愛奇藝(IQ.US)終于回血，大談變革是要涅槃重生？

愛奇藝(IQ.US)于北京時間 5 月 18 日的美股盤前，發(fā)布了 2021 年一季度財報：

公司本季實現(xiàn)總營收 80 億元人民幣，同比增長 4.2%。營收不僅顯著超出市場一致預(yù)期 76.7 億元，同時大幅 beat 上季度的業(yè)績指引區(qū)間上限(70.7 億元-75.3 億元)。二季度收入指引保守，同比增長-3%～3%。

在經(jīng)營虧損上，此次表現(xiàn)也令市場十分驚喜。一季度經(jīng)營虧縮窄至 10 億元人民幣，同比大幅減少 54%，為近兩年單季虧損最低。經(jīng)營虧損率為 13%，環(huán)比上季度的 17.5% 進(jìn)一步改善。

在其他關(guān)鍵經(jīng)營指標(biāo)上：

(1)會員數(shù)量受益頭部爆款劇，回歸正增長。

在爆款劇《贅婿》、《流金歲月》，熱播綜藝《戲劇新生活》(黃磊、嚴(yán)敏等)、《奇葩說 7》等劇目帶動下，一季度的會員數(shù)量環(huán)比終于回歸正增長。

從《贅婿》的追劇賬戶高達(dá) 6400 萬個來看，頭部爆款劇對活躍會員規(guī)模的拉升作用非常顯著。一季度會員數(shù)量凈增 360 萬至 1.053 億人，疊加提價效果，會員收入實現(xiàn)環(huán)比增長 12.4%，由于高基數(shù)同比下滑 7%。

(2)提價效應(yīng)開始顯現(xiàn)，爆劇熱度下無法分辨提價對用戶流失影響，或下季度有所反應(yīng)。

去年 11 月發(fā)布的提價政策，在本季度的 ARPU 中開始有所顯現(xiàn)，由上季度的 12.6 元提升至 13.6 元，環(huán)比增長 8.6%。

由于一季度頭部爆劇熱度較高，部分消化了提價對用戶規(guī)模的影響。由于二季度內(nèi)容熱度相對正常，因此預(yù)計提價對用戶流失的影響將在下季度有所反應(yīng)。

(3)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)勁，品牌廣告主投放意愿反彈。

受益于經(jīng)濟(jì)的快速回暖復(fù)蘇，影視行業(yè)的內(nèi)容生產(chǎn)、供給、排期工作進(jìn)度相繼跟上，廣告主的投放意愿也在迅速反彈。一季度實現(xiàn)廣告收入 19.2 億元，同比增長 25%。

考慮到去年低基數(shù)，海豚君預(yù)計二季度廣告業(yè)務(wù)大概率繼續(xù)走小修復(fù)性行情。重磅熱播劇、熱播綜藝都在扎堆下半年，在排片時間誤差不大的情況下，預(yù)計下半年廣告收入有望繼續(xù)保持正增長。

(4)外部競爭倒逼下，愛奇藝發(fā)布影視工業(yè)化戰(zhàn)略。

在國內(nèi)影視行業(yè)未發(fā)生重大變革，過度依賴優(yōu)質(zhì)獨播劇的商業(yè)模式還是會帶來平臺自身的長期增長不確定。

在短視頻行業(yè)的競爭倒逼下，愛奇藝重點提出 “影視工業(yè)化” 戰(zhàn)略，將推出 ToB 智能制作工具及解決方案。

若智能制作平臺能夠真正實現(xiàn)落地，將給愛奇藝的長期價值帶來想象空間。

海豚君將持續(xù)關(guān)注智能制作三大平臺系統(tǒng)的研發(fā)進(jìn)展情況。

總體來說，本次業(yè)績?nèi)娉袌鲱A(yù)期，但此次業(yè)績大幅 beat 指引也印證了當(dāng)前愛奇藝平臺更多的還是依賴優(yōu)質(zhì)獨播內(nèi)容的 “單輪驅(qū)動增長” 模式。由于國內(nèi)影視行業(yè)自身眾多問題，該模式下愛奇藝的長期發(fā)展并不具備穩(wěn)定性，亟待變革和升級。

