東吳證券：正海生物（300653.SZ）2021Q1業(yè)績(jī)強(qiáng)勢(shì)反彈，首予“買入”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，東吳證券發(fā)布研究報(bào)告稱，預(yù)計(jì)正海生物（300653.SZ）2021-2023年的營(yíng)業(yè)收入分別為3.88億，5.14億和7.30億元，歸母凈利潤(rùn)分別為1.59億、2.06億和2.89億元，對(duì)應(yīng)2021-2023年EPS分別為1.33元、1.72元和2.41元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)估值分別為53X、41X和29X?？紤]到公司口腔修復(fù)膜行業(yè)持續(xù)高景氣度，公司有望加快進(jìn)口替代；以及活性生物骨未來市場(chǎng)空間廣闊。參考可比公司估值，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

東吳證券指出，公司為A股再生醫(yī)學(xué)的稀缺標(biāo)的，兩大核心產(chǎn)品口腔修復(fù)膜和可吸收硬腦膜補(bǔ)片占比超90%，毛利率高達(dá)90%以上；隨著疫情壓制需求逐漸釋放，公司有望兌現(xiàn)前期推廣投入，迎來新一輪成長(zhǎng)期。

東吳證券主要觀點(diǎn)如下：

深耕再生醫(yī)學(xué)近二十年，2021Q1業(yè)績(jī)強(qiáng)勢(shì)反彈：公司為A股再生醫(yī)學(xué)的稀缺標(biāo)的，兩大核心產(chǎn)品口腔修復(fù)膜和可吸收硬腦膜補(bǔ)片占比超90%，毛利率高達(dá)90%以上，公司銷售和管理費(fèi)用率呈下降趨勢(shì)，凈利率穩(wěn)中有升。2016年以來，公司收入和利潤(rùn)保持雙位數(shù)高速增長(zhǎng)，2020年受疫情影響增長(zhǎng)放緩，收入2.93億元、凈利潤(rùn)1.18億元。隨著疫情壓制需求逐漸釋放，公司有望兌現(xiàn)前期推廣投入，迎來新一輪成長(zhǎng)期。2021年一季度，公司業(yè)績(jī)強(qiáng)勢(shì)反彈，收入和凈利潤(rùn)分別為1.02億、0.44億元，與2019年同期相比，收入增長(zhǎng)67%，歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)63%。

口腔種植行業(yè)高景氣度，正海顯著受益于國(guó)產(chǎn)替代：2019年我國(guó)種植牙達(dá)312萬顆，2012-2019年復(fù)合增長(zhǎng)率超過50%，而我國(guó)種植牙滲透率不足20顆/萬人，與發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)有10倍以上差距。老齡化+消費(fèi)升級(jí)+口腔保健意識(shí)增強(qiáng)，助力種植行業(yè)保持高速增長(zhǎng)。口腔修復(fù)膜和骨修復(fù)材料為種植手術(shù)的重要高值耗材，公司主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手為占據(jù)70%市場(chǎng)份額的瑞士蓋氏，公司產(chǎn)品有望憑借極高性價(jià)比加速進(jìn)口替代。

腦膜市場(chǎng)格局良好，公司有望進(jìn)一步提升份額：2019年，開顱手術(shù)約有70萬例，以10%左右的增速穩(wěn)定增長(zhǎng)。硬腦膜行業(yè)成熟，國(guó)產(chǎn)化率超過90%。公司產(chǎn)品市占率為15%，位列第三，增速快于天新福和冠昊生物。2019年至今，僅江蘇和山東兩省試點(diǎn)集采，降幅80%左右，集采趨勢(shì)下，預(yù)計(jì)未來行業(yè)集中度將進(jìn)一步提升，公司有望快速搶占市場(chǎng)份額。

公司在研產(chǎn)品線豐富，活性生物骨研發(fā)持續(xù)推進(jìn)：根據(jù)南方所數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)2018-2023年骨修復(fù)材料行業(yè)年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)20%，2023年市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到96.9億元。公司在研重磅品種活性生物骨2022年獲批上市確定性較高，其具有良好的骨誘導(dǎo)能力，相比傳統(tǒng)修復(fù)材料，活性生物骨通過能與膠原特異結(jié)合的重組信號(hào)分子與骨修復(fù)材料結(jié)合，建立了定向修復(fù)系統(tǒng)，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)高度的定向修復(fù)，參考美敦力BMP2骨粉巔峰銷售額接近10億美金，未來市場(chǎng)潛力大。此外，公司其他在研產(chǎn)品豐富，引導(dǎo)組織再生膜、生物硬腦（脊）膜補(bǔ)片等是對(duì)現(xiàn)有產(chǎn)品的升級(jí)創(chuàng)新；子宮內(nèi)膜為獨(dú)家產(chǎn)品，高膨可降解止血材料、乳房補(bǔ)片等項(xiàng)目有序推進(jìn)，有望陸續(xù)打開軟組織、生殖科等新市場(chǎng)領(lǐng)域，帶來新的收入增長(zhǎng)點(diǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品研發(fā)注冊(cè)不及預(yù)期，新品推廣不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，帶量采購(gòu)政策執(zhí)行超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。