中泰證券：中核鈦白（002145.SZ）鈦白粉景氣高企，首予“買入”評級

智通財經(jīng)APP獲悉，中泰證券發(fā)布研究報告稱，預(yù)測中核鈦白（002145.SZ）2021-2023年營收為51.62、58.75、65.29億元，歸母凈利潤為9.28、11.59和12.31億元，對應(yīng)EPS分別為0.45、0.56和0.60元，PE分別為28倍、22倍和21倍。首次覆蓋，給予公司“買入”評級。

中泰證券指出，截止2021年4月，金紅石型鈦白粉價格已突破19000元/噸，達(dá)到2017年5月以來高位。2020年公司鈦白粉產(chǎn)銷大增，全年生產(chǎn)量達(dá)31.76萬噸，同比+24.23%，銷售量達(dá)31.99萬噸，同比+26.96%，驅(qū)動業(yè)績高增。

中泰證券主要觀點如下：

事件：公司公布2020年報，全年實現(xiàn)營收37.16億元，同比+10.03%，歸母凈利潤4.75億元，同比+10.27%。2020Q4歸母凈利潤1.19億元。公司公布2021年一季報，21Q1實現(xiàn)營收12.36億元，同比+49.53%，歸母凈利潤2.87億元，同比+77.29%。

公司鈦白粉穩(wěn)步增產(chǎn)，受益于行業(yè)景氣上行。價格方面，2020年，鈦白粉價格在二季度恐慌性下跌，三季度伴隨需求恢復(fù)價格上行，四季度至今在供需趨緊與成本支撐下，鈦白粉價格持續(xù)攀升。截止2021年4月，金紅石型鈦白粉價格已突破19000元/噸，達(dá)到2017年5月以來高位。行業(yè)景氣不斷上行。銷量方面，公司鈦白粉持續(xù)擴能，2019年東方鈦業(yè)年產(chǎn)10萬噸金紅石型鈦白粉資源綜合利用項目投入運營，根據(jù)2020年年報，產(chǎn)能已滿負(fù)荷生產(chǎn)。2020年公司鈦白粉產(chǎn)銷大增，全年生產(chǎn)量達(dá)31.76萬噸，同比+24.23%，銷售量達(dá)31.99萬噸，同比+26.96%，驅(qū)動業(yè)績高增。

期間費用率下行，研發(fā)投入顯著增加。2020年公司銷售費用率、管理費用率、財務(wù)費用率分別為0.9%、8.7%、1.6%，分別同比變化-2.3pct、-1.6pct、0.4pct。其中，銷售費用率下降為銷售運輸費調(diào)整至營業(yè)成本核算所致，管理費用大幅下滑主要為環(huán)境安保費同比減少1206.6萬元，系子公司金星鈦白2019年處置以前年度堆放鈦石膏費用，2020年無該部分處置費用。2020年公司研發(fā)人員較19年增加86%，研發(fā)投入較19年增加23.76%，占營收比例進(jìn)一步提高至2.71%，強力的研發(fā)投入有助于公司維持在鈦白粉領(lǐng)域的領(lǐng)先優(yōu)勢，并在產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)布局上搶占先機。

“內(nèi)生增長、外延并購”，發(fā)展資源、鈦化工、新材料三大業(yè)務(wù)板塊。截止2021年一季度末，公司固定資產(chǎn)規(guī)模26.55億元，在建工程規(guī)模1.07億元?！翱v向提升”是公司以現(xiàn)有鈦白粉粗品產(chǎn)能為基礎(chǔ)，縱向延伸建設(shè)成品生產(chǎn)線，即年產(chǎn)30萬噸鈦白粉成品項目，并通過年產(chǎn)20萬噸鈦白粉粗品項目適度增加粗品產(chǎn)能，提升主業(yè)產(chǎn)品鈦白粉的附加值及盈利能力?！皺M向循環(huán)”是公司以鈦白粉生產(chǎn)過程中的副產(chǎn)品如廢硫酸、硫酸亞鐵等為基礎(chǔ)，循環(huán)生產(chǎn)磷酸一銨和磷酸鐵鋰，在降低鈦白粉生產(chǎn)成本同時，切入快速增長的新能源車領(lǐng)域，打開成長空間。

風(fēng)險提示：原材料價格波動風(fēng)險、環(huán)保與安全風(fēng)險、項目建設(shè)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險。研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風(fēng)險。