安信證券：德業(yè)股份(605117.SH)家電主業(yè)快速發(fā)展，目標(biāo)價(jià)為79.24元，首予“買入-A”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，安信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，德業(yè)股份(605117.SH)家電主業(yè)快速發(fā)展，逆變器成新增長點(diǎn)。預(yù)計(jì)2021年公司業(yè)績?yōu)?.3億，其中家電相關(guān)業(yè)務(wù)的利潤為3.7億，參考近6個(gè)月申萬家電行業(yè)的平均市盈率，給予15倍市盈率;逆變器業(yè)務(wù)的利潤為1.6億，給予50倍市盈率。目標(biāo)價(jià)為79.24元，首次覆蓋，給予“買入-A”評(píng)級(jí)。

安信證券指出，公司2021Q1實(shí)現(xiàn)收入8.6億元，同比+66.2%。公司持續(xù)推動(dòng)熱交換器配套業(yè)務(wù)和自主品牌環(huán)境電器業(yè)務(wù)的發(fā)展，積極開拓海外逆變器市場，Q1業(yè)績增速超預(yù)期。

安信證券主要觀點(diǎn)如下：

■事件：德業(yè)股份公布2021年一季報(bào)。公司2021Q1實(shí)現(xiàn)收入8.6億元，YoY+66.2%;實(shí)現(xiàn)業(yè)績1.0億元，YoY+119.9%。相比2019Q1，公司收入增長38.4%，業(yè)績增長83.6%。

■海外業(yè)務(wù)增長強(qiáng)勁+內(nèi)銷穩(wěn)健增長，Q1單季度收入提速：德業(yè)Q1單季度收入增速明顯提升，安信證券認(rèn)為原因?yàn)椋?)公司基于研發(fā)優(yōu)勢，不斷推出逆變器新產(chǎn)品，積極開發(fā)海外市場。受益于印度、美國、巴西等客戶采購量的持續(xù)增長，安信證券推測Q1公司逆變器收入的同比增速超過100%。安信證券預(yù)計(jì)未來幾個(gè)季度公司逆變器收入將保持快速增長態(tài)勢。2)隨著國內(nèi)疫情負(fù)面影響減弱，空調(diào)行業(yè)需求強(qiáng)勢復(fù)蘇。產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，2021Q1美的內(nèi)銷空調(diào)銷量YoY+69.4%。受益于美的市占率在行業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先地位，美的向公司采購的熱交換器數(shù)量的持續(xù)增加。安信證券估計(jì)2021Q1公司熱交換器收入的同比增速約為50%。3)后疫情時(shí)代，消費(fèi)者居家時(shí)間延長，品質(zhì)生活需求提升，對(duì)家庭濕度的要求更高。公司除濕機(jī)以線上銷售為主，建立了專門的電商團(tuán)隊(duì)。隨著公司線上營銷力度的加大和品牌影響力的加深，Q1除濕機(jī)保持穩(wěn)定增長。安信證券推測Q1公司環(huán)境電器業(yè)務(wù)收入YoY+20~30%。

■Q1單季度毛銷差同比上升：德業(yè)Q1毛銷差同比+0.5 pct，其中毛利率同比-1.1 pct，安信證券認(rèn)為主要原因?yàn)椋?)原材料價(jià)格上漲影響公司盈利能力。公司主要原材料為銅管、鋁箔和壓縮機(jī)等。Wind數(shù)據(jù)顯示，Q1期間LME三月銅、LME三月鋁收盤價(jià)均值YoY+50.3%/+22.9%。2)Q1熱交換器業(yè)務(wù)毛利率的下降幅度較大，該收入同比增長顯著，拉低公司整體毛利率。3)Q1公司銷售規(guī)模同比顯著增加，規(guī)模效應(yīng)帶來期間費(fèi)用率下降。4)公司加強(qiáng)銷售費(fèi)用管控，提高營銷推廣效率，Q1公司銷售費(fèi)用率同比-1.6 pct。

■Q1經(jīng)營現(xiàn)金流狀況大幅改善：2021Q1公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流入0.5億元，去年同期為-0.2億元，主要是因?yàn)镼1公司銷售規(guī)模擴(kuò)大，銷售回款大幅增加。公司規(guī)模擴(kuò)大后，對(duì)上游的議價(jià)能力增強(qiáng)。公司2021Q1應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款和2020年年底相比+0.7億元。

■投資建議：公司實(shí)現(xiàn)從傳統(tǒng)制造業(yè)向科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型，全面布局三大核心產(chǎn)業(yè)鏈，實(shí)現(xiàn)多元化增長。作為國內(nèi)熱交換器行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者，公司已和空調(diào)龍頭企業(yè)建立了牢固的合作關(guān)系，安信證券預(yù)期熱交換器業(yè)務(wù)將維持平穩(wěn)增長。隨著國內(nèi)除濕機(jī)滲透率的提高以及清潔能源逐漸成為全球共識(shí)，公司環(huán)境電器業(yè)務(wù)和逆變器業(yè)務(wù)增長潛力巨大。安信證券預(yù)期公司未來業(yè)績將保持快速增長，公司估值具備提升空間。

■風(fēng)險(xiǎn)提示：空調(diào)行業(yè)景氣度下行，美的熱交換器自產(chǎn)比例提高，原材料價(jià)格大幅上升，人民幣大幅升值，出口貿(mào)易條件惡化