中信證券：涂鴉智能(TUYA.US)主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)超預(yù)期，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)

涂鴉智能(TUYA.US)2021Q1當(dāng)季財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯著超出市場(chǎng)預(yù)期，高價(jià)值客戶延續(xù)高增長(zhǎng)，產(chǎn)品SKU&應(yīng)用場(chǎng)景亦快速擴(kuò)展?；诠?021Q1季度超預(yù)期的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，以及業(yè)務(wù)擴(kuò)張的快速步伐，我們小幅上調(diào)公司2021-2023財(cái)年?duì)I業(yè)收入預(yù)測(cè)至3.4/5.5/8.7億美元（原預(yù)測(cè)為3.2/5.3/8.5億美元），對(duì)應(yīng)增速89%/61%/59%。近期受美股市場(chǎng)波動(dòng)影響，公司股價(jià)表現(xiàn)相對(duì)偏弱，我們持續(xù)看好公司中長(zhǎng)期的平臺(tái)稀缺性及投資價(jià)值。繼續(xù)維持公司27美元的目標(biāo)價(jià)以及“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

全球領(lǐng)先的IoT云平臺(tái)涂鴉智能于近日公布了2021Q1季度財(cái)務(wù)報(bào)告，當(dāng)季營(yíng)收、利潤(rùn)數(shù)據(jù)均超出此前市場(chǎng)預(yù)期，對(duì)此我們點(diǎn)評(píng)如下：

業(yè)績(jī)表現(xiàn)：主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)超預(yù)期。

2021年Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5,690萬(wàn)美元（+200% yoy），其中IoT PaaS業(yè)務(wù)收入4,980萬(wàn)美元（+227% yoy），SaaS和其他收入230萬(wàn)美元（+224% yoy），智能設(shè)備分銷收入480萬(wàn)美元（+58% yoy）。

毛利率方面，公司Q1整體毛利率為41.1%（+10.8pcts yoy），受益于業(yè)務(wù)量快速增長(zhǎng)帶來(lái)的規(guī)模效應(yīng)以及高價(jià)值品類占比的持續(xù)提升，公司IoT PaaS業(yè)務(wù)毛利率由去年同期的30.5%迅速提升至本季度的41.7%（+11.2pcts yoy）。此外，公司SaaS和其他產(chǎn)品的毛利率為75.1%，智能分銷業(yè)務(wù)的毛利率為18.6%，同比去年維持穩(wěn)定。

費(fèi)用率方面，收入增長(zhǎng)的杠桿效應(yīng)使得三項(xiàng)費(fèi)用率均顯著下降，其中Non-GAAP研發(fā)費(fèi)用率為54.3%（-27pcts yoy），Non-GAAP銷售費(fèi)用率為25.1%（-18.2pcts yoy），Non-GAAP管理費(fèi)用率為9.3%（-3.1pcts yoy），整體向好改善趨勢(shì)明顯。

業(yè)績(jī)指引方面，公司預(yù)計(jì)2021年Q2總收入在7,800-8,100萬(wàn)美元，同比增速在201%-209%。

客戶拓展：客戶延續(xù)高增長(zhǎng)，增購(gòu)意愿持續(xù)強(qiáng)勁。

2021年Q1，公司IoT PaaS客戶數(shù)超過(guò)2,200，較去年同期增加超過(guò)600個(gè)；其中Premium IoT PaaS客戶（TTM貢獻(xiàn)超過(guò)10萬(wàn)美元）216個(gè)，同比增加70.1%，89個(gè)客戶季度下單量達(dá)到去年同期5倍以上。同時(shí)，本季度公司IoT PaaS業(yè)務(wù)的Dollar-based Net Expansion Rate為210%，連續(xù)6個(gè)季度超過(guò)160%。

本季IoT PaaS業(yè)務(wù)新增品牌客戶包括丹麥能源設(shè)備品牌Danfoss、歐洲家電制造巨頭Ar、elik旗下Beko品牌、韓國(guó)全球廚房生活文化品牌Lock&Lock、著名熱水器品牌AO史密斯、巴西頭部電工品牌 Steck、Oppo旗下智能家居品牌RealMe、中國(guó)最大的安防門(mén)企業(yè)王力集團(tuán)等；新增零售渠道自有品牌客戶包括印尼最大的電信運(yùn)營(yíng)商Telkom、北歐知名零售渠道Power、德國(guó)郵購(gòu)電商Pearl等。

