國(guó)信證券：中順潔柔（002511.SZ）持續(xù)擴(kuò)張產(chǎn)能，維持“買入”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，中順潔柔（002511.SZ）凈利潤(rùn)超預(yù)期，產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張。預(yù)測(cè)202-2023年的收入分別為92.98、106.87和121.73億元957，同比增速分別為18.8%、15.0%和13.9%；凈利潤(rùn)分別為10.92、14.65和16.18億元，同比增速分別為20.5%、34.2%和10.5%。維持“買入”評(píng)級(jí)。

國(guó)信證券指出，公司2020年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)9.06億元，同比+50.0%，超出預(yù)期。此外，公司預(yù)新建40萬(wàn)噸產(chǎn)能，助力開拓華東市場(chǎng)，擴(kuò)張產(chǎn)能。

國(guó)信證券主要觀點(diǎn)如下：

收入利潤(rùn)穩(wěn)步增長(zhǎng)，毛利率持續(xù)上行

2020年收入78.524億元（+17.9%），凈利潤(rùn)9.06億元（+50.0%）。毛利率41.3%（+1.7%），仍然維持上行趨勢(shì)，考慮到新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中運(yùn)輸費(fèi)用計(jì)入成本，實(shí)際可比口徑的毛利率增長(zhǎng)應(yīng)更高；凈利率11.6%(+2.5%)。毛利率上升一方面源自高毛利產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)占比的持續(xù)提升，另一方面則由于2020年前三季度紙漿價(jià)格均持續(xù)下降。銷售、管理費(fèi)用率分別為19.7%（-0.9%）、7.1%（+0.0%）。2021Q1收入、利潤(rùn)分別為21.02億元（+25.8%）、2.71億元（+47.8%），較2019Q1增長(zhǎng)36.5%、119.7%。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化仍有空間，高毛利率有望延續(xù)

公司近年毛利率隨中高端非卷紙品類收入占比提升而逐年攀升。高端生活用紙F(tuán)ace、Lotion、自然木、新棉初白等四個(gè)品牌毛利率從低到高依次上升。目前公司非卷紙品類占比已經(jīng)較高，2019FY高端生活用紙占比約70%。公司未來(lái)有望通過(guò)中高端用紙的內(nèi)部結(jié)構(gòu)優(yōu)化，疊加個(gè)人護(hù)理產(chǎn)品的發(fā)展壯大，進(jìn)一步維持乃至提升整體毛利率。

宿遷新建40萬(wàn)噸產(chǎn)能，助力開拓華東市場(chǎng)

公司2020年開啟設(shè)計(jì)總產(chǎn)能40萬(wàn)噸的宿遷項(xiàng)目。第一期擬建10萬(wàn)噸高檔生活用紙，投資6億元。待宿遷基地完全建成，公司產(chǎn)能有望達(dá)到153萬(wàn)噸。宿遷項(xiàng)目的建設(shè)一方面可以滿足公司當(dāng)前旺盛銷售下的生產(chǎn)缺口48，另一方面能夠覆蓋快速增長(zhǎng)的華東市場(chǎng)，完善全國(guó)化布局，提升自身市場(chǎng)份額。

5月14日公司收盤價(jià)31.82元對(duì)應(yīng)的2021-2023年預(yù)測(cè)PE分別為37.5/27.9/25.3X。看好公司在生活用品這一長(zhǎng)坡厚雪賽道的長(zhǎng)期表現(xiàn)，維持“買入”評(píng)級(jí)，合理估值區(qū)間36.2~38.1元。

風(fēng)險(xiǎn)提示

公司的產(chǎn)能擴(kuò)張和銷售情況不及預(yù)期；木漿和產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)。