門(mén)店凈增數(shù)量逾千家 擴(kuò)張?zhí)崴俚拿羧A控股（01999）迎業(yè)績(jī)釋放

在發(fā)布了截至2021年3月31日止年度業(yè)績(jī)之后，敏華控股（01999）的股價(jià)便持續(xù)抬升。自業(yè)績(jī)公布日算起，公司股價(jià)至今漲幅已經(jīng)超過(guò)了10%，由此可見(jiàn)資本市場(chǎng)對(duì)公司2021財(cái)年業(yè)績(jī)頗為滿(mǎn)意。

行情來(lái)源：智通財(cái)經(jīng)

智通財(cái)經(jīng)APP觀察到，就歷史業(yè)績(jī)來(lái)看，早在2010年4月份便登陸資本市場(chǎng)的敏華控股是一只不折不扣的白馬股。2021財(cái)年，雖然有公共衛(wèi)生事件擾動(dòng)，但是敏華控股依然取得了不俗的經(jīng)營(yíng)成績(jī)。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收164.34億港元，同比增長(zhǎng)35.32%；歸母凈利潤(rùn)19.25億港元，同比提升17.49%。

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)貢獻(xiàn)收入最大增量

回溯敏華控股歷史，公司發(fā)展初期的戰(zhàn)略聚焦于功能沙發(fā)的出口業(yè)務(wù)，以美國(guó)和歐洲市場(chǎng)為主，銷(xiāo)售對(duì)象為海外家居零售商和批發(fā)商。近年來(lái)，敏華控股逐步調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略，將業(yè)務(wù)重心轉(zhuǎn)移至國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。

以收入結(jié)構(gòu)劃分，2021財(cái)年敏華控股的收入來(lái)源包括沙發(fā)及配套產(chǎn)品、其他產(chǎn)品、Home集團(tuán)業(yè)務(wù)、其他業(yè)務(wù)、其他收入五個(gè)板塊。其中沙發(fā)及配套產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入117.24億港元，占收入比重的69.2%，是公司最核心的業(yè)務(wù)。

其他產(chǎn)品主要指代床具和智能家具部件產(chǎn)品，該板塊實(shí)現(xiàn)收入37.1億港元，占收入比重的21.9%。Home集團(tuán)業(yè)務(wù)、其他業(yè)務(wù)、其他收入分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.64億港元、2.38億港元、5.12億港元，占比4.5%、1.4%、3%。

從收入規(guī)模的變動(dòng)來(lái)看，敏華控股所以能在2021財(cái)年實(shí)現(xiàn)高速發(fā)展，與公司沙發(fā)及配套產(chǎn)品、其他產(chǎn)品兩大業(yè)務(wù)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)不無(wú)關(guān)聯(lián)。報(bào)告期內(nèi)，上訴兩大業(yè)務(wù)的收入規(guī)模增速分別達(dá)到了43.8%、51.2%，增勢(shì)強(qiáng)勁。

更進(jìn)一步來(lái)看，國(guó)內(nèi)沙發(fā)和床具收入的快速增長(zhǎng)，是敏華控股實(shí)現(xiàn)高成長(zhǎng)的最重要原因。報(bào)告期內(nèi)，敏華控股的沙發(fā)及配套產(chǎn)品業(yè)務(wù)在中國(guó)市場(chǎng)的收入約68.52億港元，較上年同期增長(zhǎng)66.5%。作為對(duì)比，公司的沙發(fā)及配套產(chǎn)品業(yè)務(wù)在北美市場(chǎng)、歐洲及其他海外市場(chǎng)分別收入43.74億港元、4.98億港元，增速分別為31.5%、-30.4%。

不同于沙發(fā)產(chǎn)品遠(yuǎn)銷(xiāo)海外，敏華控股的床具僅在中國(guó)市場(chǎng)銷(xiāo)售，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)收入22.48億港元，同比勁增72.6%。而同樣被納入其他產(chǎn)品項(xiàng)的智能家具部件產(chǎn)品，同期收入增速僅為26.9%。至于Home集團(tuán)業(yè)務(wù)、其他業(yè)務(wù)和其他收入，2021財(cái)年的收入增速分別為2.7%、-69.9%、23.7%，相比之下增勢(shì)并不突出。

再來(lái)看敏華控股的盈利能力，2021財(cái)年公司歸母凈利潤(rùn)規(guī)模繼續(xù)增長(zhǎng)，但增幅相較于營(yíng)收增速低一些。智通財(cái)經(jīng)APP認(rèn)為，這背后或與公司加大渠道拓展投入力度而階段性影響利潤(rùn)率有關(guān)。

報(bào)告期內(nèi)，公司綜合毛利率同比上年度小幅下滑0.3%至36.1%。分業(yè)務(wù)來(lái)看，公司沙發(fā)及配套產(chǎn)品毛利率同比下降1.3%至37.4%，而其余業(yè)務(wù)的毛利率均有不同程度的上升；分市場(chǎng)來(lái)看，公司國(guó)內(nèi)市場(chǎng)毛利率同比下降2.7%至37.1%，海外地區(qū)毛利率表現(xiàn)則漲跌互現(xiàn)。其中國(guó)內(nèi)市場(chǎng)毛利率走低，對(duì)應(yīng)的是報(bào)告期內(nèi)公司新增門(mén)店1248家，期末門(mén)店總數(shù)達(dá)到4122家，在此背景下敏華控股采取了階段性讓利的措施，因而一定程度上抑制了毛利率的走高。但后期伴隨公司門(mén)店數(shù)量趨于穩(wěn)定，該影響料將不會(huì)持續(xù)。

