致大量庫(kù)存積壓。去年的疫情重創(chuàng)元器件供應(yīng)鏈引發(fā)市場(chǎng)缺貨恐慌讓手機(jī)廠商囤貨更加激進(jìn)，1.5倍甚至是2倍的庫(kù)存規(guī)劃都并不少見。

比如，Realme中國(guó)區(qū)總裁徐起就公開表示備貨提前備了一年的量；小米高管盧偉冰公開表示，驍龍870備貨量更是友商的兩倍。另一方面，華為被美國(guó)制裁受打擊，其他手機(jī)廠商害怕重蹈覆轍華為的路子，也在芯片庫(kù)存上采取了大膽的庫(kù)存策略。 

說(shuō)了這么多，或許大家也應(yīng)該看明白了，這其中最大的變量那就是比特幣。比特幣價(jià)格的上漲，進(jìn)一步催生了對(duì)顯卡、硬盤、礦機(jī)的異常龐大需求，一定程度上加劇了智能手機(jī)、智能音箱和PC筆記本等消費(fèi)終端芯片的供應(yīng)不足，間接加強(qiáng)了芯片短期供不應(yīng)求的預(yù)期，芯片價(jià)格暴漲又讓企業(yè)加大力度囤貨。

當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策，必然會(huì)對(duì)引發(fā)比特幣價(jià)格的波動(dòng)，一旦比特幣價(jià)格崩盤呢？芯片產(chǎn)能得到釋放，所有的供需不平衡現(xiàn)象將得到緩解，芯片賽道恐怕將進(jìn)入去庫(kù)存周期，整個(gè)芯片賽道恐怕要經(jīng)歷巨大的波動(dòng)，而芯片對(duì)科技股的影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于比特幣概念股，屆時(shí)美股必然迎來(lái)雪崩。

比特幣本身并不是太重要，即使能影響包括TSLA、SQ在內(nèi)的比特幣概念股，對(duì)大盤也造成不了太大的影響，我真正擔(dān)心的是礦機(jī)價(jià)格崩盤，造成芯片市場(chǎng)需求預(yù)期的變化，進(jìn)一步影響芯片賽道的庫(kù)存周期，這可能才是我們迫切需要關(guān)注的。

現(xiàn)在我們可能需要時(shí)刻關(guān)注比特幣價(jià)格波動(dòng)的變化，一旦再次跌破33000美元的重要支撐，整個(gè)市場(chǎng)或許將迎來(lái)一個(gè)重點(diǎn)拐點(diǎn)。如果未來(lái)美股崩盤，那比特幣一定居功至偉。

本文選編自“美股研究社”，作者：li俊，智通財(cái)經(jīng)編輯：張金亮。