國(guó)金證券：鹽津鋪?zhàn)?002847.SZ)在散裝渠道有可挖掘市場(chǎng)，目標(biāo)價(jià)141.41元，給予“買入”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)金證券發(fā)布研究報(bào)告稱，鹽津鋪?zhàn)?002847.SZ)從三維度解析長(zhǎng)期發(fā)展空間。預(yù)計(jì)公司21-23年歸母凈利分別為3.33/4.86/6.55億元，對(duì)應(yīng)PE為49/34/25X。給予21年55X估值，目標(biāo)價(jià)141.41元，給予“買入”評(píng)級(jí)。

國(guó)金證券指出，公司在散裝渠道還有較多可挖掘的空白市場(chǎng)，處于從區(qū)域走向全國(guó)的階段。測(cè)算在21-23年鋪島至少可為公司散裝渠道帶來20%的復(fù)合增速。

國(guó)金證券主要觀點(diǎn)如下：

2017-2020年期間，公司營(yíng)業(yè)收入的CAGR達(dá)到37.44%，歸母凈利潤(rùn)的CAGR達(dá)到80.67%，屬于“小而美”的快速成長(zhǎng)型公司。公司過去幾年取得了亮眼的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，但是市場(chǎng)也存在有一些擔(dān)憂，本篇報(bào)告主要針對(duì)大家關(guān)心的幾個(gè)核心問題作出解答。

其一，店中島模式是否具備壁壘?

其實(shí)店中島成功的關(guān)鍵是通過豐富的產(chǎn)品矩陣保證坪效。投放中島簡(jiǎn)單，但產(chǎn)品組合才是核心競(jìng)爭(zhēng)力，所以真正的壁壘是在生產(chǎn)端，但目前國(guó)內(nèi)能夠?qū)崿F(xiàn)多品類自主生產(chǎn)的企業(yè)并不多。

其二，如何看待未來的空間?

1)公司在散裝渠道還有較多可挖掘的空白市場(chǎng)，處于從區(qū)域走向全國(guó)的階段。目前公司華中地區(qū)(包括江西省)占比達(dá)到44%，其他地區(qū)有較大的開發(fā)空間。當(dāng)前店中島數(shù)量約為1.8萬個(gè)，理論上至少可投放10萬個(gè)，中島的高坪效得到市場(chǎng)認(rèn)可后，投島會(huì)更加順暢;國(guó)金證券測(cè)算在21-23年鋪島至少可為散裝渠道帶來20%的復(fù)合增速。2)未來的看點(diǎn)在發(fā)力全渠道，逐步將供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)變?yōu)槠放苿?shì)能。公司規(guī)劃未來通過定量裝的銷售模式將諸如深海零食系列做成全渠道的大單品，深海零食目前還處于消費(fèi)者教育初期，類似幾年前的奶酪棒，公司有望基于產(chǎn)品端的先發(fā)優(yōu)勢(shì)成為細(xì)分賽道龍頭。過去一年內(nèi)公司社區(qū)團(tuán)購(gòu)和流通渠道均發(fā)展迅猛，今年將成立部門加大開發(fā)力度，逐步打通全渠道。通過大單品+全渠道的模式，逐步形成品牌勢(shì)能。國(guó)金證券認(rèn)為公司的發(fā)展進(jìn)程屬于“產(chǎn)品在先、品牌在后”，該路徑的強(qiáng)勢(shì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手較少，且基礎(chǔ)更加扎實(shí)。

其三，盈利水平是否還有提升空間?

規(guī)模效應(yīng)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化下預(yù)期毛利率會(huì)逐年小幅度提升。預(yù)期銷售費(fèi)用呈現(xiàn)明顯下降趨勢(shì)，直營(yíng)占比會(huì)逐步下降，而且針對(duì)腰部及以下門店推出簡(jiǎn)易版中島，都有助于減少費(fèi)用支出。管理費(fèi)用受股權(quán)激勵(lì)攤銷影響，預(yù)計(jì)未來三年內(nèi)先升后降。調(diào)研反饋，預(yù)計(jì)研發(fā)費(fèi)用會(huì)逐年小幅提升。綜合來看，公司未來幾年仍處于凈利率提升階段。

新品增長(zhǎng)不達(dá)預(yù)期，渠道擴(kuò)張不達(dá)預(yù)期，食品安全問題，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。