第一上海：牧原股份(002714.SZ)出欄預(yù)期加速兌現(xiàn)，目標價格150.0元，維持“買入”評級

智通財經(jīng)APP獲悉，第一上海發(fā)布研究報告稱，牧原股份(002714.SZ)出欄預(yù)期加速兌現(xiàn)，以量補價邏輯清晰。預(yù)計公司2021-2023年的收入分別為1201.2億/1837.5億/2499.9億元，歸屬于母公司的凈利潤分別為463.0億/402.2億/470.1億元。目標價格150.0元，維持“買入”評級。

第一上海指出，2021Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入201.52億元，同比增長149.72%。從公司21Q1季報可看出，此輪豬價周期最高點并非公司盈利能力的最高點，結(jié)合剛剛過去的冬季行業(yè)所經(jīng)歷的由各種疫情所帶來的產(chǎn)能出清，第一上海認為今年下半年的豬價反彈空間較大。

第一上海主要觀點如下：

公司發(fā)布2020財年年度以及2021財年一季度業(yè)績：公司2020年實現(xiàn)營業(yè)收入562.77億元，同比增長178.31%，歸母凈利潤274.51億元，同比增長348.97%;2021Q1實現(xiàn)營業(yè)收入201.52億元，同比增長149.72%，歸母凈利潤69.63億元，同比增長68.54%。

出欄大幅增加，盈利能力一枝獨秀：2020年公司銷售生豬1811.5萬頭，同比增長76.67%，其中銷售商品豬1152.4萬頭，仔豬594.8萬頭，種豬64.3萬頭;2021年1季度，公司共銷售生豬772萬頭，同比增長201%。自2020年7月初豬價到達歷史高點后回落以來，以量補價便成為了公司業(yè)績提升的主要推力，橫向?qū)Ρ韧袠I(yè)公司，公司同期出欄量大幅領(lǐng)先，優(yōu)勢顯著;盈利能力與成本方面，公司21Q1頭均盈利下降至約900元/頭，雖較2020年全年頭均盈利水平有所下降，但仍處于行業(yè)內(nèi)獨一檔的優(yōu)勢地位，受20年底以來非瘟疫情復(fù)發(fā)及飼料上漲影響，第一上海估算公司21Q1完全成本較去年Q4大致上升5毛，增加至16元/kg左右，而業(yè)內(nèi)其他需外購育肥產(chǎn)能的成本中樞均高于20元/kg。

資本開支繼續(xù)超預(yù)期，出欄量仍大有可期：公司2020年全年完成資本開支460.7億元，超過第一上海上期預(yù)測的上限值450億元，同時21Q1末公司固定資產(chǎn)為702億，較20年末增加116.7億。在建工程增加至160億，較20年末增加11.8億，可見公司新增產(chǎn)能建設(shè)依舊如火如荼。第一上海預(yù)計公司固定資產(chǎn)規(guī)模到21年底將超過900億元，屆時公司生豬產(chǎn)能將輕松超過7000萬頭，奠定了公司未來生豬出欄高增長的基礎(chǔ)，第一上海預(yù)計公司21/22年生豬出欄量增速都將超越20年77%的同比增長幅度。

成長性大于周期性的結(jié)論已經(jīng)得到證明，預(yù)測公司21年全年商品豬銷售均價為27元/kg，結(jié)合公司出欄量的持續(xù)高速增長，在此輪超級豬周期進入下半場的情況下公司業(yè)績成長性大于周期性的特質(zhì)也將進一步顯露。

維持目標價150元，維持買入評級：第一上海認為公司再次證明了其在養(yǎng)殖成本上的競爭優(yōu)勢且同時輔以高速擴張，但受行業(yè)內(nèi)疫情反復(fù)已經(jīng)飼料價格大幅上漲影響，其完全成本將有所上調(diào)，因此第一上海調(diào)整公司2021-2023年盈利預(yù)期，