新時(shí)代證券：比亞迪（002594.SZ）21Q1業(yè)績(jī)符合預(yù)期，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，新時(shí)代證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，比亞迪（002594.SZ）汽車(chē)業(yè)務(wù)向好，代加工業(yè)務(wù)多點(diǎn)開(kāi)花，中長(zhǎng)期成長(zhǎng)軌跡清晰。短期由于DM-i放量節(jié)奏低于預(yù)期，手機(jī)和筆電板塊中低毛利率的組裝占比較高，新時(shí)代證券下調(diào)之前預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2021~2023年歸母凈利潤(rùn)分別為59、76、103億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE分別為77、60、44倍，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

新時(shí)代證券指出，21Q1公司汽車(chē)銷(xiāo)量約10.4萬(wàn)輛，同比+70%。其中，新能源車(chē)5.5萬(wàn)輛，同比+147%；燃油車(chē)4.9萬(wàn)輛，同比+26%。插電混動(dòng)車(chē)方面，公司DM-i車(chē)型訂單火爆，截止3月底在手訂單5萬(wàn)以上，Q2將迎來(lái)訂單釋放。純電動(dòng)車(chē)方面，新車(chē)型EA1、XDream概念車(chē)和e平臺(tái)3.0在上海車(chē)展發(fā)布。

新時(shí)代證券主要觀點(diǎn)如下：

業(yè)績(jī)：21Q1公司營(yíng)收410億元，同比+108%；歸母凈利潤(rùn)2.4億元，同比+111%；扣非后歸母凈利潤(rùn)-0.8億元，同比+83%。業(yè)績(jī)處于公司預(yù)告范圍均值附近，符合預(yù)期。

毛利率下降，盈利承壓：

21Q1毛利率12.6%，同比-5.1個(gè)pct，環(huán)比個(gè)-4個(gè)pct，主要是上游原材料漲價(jià)、插電混動(dòng)車(chē)型促銷(xiāo)清庫(kù)存、比亞迪電子產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整等因素。公司期間費(fèi)用率穩(wěn)步下降，21Q1為10.3%，同比-6.7個(gè)pct，環(huán)比-1.4個(gè)pct；凈利率1.3%，同比-0.4個(gè)pct，環(huán)比-0.9個(gè)pct。21Q1公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流保持凈流入，約1.4億元，同比-97%，主要是口罩貢獻(xiàn)減弱。

DM-i訂單釋放在即，e平臺(tái)3.0開(kāi)啟車(chē)型強(qiáng)周期：

21Q1公司汽車(chē)銷(xiāo)量約10.4萬(wàn)輛，同比+70%。其中，新能源車(chē)5.5萬(wàn)輛，同比+147%；燃油車(chē)4.9萬(wàn)輛，同比+26%。插電混動(dòng)車(chē)方面，公司DM-i車(chē)型訂單火爆，截止3月底在手訂單5萬(wàn)以上，Q2將迎來(lái)訂單釋放。純電動(dòng)車(chē)方面，新車(chē)型EA1、XDream概念車(chē)和e平臺(tái)3.0在上海車(chē)展發(fā)布。其中，EA1有望在21H2上市，豐富產(chǎn)品矩陣。e平臺(tái)3.0作為下一代高性能智能電動(dòng)車(chē)平臺(tái)，兼具智能、高效、安全、美學(xué)四大特點(diǎn)，助力公司開(kāi)啟車(chē)型強(qiáng)周期。

比亞迪電子步入豐收期，主營(yíng)業(yè)務(wù)多點(diǎn)開(kāi)花：

根據(jù)比亞迪電子公告，21Q1營(yíng)收和歸母凈利創(chuàng)同期新高，分別為199、8億元，同比+132%、+23%，主要是大客戶(hù)和新領(lǐng)域拓展迎來(lái)收獲，主要業(yè)務(wù)手機(jī)筆電、新型智能產(chǎn)品和汽車(chē)智能系統(tǒng)延續(xù)高增長(zhǎng)勢(shì)頭。代加工產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，低毛利率的組裝業(yè)務(wù)占比近80%，毛利率較高的結(jié)構(gòu)件和口罩業(yè)務(wù)下滑。同時(shí)，芯片短缺影響運(yùn)營(yíng)效率，導(dǎo)致毛利率同/環(huán)比-3.6和-1.1個(gè)pct，到6.5%。Q2公司大客戶(hù)A公司和小米、新榮耀等客戶(hù)的金屬件、玻璃和組裝放量，以無(wú)人機(jī)、電子霧化產(chǎn)品等為代表的新型智能產(chǎn)品和汽車(chē)智能系統(tǒng)下游高景氣，高增速有望延續(xù)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情和芯片短缺影響超預(yù)期，零部件外供不及預(yù)期。