(1)短期來看，由于下半年優(yōu)質(zhì)影視劇、綜藝儲備排片較多，疊加短視頻平臺的影視內(nèi)容剪輯侵權(quán)問題導(dǎo)致監(jiān)管趨嚴(yán)，或可刺激愛奇藝會員用戶數(shù)繼續(xù)修復(fù)回升，連帶影視廣告也跟隨回暖。

(2)長期來看，愛奇藝的自制內(nèi)容資產(chǎn)占比已越來越高(2020 年已接近 50%)，其中頭部綜藝中自制綜藝占比也已高達(dá) 80%。

但無論是愛奇藝還是騰訊視頻，面向 C 端用戶會員提價，似乎總要被口誅筆伐一番。

對于用戶來說，符合用戶口味的優(yōu)質(zhì)影視內(nèi)容缺乏持續(xù)性，一旦符合口味的內(nèi)容看完，就大量轉(zhuǎn)移流失，造成用戶留存率長期拉垮。

因此在影視行業(yè)短中期未有巨大變革下，長視頻和其他互聯(lián)網(wǎng)平臺相比，始終難成一門好生意。

海豚君在此前研究中提及，當(dāng)前困擾愛奇藝等長視頻平臺的問題，表面上看是內(nèi)容供給不足抑或是國內(nèi)用戶愛 “白嫖” 所致。

但若通過對比國內(nèi)外，國內(nèi)用戶對于自己喜愛的影視內(nèi)容的付費意愿并不算低。

真正低的是上游內(nèi)容方能夠持續(xù)輸出 “觀眾認(rèn)可/喜愛” 的優(yōu)質(zhì)影視內(nèi)容的能力。

要擁有像奈飛那樣持續(xù)輸出優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的能力，一方面需要好導(dǎo)演、好編劇、好演員的投入，另一方面還需要思考如何才能實現(xiàn) “又快又好” 的規(guī)模化生產(chǎn)?

不僅可以實現(xiàn)內(nèi)容供給端量的突破，對于愛奇藝等長視頻平臺方來說，在成本壓縮的基礎(chǔ)上還可以享受規(guī)模效應(yīng)的紅利。

海豚君在《愛奇藝：奈飛的故事不好講》中對這一點做過判斷：造成中美差距的真正原因在于影視產(chǎn)業(yè)鏈的工業(yè)化程度：

近幾年來，“影視工業(yè)化” 一詞經(jīng)常被業(yè)內(nèi)多次提起，但真正嘗試去做的人卻很少。因為這并不是一個公司、一個平臺就能夠推動起來的，需要整個行業(yè)上下游的合力。

2019 年之前，長視頻行業(yè)還是內(nèi)部競爭居多，愛優(yōu)騰們忙著高價搶購各個大 IP 劇、流量劇，以此帶來的高額成本總想著能夠慢慢通過會員提價來填坑。

但抖音、快手、B 站的大舉殺入，一下子讓這群長視頻平臺慌了陣腳，倒逼長視頻平臺們重新正視自己的競爭環(huán)境。

上周的愛奇藝世界大會上，龔宇博士重點提及了愛奇藝將要在 “影視工業(yè)化” 領(lǐng)域所做的努力：

宣布未來將推動一系列智能影視分析制作工具落地，協(xié)助影視行業(yè)更加精準(zhǔn)、有效的制作出符合用戶喜好的高質(zhì)量作品。

現(xiàn)場不少影視從業(yè)人士想必都有所觸動：這一刻早就該出現(xiàn)了。短視頻可以實現(xiàn)精準(zhǔn)推薦、專業(yè)化的拍攝剪輯工具能夠降低 UP 主制作門檻。長視頻為什么不可以?

