民生證券：中芯國(guó)際（688981.SH）21Q1營(yíng)收超預(yù)期，維持“推薦”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，民生證券發(fā)布研究報(bào)告稱，預(yù)計(jì)中芯國(guó)際（688981.SH）21-23年歸母凈利為27/41/48億元，中芯H股PB為1.6x，中芯A股PB為4.3x，參考可比公司臺(tái)積電7.3xPB，華虹H股2.9xPB，具有顯著增長(zhǎng)空間，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

民生證券指出，公司21Q1產(chǎn)能利用率98.7%，較20Q4提高3.2pct，同增0.2pct。成熟制程今年將持續(xù)滿載，新增產(chǎn)能主要在下半年形成。公司21Q1收入站穩(wěn)新臺(tái)階，主要受益于晶圓付運(yùn)量的增加和平均售價(jià)的上升。

民生證券主要觀點(diǎn)如下：

事件：5月13日公司公告，21Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收73億元，同增14%。

產(chǎn)能利用率飽滿，21Q1營(yíng)收超預(yù)期：

1）營(yíng)收：21Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收73億元，同增14%，環(huán)增9%，略超此前公司指引。21Q1先進(jìn)制程營(yíng)收經(jīng)過(guò)波谷后環(huán)比成長(zhǎng)，NTO穩(wěn)步導(dǎo)入。21Q1收入站穩(wěn)新臺(tái)階，主要受益于晶圓付運(yùn)量的增加和平均售價(jià)的上升。

2）毛利率：21Q1實(shí)現(xiàn)毛利率27%，同增5.4pct，環(huán)增5.5pct。

3）歸母凈利潤(rùn)：實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)10億元，同比增長(zhǎng)136%，環(huán)減18%；扣非6.8億元，同增376%，環(huán)增1595%。

4）產(chǎn)能利用率：21Q1產(chǎn)能利用率98.7%，較20Q4提高3.2pct，同增0.2pct。成熟制程今年將持續(xù)滿載，新增產(chǎn)能主要在下半年形成。

5）CAPEX：21Q1資本開(kāi)支為35億元，計(jì)劃21年CAPEX為281億元，主要用于成熟制程擴(kuò)產(chǎn)，少部分用于先進(jìn)制程，北京新合資項(xiàng)目土建及其它。

6）指引：公司預(yù)計(jì)21Q2收入環(huán)增17%-19%，毛利率22%-25%，全年?duì)I收、毛利率預(yù)計(jì)超此前二月份預(yù)期，21H1營(yíng)收目標(biāo)約158億元，此前二月份為139億元。

穩(wěn)扎成熟制程，設(shè)備放開(kāi)產(chǎn)能得以保障：

21Q1中芯國(guó)際14/28nm先進(jìn)制程營(yíng)收約5.0億元，占比6.9%，28nm以上成熟制程營(yíng)收約67.9億元，占比93.1%。當(dāng)前公司現(xiàn)有約當(dāng)8寸產(chǎn)能52萬(wàn)片/月，計(jì)劃21年成熟12寸線擴(kuò)產(chǎn)1萬(wàn)片，成熟8寸線擴(kuò)產(chǎn)不少于4.5萬(wàn)片，并加強(qiáng)第一代、第二代FinFET多元平臺(tái)開(kāi)發(fā)和布建。按照預(yù)定設(shè)備至少需兩個(gè)季度、安裝和試生產(chǎn)耗費(fèi)幾周的時(shí)間，預(yù)計(jì)公司成熟制程新產(chǎn)能有望于2021H2逐步釋放。公司28nm及以上制程技術(shù)成熟，折舊壓力小，新產(chǎn)能爬坡迅速，穩(wěn)扎成熟制程有望借助行業(yè)高景氣度實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)、改善業(yè)績(jī)。

滿載+景氣向上，ASP有望持續(xù)提升：

高產(chǎn)能利用率+下游庫(kù)存水位低+需求持續(xù)旺盛+擴(kuò)產(chǎn)時(shí)間，漲價(jià)持續(xù)概率大。從產(chǎn)業(yè)鏈了解到，部分foundry已開(kāi)始上調(diào)價(jià)格。公司作為全球第四大、大陸第一大foundry，有望繼續(xù)享受漲價(jià)紅利。

風(fēng)險(xiǎn)提示：中美貿(mào)易摩擦加劇，疫情控制不及預(yù)期，下游大客戶出貨量不及預(yù)期。