東方證券：首旅酒店(600258.SH)儲(chǔ)備店創(chuàng)歷史新高，目標(biāo)價(jià)24.3元，維持“買入”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，東方證券發(fā)布研究報(bào)告稱，首旅酒店(600258.SH)儲(chǔ)備店創(chuàng)歷史新高，看好公司經(jīng)營(yíng)底部回暖的彈性。預(yù)期公司21-23年EPS預(yù)測(cè)為0.81/1.16/1.41元(調(diào)整前21-22年為0.93/1.17元)，給予公司21年30倍市盈率，目標(biāo)價(jià)24.3元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

東方證券指出，公司20年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收52.82億元，同比減少36.45%。公司在行業(yè)寒冬下實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)擴(kuò)店，21年3月底儲(chǔ)備店創(chuàng)歷史最高水平，東方證券認(rèn)為，后疫情時(shí)代單體酒店加入連鎖品牌的意愿將進(jìn)一步增強(qiáng)，公司加盟市占率有望得到進(jìn)一步提升。

東方證券主要觀點(diǎn)如下：

公司發(fā)布20年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收52.82億元/-36.45%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-4.96億元/-156.05%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)-5.27億元/-164.61%。

公司發(fā)布21年一季報(bào)，公司21Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.71億元/+58.75%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-1.82億元/+65.41%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)-1.89億元/+63.66%。

核心觀點(diǎn)

疫情影響下公司業(yè)績(jī)承壓。(1)公司20年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收52.82億元/-36.45%，其中酒店運(yùn)營(yíng)收入38.68億元/-38.41%，酒店管理收入11.61億元/-26.60%，景區(qū)業(yè)務(wù)2.53億元/-43.72%。(2)以19年數(shù)據(jù)作為基準(zhǔn)，公司20Q1/Q2/Q3/Q4及21Q1營(yíng)收分別變動(dòng)-58.80%/-46.08%/-25.37%/-18.02%及-34.62%，由于21年初零星疫情爆發(fā)以及就過年政策影響，公司業(yè)績(jī)恢復(fù)受到擾動(dòng)。(3)若不考慮收入準(zhǔn)則調(diào)整因素，公司20全年毛利率93.22%/-0.46pct，銷售費(fèi)用率81.19%/+16.20pct，管理費(fèi)用率17.93%/+5.79pct，銷管費(fèi)用率上升主要系營(yíng)收下滑而公司成本端偏剛性所致。從絕對(duì)值口徑來看，銷售費(fèi)用同比-20.61%，管理費(fèi)用同比-6.17%，費(fèi)用得到適當(dāng)管控。

中高端+輕資產(chǎn)拓店節(jié)奏延續(xù)。(1)20年公司新/凈開酒店909/445家，其中經(jīng)濟(jì)型酒店146/-135家，中高端272/220家，云酒店350/265家，其他141/95家;存量看，中高端門店數(shù)占比達(dá)到23.80%/+2.56pct，中高端酒店房間數(shù)占比29.65%+3.51pct，中高端快速發(fā)展帶來的結(jié)構(gòu)性改善仍在繼續(xù);(2)20年公司新/凈開直營(yíng)門店25/-62家，特許加盟店884/507家;存量看，加盟門店占比為83.88%/+3.01pct，輕資產(chǎn)程度提升;(3)21年中高端+輕資產(chǎn)拓店節(jié)奏延續(xù)，Q1新開酒店中中高端及加盟占比分別為25%和96.20%，酒店結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化。(4)截至21年3月底，公司已簽約未開業(yè)和正在簽約店為1407家，后續(xù)拓店確定性強(qiáng)。

疫情影響下RevPAR承壓，21年4月后預(yù)計(jì)有所改善。(1)整體來看：20全年公司整體RevPAR為99元/-37.7%，其中房?jī)r(jià)172元/-14.2%，入住率57.4%/-21.7pct。分等級(jí)看，經(jīng)濟(jì)型酒店RevPAR達(dá)到85元/-38.4%，中高端酒店RevPAR達(dá)到135元/-41.2%，云酒店RevPAR達(dá)到75元/-31.4%(2)同店數(shù)據(jù)看，公司酒店全年RevPAR達(dá)到98元/-39.1%，其中房?jī)r(jià)169元/-15.4%，入住率58.0%/-22.5pct，分等級(jí)看，經(jīng)濟(jì)型酒店RevPAR達(dá)到84元/-39.2%，中高端酒店RevPAR達(dá)到145元/-39.9%，云酒店RevPAR達(dá)到80元/-30.1%。(3)20Q4公司整體RevPAR為130元/-13.7%，相較于前三季度明顯好轉(zhuǎn)，但21年初受疫情反復(fù)及就地過年政策影響，公司經(jīng)營(yíng)恢復(fù)受阻，21Q1RevPAR為94元，相較于2019年下滑-33.9%。但4月后RevPAR預(yù)計(jì)進(jìn)入修復(fù)回升期，預(yù)計(jì)至4月底恢復(fù)至19年同期95%以上。

beta端底部向上，看好公司經(jīng)營(yíng)底部回暖彈性。此次疫情沖擊下，行業(yè)基本面進(jìn)一步筑底。一方面，伴隨著國(guó)內(nèi)疫情基本得到控制以及五一旅游小高峰的到來，酒店業(yè)RevPAR數(shù)據(jù)有望進(jìn)一步改善，beta底部改善邏輯有望兌現(xiàn)，而公司直營(yíng)占比較高，回暖彈性更強(qiáng);另一方面，公司在行業(yè)寒冬下實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)擴(kuò)店，21年3月底儲(chǔ)備店創(chuàng)歷史最高水平，公司作為頭部連鎖企業(yè)的品牌效應(yīng)凸顯，東方證券認(rèn)為后疫情時(shí)代單體酒店加入連鎖品牌的意愿將進(jìn)一步增強(qiáng)，公司加盟市占率有望得到進(jìn)一步提升。

風(fēng)險(xiǎn)提示

疫情或大型自然災(zāi)害影響，經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期，公司開店不及預(yù)期