海豚君非常認(rèn)可愛奇藝對整個行業(yè)未來發(fā)展方向的判斷，并且也很敬佩愛奇藝能夠在當(dāng)下作出長遠(yuǎn)戰(zhàn)略思考。雖然這樣的變革，需要的將是一筆持續(xù)的、不小的投入，對于負(fù)債累累的愛奇藝來說，更加是一個勇敢的決定。

但這是愛奇藝一次嘗試涅槃重生的機(jī)會，海豚君不敢說未來愛奇藝一定能夠在這場變革中贏下來，但主動應(yīng)對變革總比被動接受，能夠帶來更多的成長機(jī)遇和想象空間。

后續(xù)海豚將結(jié)合愛奇藝世界大會內(nèi)容紀(jì)要，來和大家一起討論這一話題，感興趣的小伙伴可持續(xù)關(guān)注。

本次財報點評具體內(nèi)容

1、整體業(yè)績：全面超預(yù)期，業(yè)績釋放或看下半年

本季實現(xiàn)總營收 80 億元人民幣，同比增長 4.2%。營收不僅顯著超出市場一致預(yù)期 76.7 億元，同時大幅 beat 上季度的業(yè)績指引區(qū)間上限(70.7 億元-75.3 億元)。

管理層對未來 2021Q2 營收指引為 72.5-76.5 億元區(qū)間，同比分別下滑 2.7%/增長 3.2%。與當(dāng)前市場預(yù)期的 75 億元來看，整體來說略偏保守。

海豚君認(rèn)為，很大原因在于愛奇藝的重磅劇目和綜藝多在三、四季度上線，而二季度部分優(yōu)質(zhì)影片出現(xiàn)延期上線的情況。(如《生活家》原計劃 3 月上線，二季度主播，實際為 5 月中旬上線，主播時間延至三季度)

數(shù)據(jù)來源：愛奇藝財報、海豚投研整理

總營收在去年高基數(shù)下仍然實現(xiàn)正增長，主要得益于后疫情時期經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)勁、一季度上線影片數(shù)量增多，帶來的內(nèi)容分銷收入、品牌廣告收入等同比高增長，以及熱播劇、熱播綜藝對會員付費的刺激影響。正是以內(nèi)容驅(qū)動型的典型代表公司。

數(shù)據(jù)來源：愛奇藝財報、海豚投研整理

在利潤端，由于自制內(nèi)容占比的提升，愛奇藝外購版權(quán)成本下降顯著，使得本季度內(nèi)容成本同比下滑 8.5%，整體營業(yè)成本下滑 10%。

數(shù)據(jù)來源：愛奇藝財報、海豚投研整理

目前愛奇藝自制劇資產(chǎn)占比已達(dá)到 50%，在剛剛過去的 2021 世界大會中，公布的近 200 部作品中，近 60% 屬于平臺自制內(nèi)容。CEO 龔宇表示，未來一到兩年內(nèi)，公司的目標(biāo)是將頭部自制劇集的占比提升至 60% 至 70%。

數(shù)據(jù)來源：愛奇藝財報、海豚投研整理

除此之外，在費用端的下降主要受銷售與行政管理費用合計下降 8% 影響所致，主要由于對于未來經(jīng)濟(jì)向好，公司減少計提貸款損失準(zhǔn)備金引起。

成本和費用率的雙重下滑，使得一季度經(jīng)營虧損大幅縮窄至 12.7%。自制優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的對收入和成本的正向效應(yīng)開始有所體現(xiàn)。

數(shù)據(jù)來源：愛奇藝財報、海豚投研整理

2、會員服務(wù)：頭部爆款內(nèi)容消化提價影響，會員數(shù)增長回正

去年幾個季度連續(xù)下滑的會員規(guī)模嚇壞了愛奇藝的投資者，雖然管理層在業(yè)績電話會中一再表示主要由于疫情封閉期下影視內(nèi)容供需缺口導(dǎo)致。

但市場仍然對短視頻的競爭影響保持謹(jǐn)慎，而愛奇藝在市場一片質(zhì)疑之下，頂風(fēng)提價，對此更多投資者對愛奇藝后續(xù)成長表現(xiàn)表示了擔(dān)憂。

但好在爆款劇《贅婿》、《流金歲月》，熱播綜藝《戲劇新生活》(黃磊、嚴(yán)敏等)、《奇葩說 7》等劇目帶動下，一季度的會員數(shù)量環(huán)比終于回歸正增長。

從《贅婿》的追劇賬戶高達(dá) 6400 萬個來看，頭部爆款劇對活躍會員規(guī)模的拉升作用非常顯著。一季度會員數(shù)量凈增 360 萬至 1.053 億人，疊加提價效果，會員收入實現(xiàn)環(huán)比增長 12.4%，由于高基數(shù)同比下滑 7%。