業(yè)務(wù)進(jìn)展：產(chǎn)品SKU持續(xù)擴(kuò)充，SaaS業(yè)務(wù)進(jìn)展迅速。

截至本季度，公司IoT PaaS賦能SKU數(shù)已經(jīng)超過(guò)31萬(wàn)種，環(huán)比增加6萬(wàn)。新增SKU包括二輪電動(dòng)車、滑板車等出行工具，快充設(shè)備、游戲燈帶等數(shù)字設(shè)備，手表、手環(huán)等可穿戴設(shè)備，跳繩、筋膜槍、健腹輪等運(yùn)動(dòng)健康設(shè)備，門(mén)鈴、攝像頭、門(mén)鎖等低功耗設(shè)備等，滿足品牌客戶更多需求。

SaaS方面，公司平臺(tái)開(kāi)發(fā)者數(shù)超過(guò)32萬(wàn)，環(huán)比增加超過(guò)6萬(wàn)，而公司也針對(duì)智慧地產(chǎn)、智慧商照等領(lǐng)域推出行業(yè)SaaS升級(jí)。

智慧地產(chǎn)&社區(qū)方面，公司推出1.0版本升級(jí)，實(shí)現(xiàn)多端交付入口的融合、社區(qū)能力的開(kāi)放等，服務(wù)于萬(wàn)科、遠(yuǎn)洋、中海、藍(lán)光、佳兆業(yè)、宋都、中原等頭部客戶；

智慧酒店&公寓方面，公司推出Pro版本，服務(wù)由酒店房間拓展至大堂及周邊人流車流，目前已經(jīng)管理了超過(guò)25,000個(gè)房間，亦將逐步向海外市場(chǎng)進(jìn)軍；

民用安防方面，公司推出2.0版本升級(jí)，SaaS后臺(tái)統(tǒng)一更新為安防服務(wù)平臺(tái)，客戶可以在統(tǒng)一入口進(jìn)行家庭、商業(yè)等多業(yè)務(wù)安防管理，并實(shí)現(xiàn)了與全球第三方安全報(bào)警服務(wù)商的標(biāo)準(zhǔn)化業(yè)務(wù)接口；

智慧商照方面，公司推出1.0版本升級(jí)，實(shí)現(xiàn)了智能施工、遠(yuǎn)程監(jiān)控、能耗監(jiān)測(cè)、托管運(yùn)維等功能，雷士照明、創(chuàng)維照明、StrongLED等都已成為智慧商照的客戶。

后續(xù)展望：公司有望在全球IoT市場(chǎng)持續(xù)扮演核心角色。

根據(jù)CIC數(shù)據(jù)和預(yù)測(cè)，2024年全球智能設(shè)備出貨量將增長(zhǎng)至38.1億，2019-2024年復(fù)合增速為26.2%；2024年IoT PaaS和SaaS平臺(tái)的TAM將分別達(dá)到1,717和2,370億美元，2019-2024年復(fù)合增速為分別為18.9%和12.9%。

相較于小米、華為、海爾等終端設(shè)備廠商的IoT平臺(tái)，涂鴉更具品牌中立性，具有全品牌、全品類接入能力；相較于阿里云、AWS等基礎(chǔ)設(shè)施公有云廠商，涂鴉則具有更深的IoT行業(yè)理解以及端到端的解決能力。根據(jù)中國(guó)信通院統(tǒng)計(jì)，在頭部IoT平臺(tái)中，涂鴉智能在2020年新增的連接設(shè)備數(shù)以及同比增速分別為1.17億和94%，均居行業(yè)首位。

長(zhǎng)期來(lái)看，自我加強(qiáng)的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)以及規(guī)模效應(yīng)有望持續(xù)鞏固公司壁壘，促進(jìn)公司收入持續(xù)快速增長(zhǎng)、利潤(rùn)亦持續(xù)向好改善，我們看好公司長(zhǎng)周期的投資價(jià)值。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；物聯(lián)網(wǎng)芯片及物料成本波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；SaaS業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；公司核心營(yíng)銷、產(chǎn)品技術(shù)人員流失風(fēng)險(xiǎn)；核心技術(shù)研發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。

投資建議：

物聯(lián)網(wǎng)IoT已成為新一輪科技周期的關(guān)鍵詞之一，公司有望受益于全球物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的快速增長(zhǎng)以及各類智能場(chǎng)景的持續(xù)滲透，在全球IoT市場(chǎng)扮演核心角色?；诠?021Q1季度超預(yù)期的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，以及業(yè)務(wù)擴(kuò)張的快速步伐，我們略微上調(diào)公司2021-2023財(cái)年?duì)I業(yè)收入預(yù)測(cè)至3.4/5.5/8.7億美元（原預(yù)測(cè)為3.2/5.3/8.5億美元），對(duì)應(yīng)增速89%/61%/59%，繼續(xù)維持公司27美元的目標(biāo)價(jià)以及“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

本文編選自微信公眾號(hào)“中信證券研究”，作者：中信證券研究；智通財(cái)經(jīng)編輯：陳詩(shī)燁