太平洋證券：正海生物（300653.SZ）代理江蘇創(chuàng)英種植體，給予“推薦”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，太平洋證券發(fā)布研究報(bào)告稱，正海生物（300653.SZ）代理江蘇創(chuàng)英種植體，進(jìn)一步完善口腔種植領(lǐng)域生態(tài)鏈的布局。預(yù)計(jì)公司2021-2023年歸母凈利潤(rùn)分別為1.56/1.95/2.46億元，按著5月14日收盤價(jià)，對(duì)應(yīng)PE分別為55/44/35倍，繼續(xù)給予“推薦”評(píng)級(jí)。

太平洋證券指出，我國(guó)每年種植牙顆數(shù)的增速均在30%以上，其中2020年約為380萬顆種植牙;若按照1500元的出廠價(jià)計(jì)算，市場(chǎng)規(guī)模接近60億元人民幣。江蘇創(chuàng)英種植牙的TL軟組織水平及BL骨水平種植體系統(tǒng)，在國(guó)產(chǎn)種植系統(tǒng)中醫(yī)生認(rèn)可度高。公司代理江蘇創(chuàng)英種植體，在現(xiàn)有口腔修復(fù)膜和骨粉材料的基礎(chǔ)上進(jìn)一步疊加產(chǎn)品線、以及完善口腔種植領(lǐng)域布局，有望大幅拓展公司成長(zhǎng)空間。

太平洋證券主要觀點(diǎn)如下：

事件：5月16日，公司舉辦上市四周年暨投資者交流活動(dòng)，公布與國(guó)內(nèi)種植體代表企業(yè)江蘇創(chuàng)英醫(yī)療器械有限公司(以下簡(jiǎn)稱“江蘇創(chuàng)英”)開展合作。正海生物發(fā)揮民營(yíng)口腔渠道優(yōu)勢(shì)，在全國(guó)范圍內(nèi)代理江蘇創(chuàng)英的種植體產(chǎn)品在民營(yíng)醫(yī)院的銷售，進(jìn)一步完善公司在口腔種植領(lǐng)域生態(tài)鏈的布局。

種植體在終端種植手術(shù)中，占有較大的價(jià)值量。根據(jù)草根調(diào)研情況，目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上種植牙手術(shù)的費(fèi)用大概在8000-22000元：種植體作為核心材料、費(fèi)用最高，一般約占整個(gè)手術(shù)費(fèi)用的44%(價(jià)格下降后預(yù)計(jì)到35%左右);其次為手術(shù)費(fèi)+麻醉費(fèi)左右約占比25%，修復(fù)材料約占13%，種植基臺(tái)約占比12%，牙冠分烤瓷或全瓷牙占比6%左右。相較于公司原有的口腔修復(fù)膜和骨粉材料產(chǎn)品，包含種植體在內(nèi)的整套產(chǎn)品銷售有望為醫(yī)生提供更完善的解決方案、以及提升的終端推廣能力的優(yōu)勢(shì)。

我國(guó)種植牙滲透率低，各因素影響下有望持續(xù)實(shí)現(xiàn)高增速。根據(jù)Straumann年報(bào)數(shù)據(jù)，發(fā)達(dá)國(guó)家種植牙滲透率普遍在100-200顆/萬人，最高如韓國(guó)和以色列能達(dá)到600顆/萬人，而中國(guó)2017年僅有18顆/萬人。根據(jù)行業(yè)巨頭Straumann的分地區(qū)銷售情況，2020年亞太地區(qū)種植牙市場(chǎng)份額占比約為20%，其中大部分集中在韓國(guó)和日本，中國(guó)占全球市場(chǎng)比重不超過5%。

太平洋證券預(yù)計(jì)除了2020年受疫情影響以外，我國(guó)每年種植牙顆數(shù)的增速均在30%以上，其中2020年約為380萬顆種植牙;若按照1500元的出廠價(jià)計(jì)算，市場(chǎng)規(guī)模接近60億元人民幣?；诜N植牙價(jià)格下行、市場(chǎng)下沉至三四線城市、人口老齡化、消費(fèi)升級(jí)等因素，行業(yè)滲透率有望持續(xù)提升，種植行業(yè)仍將保持較高的增長(zhǎng)。

種植體進(jìn)口替代空間充足，公司完善布局打開成長(zhǎng)空間。國(guó)內(nèi)口腔種植市場(chǎng)基本以進(jìn)口品牌為主，國(guó)產(chǎn)品牌市場(chǎng)占有率不足10%。進(jìn)口歐美品牌定價(jià)在10,000 -2,0000元人民幣區(qū)間;國(guó)產(chǎn)種植體基本以中低端價(jià)位為主，普遍定價(jià)在5,000-7,000之間，性價(jià)比較高，進(jìn)口替代空間充足。

江蘇創(chuàng)英公司與瑞士科研機(jī)構(gòu)合作，引進(jìn)了全套瑞士的生產(chǎn)設(shè)備和表面處理技術(shù)，以及產(chǎn)品加工工藝。江蘇創(chuàng)英種植牙的TL軟組織水平及BL骨水平種植體系統(tǒng)，在國(guó)產(chǎn)種植系統(tǒng)中醫(yī)生認(rèn)可度高。公司代理江蘇創(chuàng)英種植體，在現(xiàn)有口腔修復(fù)膜和骨粉材料的基礎(chǔ)上進(jìn)一步疊加產(chǎn)品線、以及完善口腔種植領(lǐng)域布局，有望大幅拓展公司成長(zhǎng)空間。

風(fēng)險(xiǎn)提示：集采政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn);研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。