光大證券：瀚藍(lán)環(huán)境（600323.SH）產(chǎn)能落地高峰期來臨，維持“買入”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，光大證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持原盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)瀚藍(lán)環(huán)境（600323.SH）2021-23年的營(yíng)業(yè)收入分別為94.52/109.25/121.73億元，歸母凈利潤(rùn)分別為13.52/15.57/17.25億元，對(duì)應(yīng)EPS為1.66/1.91/2.12元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)21-23年P(guān)E分別為14/12/11倍。參考可比公司相對(duì)估值及絕對(duì)估值，給予公司2021年合理估值水平（PE）20倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)33.15元。維持“買入”評(píng)級(jí)。

光大證券指出，公司是兼具成長(zhǎng)和穩(wěn)定盈利的公用事業(yè)公司，垃圾焚燒項(xiàng)目質(zhì)量?jī)?yōu)異，2021/22年為產(chǎn)能落地高峰期，在建項(xiàng)目順利投產(chǎn)將持續(xù)增厚公司業(yè)績(jī)。

光大證券主要觀點(diǎn)如下：

內(nèi)生外延多領(lǐng)域布局，覆蓋環(huán)境服務(wù)全產(chǎn)業(yè)鏈。公司成立于1992年，初期業(yè)務(wù)以供水為主，發(fā)展過程中通過內(nèi)生增長(zhǎng)+外延并購的方式進(jìn)行多領(lǐng)域布局，現(xiàn)形成了固廢為核心、燃?xì)馑畡?wù)協(xié)同發(fā)展的多元化布局。公司在2020年疫情的不利影響下仍實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)健增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入74.81億元（+21.45%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)10.57億元（+15.87%）。2021Q1在疫情影響消除疊加多項(xiàng)目投產(chǎn)后貢獻(xiàn)利潤(rùn)的正面影響下，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入20.65億元（+46.34%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.42億元（+78.34%）。

21/22年各計(jì)劃有7100/2550噸/日項(xiàng)目投產(chǎn)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性強(qiáng)。公司2020年投運(yùn)垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目為5450噸/日，年底投運(yùn)總產(chǎn)能達(dá)17250噸/日；2021年1季度進(jìn)一步投產(chǎn)6個(gè)項(xiàng)目（總產(chǎn)能5700噸/日），另有4個(gè)在建項(xiàng)目分別計(jì)劃于21/22年投產(chǎn)（每年各2個(gè)，總產(chǎn)能分別為2000/2550噸/日），疊加已于2020年進(jìn)入試運(yùn)營(yíng)的2個(gè)項(xiàng)目（總產(chǎn)能1600噸/日），公司22年底累計(jì)投產(chǎn)垃圾焚燒項(xiàng)目規(guī)模有望突破2.9萬噸/日，在現(xiàn)行補(bǔ)貼政策下上述項(xiàng)目均有望享受0.65元/度的上網(wǎng)電價(jià)，可有效保障公司未來三年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

縱橫一體化發(fā)展戰(zhàn)略持續(xù)，可有效保障固廢業(yè)務(wù)未來發(fā)展。公司佛山綠色工業(yè)服務(wù)中心（危廢）項(xiàng)目已于2020Q4投產(chǎn)，并另有惠安縣、桂城街道等轉(zhuǎn)運(yùn)站和哈爾濱餐廚（二期）、牡丹江、大慶等有機(jī)垃圾處理項(xiàng)目計(jì)劃于2021年投產(chǎn)，公司縱橫一體化大固廢戰(zhàn)略（瀚藍(lán)模式“2.0”）的成功開拓將給公司未來的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)帶來有效保障。

管理機(jī)制改革正式落地，有效調(diào)動(dòng)高層積極性。2020年5月公司職業(yè)經(jīng)理人改革制度正式落地，推動(dòng)公司市場(chǎng)化戰(zhàn)略持續(xù)發(fā)展；其中高管人員薪酬激勵(lì)由短期激勵(lì)及長(zhǎng)期激勵(lì)構(gòu)成，短期激勵(lì)與個(gè)人績(jī)效掛鉤，長(zhǎng)期激勵(lì)為虛擬股權(quán)，將管理層利益與公司業(yè)績(jī)綁定，激勵(lì)高管團(tuán)隊(duì)保持創(chuàng)業(yè)激情、拼搏創(chuàng)新。

風(fēng)險(xiǎn)提示：垃圾焚燒國(guó)補(bǔ)增量政策總補(bǔ)貼額低于預(yù)期；公司項(xiàng)目進(jìn)度低于預(yù)期；公司水務(wù)、燃?xì)鈽I(yè)務(wù)毛利率下滑。