中信建投：中通快遞-SW(02057)首季度業(yè)績超預(yù)期 市場份額加速領(lǐng)跑行業(yè) 目標(biāo)價290.23港元

智通財經(jīng)APP獲悉，中信建投發(fā)布研究報告，維持中通快遞-SW(02057)“增持”評級，目標(biāo)價290.23港元。

報告中稱，21Q1市場份額達(dá)到20.4%，同比升1.5個百分點，環(huán)比持平。行業(yè)價格戰(zhàn)競爭激烈，但中通中長期市場份額上升趨勢不變，2022年有望提升至25%。21Q1包裹量達(dá)到45億件，同比增88.5%，增速較行業(yè)平均水平高13.5個百分點，預(yù)計2021年中通包裹量增速有望處在35%-40%之間水平。2021年快遞行業(yè)競爭依然十分激烈，價格戰(zhàn)有望加速市場出清，公司現(xiàn)階段的核心策略依然是以價換量提高市占率，進(jìn)而在規(guī)模效應(yīng)下形成長期的良性循環(huán)。

該行表示，公司單票收入和單票成本繼續(xù)下行，單票收入降幅行業(yè)內(nèi)最小。21Q1公司單票收入為1.34元，同比降12.4%，單票成本為1.1元，同比降6.7%。單票收入下降0.18元，其中0.09元是由于行業(yè)競爭加劇，需要支持網(wǎng)點增加市場份額，提升運(yùn)營信心以及保證末端網(wǎng)點穩(wěn)定;0.07元是受包裹平均重量下降影響，單個包裹均重下降10%，約1.04kg。與競爭對手相比，公司單票收入降幅最小，市場份額同比提升最大，預(yù)計未來季度單票收入下降將趨緩。

中信建投稱，公司單票成本下降0.08元，其中單票運(yùn)輸和分揀成本共實現(xiàn)5.2%的降幅，成本效率進(jìn)一步提升。21Q1公司單票運(yùn)輸成本為0.57元，同比增0.02元，去年同期單票運(yùn)輸成本較低因為去年2-5月疫情期間存在免收過路費的政策，并且疫情時期國際油價暴跌。Q1單票分撥成本為0.34元，同比降0.07元，主要由于自動化設(shè)備增加且利用率提升?？傮w看單票運(yùn)輸和分揀成本共下降5.2%，成本效率進(jìn)一步提升。Q1單票物料銷售成本為0.02元，同比降0.01元，主要受低成本一聯(lián)電子面單使用比率持續(xù)提升影響。預(yù)計未來幾個季度單票成本將繼續(xù)下行，公司毛利率有望趨于穩(wěn)定。

報告提到，中通驛站總數(shù)約69000個，行業(yè)排名第一。隨著消費者收件習(xí)慣改變，中通有近一半包裹通過非上門方式派送，其中約90%通過驛站派送。末端建設(shè)快速發(fā)展將進(jìn)一步降低末端派送成本，有效提升網(wǎng)點經(jīng)營狀況和前端議價能力，優(yōu)化未來成本空間，提供“快遞+”的新商機(jī)并保持盈利能力。21Q1中通資本開支為22.8億元，同比增31%，用于物流系統(tǒng)等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、資源規(guī)劃及生態(tài)系統(tǒng)建設(shè)，全年資本開支預(yù)計在110億-130億之間，高投入優(yōu)化未來成本下降空間，龍頭地位有望得到進(jìn)一步鞏固。

中信建投表示，上游電商行業(yè)保持高景氣，社區(qū)團(tuán)購等新零售模式有望提為快遞行業(yè)提供業(yè)務(wù)增量。電商快遞單量占快遞行業(yè)總單量的80%-85%，電商單量占中通總單量的90%以上，考慮到商品線上滲透率提升的進(jìn)程遠(yuǎn)未結(jié)束，未來我國電商行業(yè)仍有望維持兩位數(shù)復(fù)合增速，對應(yīng)下游快遞行業(yè)仍將維持穩(wěn)健發(fā)展。除了直播電商、社交電商等新興業(yè)態(tài)和需求的增量外，以社區(qū)團(tuán)購為代表的新零售對高效倉儲物流供應(yīng)量有較高的依賴性，中通前期布局末端驛站，有助于和社區(qū)團(tuán)購平臺開展合作。

該行繼續(xù)看好中通快遞未來的市場表現(xiàn)：需求端電商行業(yè)穩(wěn)健增長，滲透率繼續(xù)提升，社區(qū)團(tuán)購等新興業(yè)態(tài)催生增量快遞需求。供給端價格戰(zhàn)加速市場出清，行業(yè)龍頭的市場份額進(jìn)一步上升，未來有望出現(xiàn)剩者為王局面。中通快遞作為行業(yè)龍頭，在通達(dá)系中盈利能力最強(qiáng)，在價格戰(zhàn)中掌握主動性，未來兩年市占率提升有望超過4%，進(jìn)而形成“市場份額擴(kuò)大→規(guī)模效應(yīng)進(jìn)一步降低成本→市場份額進(jìn)一步擴(kuò)大”的良性循環(huán)。重資產(chǎn)屬性導(dǎo)致行業(yè)規(guī)模效應(yīng)凸顯，公司現(xiàn)金流充裕，資本開支大幅領(lǐng)先，高投入優(yōu)化未來成本下降空間，有利于進(jìn)一步鞏固公司的龍頭地位。