民生證券：海天味業(yè)(603288.SH)多手段對沖成本上行壓力，維持“推薦”評級

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，民生證券發(fā)布研究報(bào)告稱，海天味業(yè)(603288.SH)經(jīng)營穩(wěn)健，多手段對沖成本上行壓力。預(yù)計(jì)2021-2023年公司實(shí)現(xiàn)營收264.60/307.20/354.51億元，同比+16.1%/+16.1%/+15.4%;實(shí)現(xiàn)歸母公司凈利潤75.76/88.39/102.64億元，同比+18.3%/+16.7%/+16.1%，折合EPS為2.34 /2.73 /3.17元，對應(yīng)PE為74/64/55X。維持“推薦”評級。

民生證券指出，21Q1公司營收實(shí)現(xiàn)20%以上增速增長，表現(xiàn)優(yōu)秀。從下游渠道需求看，目前餐飲渠道需求已恢復(fù)至正常年份的80%~90%左右水平，預(yù)計(jì)公司全年經(jīng)營目標(biāo)完成概率較高，企業(yè)整體經(jīng)營仍然較為穩(wěn)健。

民生證券主要觀點(diǎn)如下：

調(diào)味品可比公司對應(yīng)2021年預(yù)期平均估值約為53倍(算數(shù)平均法，wind一致預(yù)期)，公司預(yù)期估值略高于可比公司估值水平?？紤]到公司在產(chǎn)能、產(chǎn)品及渠道方面三管齊下，預(yù)計(jì)未來公司業(yè)績增速將快于行業(yè)平均水平。

分析與判斷

2021年下游渠道恢復(fù)增長，預(yù)計(jì)全年經(jīng)營目標(biāo)完成概率較大

從下游渠道需求看，目前餐飲渠道需求已恢復(fù)至正常年份的80%~90%左右水平，C端消費(fèi)渠道需求從去年同期火爆狀態(tài)降至正常水平，同時(shí)終端競爭態(tài)勢有所加劇，渠道庫存偏高。因此總體來看，預(yù)計(jì)全渠道真實(shí)需求恢復(fù)情況接近正常水平，但仍略低于經(jīng)濟(jì)恢復(fù)整體狀況。不過公司管理層對完成全年16%的收入端增長目標(biāo)仍充滿信心，民生證券預(yù)計(jì)公司全年經(jīng)營目標(biāo)完成概率較高，企業(yè)整體經(jīng)營仍然較為穩(wěn)健。

內(nèi)部挖潛及控費(fèi)策略將有效對沖成本端壓力

成本端，目前大豆價(jià)格上漲主要體現(xiàn)在期貨價(jià)格上，現(xiàn)貨價(jià)格受影響程度相對較低。

公司目前采購大豆主要是現(xiàn)貨豆，盡管價(jià)格會受期貨影響，但是從期貨傳導(dǎo)至現(xiàn)貨一般有2個(gè)月左右的時(shí)間差。公司與主要供貨商為長期合作關(guān)系，且受采購周期、現(xiàn)貨價(jià)格供求關(guān)系、大豆品質(zhì)等因素影響，只要現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)不過于極端，則公司采購成本能夠得到有效控制。毛利率方面，公司未來將持續(xù)推動(dòng)品類擴(kuò)張，受新品類規(guī)模效應(yīng)不強(qiáng)等因素影響，整體毛利率或?qū)⒊霈F(xiàn)小幅下降，但醬油、蠔油等核心產(chǎn)品毛利率有望保持穩(wěn)定。費(fèi)用投入方面，公司對控費(fèi)能力及經(jīng)營效率提升有充分信心，未來銷售費(fèi)用率有望小幅下行?？傮w看，未來行業(yè)競爭力度仍將不斷加劇，公司通過內(nèi)部挖潛、新品擴(kuò)張等手段有望對沖成本上行及同業(yè)競爭壓力。

預(yù)計(jì)2021年穩(wěn)健增長，長期成長性與確定性兼?zhèn)?/strong>

展望2021年，收入端：民生證券認(rèn)為公司將持續(xù)推進(jìn)渠道下沉與裂變，同時(shí)三大品類穩(wěn)健增長疊加復(fù)合調(diào)味品等新品放量，全年收入同增16%的目標(biāo)有望完成。利潤端：雖然公司此前公告不提價(jià)，但民生證券判斷其仍可能執(zhí)行減搭贈、降費(fèi)用等間接提價(jià)措施，疊加通過加強(qiáng)精益生產(chǎn)來對沖成本壓力，最終推動(dòng)凈利率邊際改善。長期看，品類與渠道雙輪驅(qū)動(dòng)，堅(jiān)定看好公司業(yè)績持續(xù)釋放。產(chǎn)品：持續(xù)聚焦醬油、蠔油、調(diào)味醬三大核心品類，同時(shí)加快醋、料酒等新品類研發(fā)和培育，并持續(xù)加強(qiáng)對于腐乳、醋、芝麻油(并購安徽燕莊)、火鍋底料、中式復(fù)調(diào)、食用油等小品類的重視程度;渠道：公司未來將繼續(xù)推進(jìn)渠道下沉裂變，通過銷售人員及經(jīng)銷商數(shù)量的擴(kuò)張實(shí)現(xiàn)對鎮(zhèn)村渠道的深入開發(fā)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

行業(yè)競爭加劇，原材料價(jià)格上漲超預(yù)期，渠道擴(kuò)張不及預(yù)期，食品安全風(fēng)險(xiǎn)等。