國金證券：中偉股份(300919.SZ)量利齊升驅(qū)動(dòng)高成長，目標(biāo)價(jià)139.8元，給予“買入”評級

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國金證券發(fā)布研究報(bào)告稱，中偉股份(300919.SZ)全球前驅(qū)體龍頭 量利齊升驅(qū)動(dòng)高成長。預(yù)計(jì)公司2021-2023年EPS分別為1.60/2.33/3.43元，給予公司2022年60倍PE，目標(biāo)價(jià)139.8元，給予“買入”評級。

國金證券認(rèn)為，公司是全球前驅(qū)體龍頭，產(chǎn)能擴(kuò)張及客戶拓展超預(yù)期。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善及原材料自供率提升有望為公司帶來超越行業(yè)的增長。

國金證券主要觀點(diǎn)如下：

高速成長的全球前驅(qū)體龍頭，客戶優(yōu)質(zhì)、產(chǎn)能領(lǐng)先、單噸盈利不斷提升。2017-2020公司營收及歸母凈利潤復(fù)合增速分別達(dá)58.7%/184.6%，實(shí)現(xiàn)了超越行業(yè)的增長。主要原因在于一公司客戶優(yōu)質(zhì)，涵蓋了正極材料行業(yè)份額前7名中的5家;LG化學(xué)、特斯拉亦是其核心客戶。二是產(chǎn)能規(guī)模及擴(kuò)建速度行業(yè)領(lǐng)先，2017-2020年產(chǎn)能由2萬噸增加至13.5萬噸，21/25年底產(chǎn)能可達(dá)22.5/50萬噸。三是前驅(qū)體單噸扣非凈利潤不斷提升，由17年的0.07萬元/噸增至20年的0.38萬元/噸。

25年前驅(qū)體行業(yè)有百億利潤空間，行業(yè)不斷提高集中度。2025年全球三元前驅(qū)體需求量有望達(dá)157萬噸，2020-2025復(fù)合增速為30%，對應(yīng)前驅(qū)體利潤空間近百億。行業(yè)集中度不斷提升，2019-2020年CR5占比由44.52%提升至69.10%，公司國內(nèi)市占率2020年已達(dá)22%，全球市占率17%。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步改善、原材料自供率提升將有效拉升公司利潤率。經(jīng)測算8系前驅(qū)體較6系毛利率高出約8pct。公司20年8系及以上產(chǎn)品占比約30%，若占比提升至50%以上則毛利率提升約2pct。原材料自供率每提升10%，毛利率可增厚1.8pct;目前公司原材料自供率僅約20%，今年有望提升至30%，遠(yuǎn)期有望提升至50%。預(yù)計(jì)在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善及原材料自供率提升的情況下公司毛利率將持續(xù)進(jìn)入上行區(qū)間。

客戶拓展及份額提升帶來高出貨彈性。公司在LG化學(xué)的份額目前約30%，未來仍有提升空間。在保持現(xiàn)有份額及份額提升至50%的兩種假設(shè)下，公司對LG化學(xué)的出貨量復(fù)合增速分別有望達(dá)40%/55%。公司今年有望進(jìn)入寧德供應(yīng)鏈。經(jīng)測算，寧德21年前驅(qū)體需求缺口約7萬噸，有望開放外部供應(yīng)，預(yù)計(jì)公司將占有可觀份額。

IPO募投項(xiàng)目：公司IPO發(fā)行5697萬股，募集資金凈額12.75億元，用于建設(shè)高性能鋰離子電池三元正極材料前驅(qū)體西部基地項(xiàng)目，該項(xiàng)目將建成6萬噸三元前驅(qū)體產(chǎn)能，預(yù)計(jì)每年將為公司帶來3.06億元的凈利潤。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

電動(dòng)車銷量不及預(yù)期、公司產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期、行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)過快、限售股解禁