國元證券：用友網(wǎng)絡(luò)（600588.SH）與美團(tuán)戰(zhàn)略合作，目標(biāo)價(jià)53.85元，維持“買入”評級

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國元證券發(fā)布研究報(bào)告稱，用友網(wǎng)絡(luò)（600588.SH）與美團(tuán)戰(zhàn)略合作，推進(jìn)餐飲行業(yè)數(shù)字化。預(yù)測公司2021-2023年?duì)I業(yè)收入為110.08、134.36、160.21億元，歸母凈利潤為12.48、15.53、18.58億元，EPS為0.38、0.47、0.57元/股，對應(yīng)PE為90.76、72.91、60.96倍。采用PS估值法，對應(yīng)的目標(biāo)價(jià)為53.85元，維持“買入”評級。

國元證券認(rèn)為，公司與美團(tuán)共同推進(jìn)餐飲行業(yè)數(shù)字化，幫助其合作商戶更好地實(shí)現(xiàn)數(shù)智化管理和經(jīng)營。國元證券指出，公司在傳統(tǒng)企業(yè)管理軟件領(lǐng)域地位穩(wěn)固；云服務(wù)是戰(zhàn)略發(fā)展方向，處于快速成長期，未來成長空間較為廣闊。

國元證券主要觀點(diǎn)如下：

一、事件：

5月16日，公司控股子公司暢捷通發(fā)布公告，宣布與美團(tuán)的間接全資附屬公司天津漢博信息技術(shù)有限公司簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，共同為客戶提供全面的餐飲管理系統(tǒng)服務(wù)。

二、點(diǎn)評：

暢捷通與美團(tuán)戰(zhàn)略合作，有望共享海量商戶資源

美團(tuán)是國內(nèi)領(lǐng)先的生活服務(wù)電子商務(wù)平臺(tái)及專業(yè)的餐飲管理系統(tǒng)提供商，暢捷通是國內(nèi)領(lǐng)先的小微企業(yè)云服務(wù)、軟件提供商。根據(jù)協(xié)議，天津漢博與暢捷通將互相推送客戶資源，共同為客戶提供全面的餐飲管理系統(tǒng)服務(wù)并收取功能使用費(fèi)，暢捷通提供供應(yīng)鏈管理系統(tǒng)和財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)，天津漢博提供其他餐飲管理系統(tǒng)及一體機(jī)，協(xié)議期為5年，協(xié)議期屆滿，如雙方未書面提出終止戰(zhàn)略合作協(xié)議，則協(xié)議有效期自動(dòng)順延一年，順延次數(shù)不限。

打通前后端財(cái)務(wù)一體化系統(tǒng)，全面推廣餐飲管理系統(tǒng)服務(wù)

公司有望以此次合作為切入點(diǎn)，與美團(tuán)共同推進(jìn)餐飲行業(yè)數(shù)字化，幫助其合作商戶更好地實(shí)現(xiàn)數(shù)智化管理和經(jīng)營。具體而言：1）雙方將結(jié)合優(yōu)勢資源，共同打通餐飲企業(yè)所需要的前端餐飲管理系統(tǒng)與后端業(yè)務(wù)財(cái)務(wù)一體化系統(tǒng)，為客戶打造便捷無縫的前后端一體化、線上線下一體化數(shù)智商業(yè)服務(wù)。

2）雙方將結(jié)合各自的線上、線下資源，在雙方現(xiàn)有的餐飲企業(yè)客戶中推廣全面的餐飲管理系統(tǒng)服務(wù)。國元證券認(rèn)為，此次合作是公司生態(tài)戰(zhàn)略的開始，后續(xù)有望拉動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈中更多的小微企業(yè)選擇公司產(chǎn)品與服務(wù)。

T+Cloud在云ERP市場覆蓋率第一，合作有望進(jìn)一步擴(kuò)大競爭優(yōu)勢此次合作，公司主要落地產(chǎn)品為T+Cloud，有望對其行業(yè)化銷售帶來積極影響。T+Cloud是公司面向小微企業(yè)推出的“人、財(cái)、貨、客”一體化SaaS產(chǎn)品，在財(cái)務(wù)及供應(yīng)鏈領(lǐng)域有著深厚的產(chǎn)品和客戶基礎(chǔ)，產(chǎn)品功能日趨完善。1）財(cái)稅方面：提供全流程在線財(cái)務(wù)應(yīng)用；2）新商貿(mào)方面：提供在線訂貨、直播帶貨、客戶精細(xì)運(yùn)營等在線業(yè)務(wù)經(jīng)營功能；3）新零售方面：提供線上線下一體化零售模式。根據(jù)易觀發(fā)布的《中國小微企業(yè)云服務(wù)市場專題分析2020》報(bào)告，T+Cloud在云ERP市場覆蓋率排名第一。

三、投資建議與盈利預(yù)測

公司處于云化轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時(shí)期，研發(fā)等費(fèi)用投入較多，凈利潤率偏低，采用PS估值法較為合理。公司過去三年P(guān)S主要運(yùn)行在5-21倍，目前云服務(wù)業(yè)務(wù)高速增長，但考慮到市場對流動(dòng)性收緊存在一定擔(dān)憂，科技股估值水平受到一定壓制，因此下調(diào)公司2021年的目標(biāo)PS至16倍（原為18倍），對應(yīng)的目標(biāo)價(jià)為53.85元，維持“買入”評級。

四、風(fēng)險(xiǎn)提示

新冠肺炎疫情反復(fù)；云服務(wù)轉(zhuǎn)型推進(jìn)不及預(yù)期；新產(chǎn)品研發(fā)及推廣進(jìn)度低于預(yù)期；人才流失；行業(yè)競爭加??；暢捷通與美團(tuán)合作不及預(yù)期。