浙商證券：山東高速（600350.SH）擬受讓齊魯高速39%股權(quán)，維持“買入”評級

智通財經(jīng)APP獲悉，浙商證券發(fā)布研究報告稱，由于本次收購事項仍處前期論證階段，交易要素及可達成性仍存不確定性，暫不考慮受讓齊魯高速股份39%股權(quán)影響，浙商證券維持山東高速（600350.SH）2021-2023年歸母凈利潤預(yù)測分別33.97億元、38.66億元、43.58億元，對應(yīng)當前股價PE分別為9.8倍、8.7倍、7.7倍，維持“買入”評級。

浙商證券指出，若事項落地，有助公司：1）增厚利潤，提升盈利能力；2）實現(xiàn)“A控H”把握兩地上市平臺，提升融資能力；3）打開集團優(yōu)質(zhì)路產(chǎn)進一步注入上市平臺的想象空間。

浙商證券主要觀點如下：

公司發(fā)布關(guān)于籌劃重大事項的提示性公告，擬受讓高速集團所持齊魯高速38.93%股權(quán)。

擬受讓高速集團持有齊魯高速7.79億股，解決同業(yè)競爭問題：

為妥善解決因山東高速集團吸收合并齊魯交通發(fā)展集團導(dǎo)致高速集團、山東高速股份及齊魯高速股份存在的同業(yè)競爭問題，充分發(fā)揮聯(lián)合重組后高速集團在路橋資產(chǎn)領(lǐng)域的經(jīng)營及資本運作的協(xié)同效應(yīng)，高速集團提議擬籌劃將所持齊魯高速股份7.785億股內(nèi)資股（持股比例38.93%）轉(zhuǎn)讓予山東高速股份，并重新擬定高速集團、山東高速股份與齊魯高速股份之間的不競爭業(yè)務(wù)邊界。浙商證券看好此次股權(quán)收入，預(yù)期三重利好：

利好一：增厚利潤，提升盈利能力。

齊魯高速股份主營濟菏高速（153.6公里）、德上高速聊城至范縣段（68.942公里）及莘南高速（18.267公里）路產(chǎn)業(yè)務(wù)，2020年實現(xiàn)凈利潤6.21億元，同比提升4.20%；ROE（攤?。┻_21.41%，遠高于同期SW高速公路板塊的6.12%及山東高速股份6.30%。若實現(xiàn)現(xiàn)金收購并表則將直接增厚山東高速股份凈利潤及EPS，同時有助于提升ROE。

利好二：“A控H”國內(nèi)高速公路行業(yè)首例，獲取融資優(yōu)勢。

山東高速股份自身于A股上市，齊魯高速股份于H股上市，若股權(quán)轉(zhuǎn)讓落地將造就國內(nèi)高速公路行業(yè)首例“A控H”，一方面提升公司體內(nèi)資產(chǎn)質(zhì)量，另一方面有二級市場表現(xiàn)作為背書，有助公司把握滬港兩地上市平臺優(yōu)勢，便利融資渠道、降低融資成本。

利好三：打開集團優(yōu)質(zhì)路產(chǎn)進一步注入上市平臺的想象空間。

山東高速集團吸收合并齊魯交通發(fā)展集團后，控股收費公路里程合計增長至7267公里（截止2020/9/30）；山東高速股份截止2020年末自有路產(chǎn)1314公里，受托管理集團路產(chǎn)1261公里；齊魯高速股份截止2020年末自有路產(chǎn)241公里。當前按里程計算的集團路產(chǎn)證券化比例僅約21%，此次“A控H”落地后將拓寬上市平臺融資優(yōu)勢，后續(xù)高速集團優(yōu)質(zhì)路產(chǎn)資產(chǎn)進一步注入上市平臺的想象空間有望打開，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)證券化率有望進一步提升。

整體看，公司縱深增長、橫向擴張，疊加高股息攻守兼?zhèn)?/strong>。

縱向看，改擴建帶來利潤現(xiàn)金流雙高增，21Q1濟青路通行費收入8.3億元，較19Q1大增182%，預(yù)計京臺高速德齊段改擴建年內(nèi)10月完工后將進一步貢獻業(yè)績增量；橫向看，收購瀘渝高速、并表軌交集團（21Q1凈利潤同比穩(wěn)增9%），同時剝離房地產(chǎn)業(yè)務(wù)、嚴控風險基礎(chǔ)上增厚金融投資收益（21Q1投資收益1.9億元，較19Q1增長22%）。此外公司2020-2024年承諾現(xiàn)金分紅比例不低于60%，具有高股息特性，整體攻守兼?zhèn)洹?/p>

風險提示：受讓齊魯高速股權(quán)進度不及預(yù)期；改擴建進度不及預(yù)期；免費通行補償措施不及預(yù)期。