數(shù)據(jù)來源：愛奇藝財報、海豚投研整理

數(shù)據(jù)來源：愛奇藝財報、海豚投研整理

如海豚在上季度財報點評中預(yù)期，一季度提價效果開始顯現(xiàn)，ARPU 由 12.6 元上升至 13.6 元。疊加內(nèi)容成本下滑，成本覆蓋情況得到明顯改善。

數(shù)據(jù)來源：愛奇藝財報、海豚投研整理

海豚君認(rèn)為，會員服務(wù)亮眼業(yè)績背后，印證的是當(dāng)前愛奇藝平臺僅靠優(yōu)質(zhì)獨播內(nèi)容的 “單輪驅(qū)動增長模式”。

(1)短期下，投資者可以通過愛奇藝的 Pipeline 儲備對未來 1-2 個季度的業(yè)績作出一個預(yù)期。(文末海豚君對愛奇藝 2021 年優(yōu)質(zhì) Pipeline 進(jìn)行了匯總)

(2)長期下，僅靠內(nèi)容驅(qū)動業(yè)績的模式，在內(nèi)容跟不上或者是預(yù)期誤判實際用戶不買賬的特殊情形下，將同時對收入和成本兩端產(chǎn)生負(fù)面影響。

而在實際播出與排片時間一貫不能完全對應(yīng)下，在寄予厚望的大 IP 劇遭遇冷門的現(xiàn)象層出不窮下，市場對愛奇藝的長期增長也無法給出確定性的判斷。

這也是愛奇藝管理層認(rèn)識并選擇主動變革來解決的問題。

若一直被動的去接受上游內(nèi)容生產(chǎn)端輸出的內(nèi)容(包括自制工作室)，作為平臺方，在內(nèi)容生產(chǎn)過程中，對制作效率、成本控制以及質(zhì)量把控上均無較大的監(jiān)督和推動作用的話，用戶可以用腳投票，但對平臺方來說，版權(quán)購買之后只能硬著頭皮放，這是吃力不討好的辛苦活。

但若是能夠利用自己平臺積累的用戶數(shù)據(jù)、核心技術(shù)去引導(dǎo)上游內(nèi)容方精準(zhǔn)選擇、高效制作優(yōu)質(zhì)內(nèi)容，將是整個影視行業(yè)的共贏發(fā)展。

因此愛奇藝世界大會上，管理層指出，未來將通過研發(fā)智能制作工具、與產(chǎn)業(yè)鏈中的影視制作供應(yīng)商合拍影片等方法，推動影視工業(yè)化進(jìn)程。ToB 的智能制作工具及解決方案將有利于愛奇藝打開新的業(yè)務(wù)增長模式。

圖片來源：愛奇藝 2021 世界大會

3、廣告業(yè)務(wù)：經(jīng)濟(jì)回暖下排片恢復(fù)，廣告主投放意愿大幅反彈

受益于經(jīng)濟(jì)的快速回暖復(fù)蘇，影視行業(yè)的內(nèi)容生產(chǎn)、供給、排期工作進(jìn)度相繼跟上，廣告主的投放意愿也在迅速反彈。根據(jù)第三方數(shù)據(jù)，愛奇藝一季度的綜藝、劇集以及動畫的有效播放量市占率接近 40%。

一季度實現(xiàn)廣告收入 19.2 億元，同比增長 25%，主要是由品牌廣告收入修復(fù)帶來。

數(shù)據(jù)來源：愛奇藝財報、海豚投研整理

考慮到去年低基數(shù)，海豚君預(yù)計二季度廣告業(yè)務(wù)大概率繼續(xù)走小修復(fù)性行情。重磅熱播劇、熱播綜藝都在扎堆下半年，在排片時間誤差不大的情況下，預(yù)計下半年廣告收入或可能繼續(xù)保持正增長。

最后，海豚君奉上愛奇藝 2021 年優(yōu)質(zhì)內(nèi)容儲備匯總，熱心的海豚君已經(jīng)標(biāo)出了熱度較高的劇目，愛刷劇的小伙伴們可以搓搓手準(zhǔn)備起來了。

a. 熱度劇

b. 熱度綜藝

本文選編自“海豚投研”；智通財經(jīng)編輯：徐文強(qiáng)。