渠道積極擴(kuò)張有望支撐業(yè)績(jī)高增

正如前文所述，2021財(cái)年敏華控股的線(xiàn)下渠道擴(kuò)張進(jìn)展顯著。以門(mén)店凈增數(shù)量為例，報(bào)告期內(nèi)凈增門(mén)店數(shù)量多達(dá)1248家，相比于2020財(cái)年的260家，增幅高達(dá)380%。細(xì)分來(lái)看，這1248家新增門(mén)店有1125為凈開(kāi)店，另有123家系意斯特及樂(lè)德飛翼的門(mén)店并表。

另一方面，公司在線(xiàn)上渠道的表現(xiàn)也可圈可點(diǎn)。2021財(cái)年，公司線(xiàn)上收入同比增長(zhǎng)45.2%至21.9億港元。據(jù)了解，報(bào)告期內(nèi)敏華控股在傳統(tǒng)天貓、京東等電商銷(xiāo)售平臺(tái)持續(xù)發(fā)力，并積極推動(dòng)包括直播電商在內(nèi)的多元化銷(xiāo)售方式，開(kāi)展全網(wǎng)強(qiáng)勢(shì)營(yíng)銷(xiāo)，實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)、粉絲和品牌影響力的增長(zhǎng)。

敏華控股在線(xiàn)上、線(xiàn)下同時(shí)發(fā)力加碼中國(guó)市場(chǎng)，背后體現(xiàn)了公司對(duì)于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的重視。以市場(chǎng)地位而論，2021財(cái)年公司在中國(guó)市場(chǎng)的沙發(fā)銷(xiāo)量達(dá)到78.6萬(wàn)套，同比增長(zhǎng)56.3%。另?yè)?jù)開(kāi)源證券研報(bào)內(nèi)容顯示，從以銷(xiāo)量計(jì)算的功能沙發(fā)市占率看，2020年敏華控股在中國(guó)市場(chǎng)功能沙發(fā)市占率同比提升8.9%至59%，市占率已穩(wěn)居第一。

雖然行業(yè)地位穩(wěn)固，但若以市場(chǎng)滲透率來(lái)看，相比于高度成熟的歐美市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)仍有非常大的上升空間。根據(jù)歐睿國(guó)際的數(shù)據(jù)，2020年中國(guó)功能沙發(fā)滲透率預(yù)計(jì)有望達(dá)到5.5%，并且滲透率提升的速度顯著加快。但和美國(guó)約48%的功能沙發(fā)滲透率相比，我國(guó)功能沙發(fā)的滲透率依然很低。未來(lái)伴隨國(guó)內(nèi)功能沙發(fā)滲透率提升，公司在該領(lǐng)域的市占率有望進(jìn)一步提高。

除了國(guó)內(nèi)的功能沙發(fā)市場(chǎng)大有可為，2021財(cái)年為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)注入強(qiáng)勁動(dòng)力的床墊市場(chǎng)亦頗具想象力。正如前文所述，敏華控股以沙發(fā)起家，床墊為公司后期跨界才涉足的領(lǐng)域。敏華控股選擇進(jìn)軍床墊領(lǐng)域，或因?yàn)榇矇|和沙發(fā)同屬于軟裝最后部分，消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)時(shí)間較為相近，同時(shí)公司渠道和品牌優(yōu)勢(shì)突出，向床墊跨界可以實(shí)現(xiàn)帶單。

以美國(guó)家居龍頭Ashley為例，該公司的強(qiáng)勢(shì)品類(lèi)是沙發(fā)，但近幾年來(lái)持續(xù)在床墊領(lǐng)域發(fā)力。根據(jù)今日家具數(shù)據(jù)，Ashley2018年-2019年床墊出貨量復(fù)合增速達(dá)到了50%+，2019年更是躋身美國(guó)床墊出貨量的前6名。

而從行業(yè)來(lái)看，床墊行業(yè)市場(chǎng)前景同樣廣闊。根據(jù)今日家具數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)床墊以TOP 20品牌為主，而前4名又占到TOP 20企業(yè)銷(xiāo)售量的60%以上，集中度較高。特別是對(duì)于大眾價(jià)格帶的床墊，產(chǎn)品差異小、SKU不多，床墊的標(biāo)品屬性有望帶來(lái)集中度提升。反觀國(guó)內(nèi)，床墊作為舶來(lái)品起步較晚，根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2018年中國(guó)床墊行業(yè)CR4僅15%，集中度較美國(guó)有一定差距，龍頭遠(yuǎn)未形成寡頭。

根據(jù)廣發(fā)證券研報(bào)顯示，敏華控股雖然起步較晚，但是公司的床墊在渠道延伸、品牌與營(yíng)銷(xiāo)引流、生產(chǎn)環(huán)節(jié)都能與沙發(fā)產(chǎn)品形成協(xié)同，床墊業(yè)務(wù)增長(zhǎng)動(dòng)力較為充足。

綜上，在交出可圈可點(diǎn)的2021財(cái)年報(bào)表以后，敏華控股的業(yè)績(jī)想象力依然沒(méi)有達(dá)到極限。在明顯提速的線(xiàn)下渠道擴(kuò)張策略下，公司有望在沙發(fā)和床墊兩個(gè)增長(zhǎng)勢(shì)頭正勁的賽道中繼續(xù)“乘風(fēng)破浪”。而在持續(xù)增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)支撐下，敏華控股的股價(jià)料將保持堅(jiān)挺。