中金：鋼鐵“三高”格局下的再平衡

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“中金點(diǎn)睛”

在鐵礦石成本大幅上升的背景下，鋼廠利潤(rùn)仍可以維持較高水平，這并不常見(jiàn)。我們認(rèn)為，供給側(cè)存在觸發(fā)因素。在今年“碳中和”的背景下，鋼材供給端的收縮預(yù)期引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)鋼材短缺的擔(dān)憂，從而雙雙抬升了鋼材與鐵礦的價(jià)格中樞。在本文中，我們將把鋼廠利潤(rùn)作為切入點(diǎn)，闡述鋼廠利潤(rùn)如何聯(lián)動(dòng)上下游的平衡，并探討上下游如何實(shí)現(xiàn)再平衡。

摘要

高礦價(jià)、高鋼價(jià)、高利潤(rùn)

我們之前的報(bào)告《鋼鐵：2021年調(diào)整空間有多大》預(yù)計(jì)今年在鋼鐵供給側(cè)有調(diào)整的預(yù)期下，中國(guó)鋼鐵市場(chǎng)將呈現(xiàn)高成本、高鋼價(jià)、鋼廠利潤(rùn)改善的格局。目前，供給側(cè)調(diào)整預(yù)期尚未完全落地而下游需求季節(jié)性走緩，同時(shí)海外疫情尚未平息，市場(chǎng)情緒比較混亂。因此，在今年鐵礦石與鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈再平衡的過(guò)程中，我們認(rèn)為抓住鋼廠利潤(rùn)這一主線有助于更好地判斷今年的市場(chǎng)走勢(shì)。

在鐵礦石成本大幅上升的背景下，鋼廠利潤(rùn)仍可以維持較高水平，這并不常見(jiàn)。我們認(rèn)為，供給側(cè)存在觸發(fā)因素。在今年“碳中和”的背景下，鋼材供給端的收縮預(yù)期引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)鋼材短缺的擔(dān)憂，從而雙雙抬升了鋼材與鐵礦的價(jià)格中樞。在本文中，我們將把鋼廠利潤(rùn)作為切入點(diǎn)，闡述鋼廠利潤(rùn)如何聯(lián)動(dòng)上下游的平衡，并探討上下游如何實(shí)現(xiàn)再平衡。

鐵礦與鋼材價(jià)格的“利潤(rùn)”彈性

為方便理解，我們將鋼廠利潤(rùn)比作彈簧，兩頭分別是鐵礦與鋼材的供需平衡。兩端平衡的不斷演變，將對(duì)中間這個(gè)“彈簧”施加不同的力，且通過(guò)“彈簧”對(duì)另一端產(chǎn)生影響。我們發(fā)現(xiàn)，鐵礦石價(jià)格相對(duì)于鋼廠利潤(rùn)的彈性要小于鋼材的彈性，換言之，鐵礦石價(jià)格相比于鋼材更具韌性。這在一定程度上解釋了當(dāng)前的“三高”格局。

“彈簧”的底部：鐵礦石。從基本面上看，去年四季度開(kāi)始的海外鋼廠復(fù)產(chǎn)是開(kāi)啟鐵礦這波自去年年底至今歷史性行情的直接原因。而根本原因則是鐵礦較低的供給彈性。就今年而言，即便考慮到中國(guó)主動(dòng)壓減粗鋼產(chǎn)量與廢鋼替代，鐵礦石的基本面依然偏緊，我們預(yù)計(jì)全球海運(yùn)鐵礦石的缺口大概在3000萬(wàn)噸左右。但我們認(rèn)為這仍不足以解釋當(dāng)下遠(yuǎn)超邊際成本的高溢價(jià)。鐵礦石的鋼廠利潤(rùn)彈性為我們提供了一個(gè)很好的解釋框架。在鋼價(jià)較高、利潤(rùn)高企的情況下，鐵礦價(jià)格依然有很強(qiáng)的上漲動(dòng)力。

“彈簧”的頂部：鋼材。在庫(kù)存去化放緩，且供應(yīng)仍有增長(zhǎng)的情況下，鋼價(jià)在“五一”假期后仍觸及新高。市場(chǎng)對(duì)未來(lái)因供給收縮而造成鋼材緊缺的擔(dān)憂，是以今年鋼材需求仍有較大增長(zhǎng)為前提的。但從全年來(lái)看，無(wú)論是供給還是需求都有不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。我們預(yù)計(jì)在需求逐步進(jìn)入淡季后，目前的高庫(kù)存水平可能會(huì)對(duì)鋼材價(jià)格施加較大壓力。倘若需求增速和供應(yīng)側(cè)的調(diào)整都不及預(yù)期，鋼價(jià)現(xiàn)在的高位可能缺乏支撐。

再平衡過(guò)程中，下游需求是關(guān)鍵

綜上所述，今年鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈的再平衡將很大程度上取決于下游需求的情況。若需求預(yù)期在下半年得到驗(yàn)證，在鋼鐵行業(yè)主動(dòng)限產(chǎn)的情況下，鋼價(jià)與鋼廠利潤(rùn)都存在繼續(xù)擴(kuò)大的可能。但這對(duì)壓制鐵礦石價(jià)格的幫助可能有限。在當(dāng)前高鋼價(jià)與高利潤(rùn)的格局下，疊加自身偏緊的格局，鐵礦石易漲難跌。

但結(jié)合庫(kù)存走勢(shì)判斷，以及中金公司研究部策略組跟蹤的信貸脈沖預(yù)測(cè)，我們對(duì)今年下游需求增長(zhǎng)仍保持較為謹(jǐn)慎的態(tài)度。在鋼鐵的供給減量與需求增量可能雙雙不及預(yù)期的情況下，市場(chǎng)的關(guān)注點(diǎn)可能會(huì)重新轉(zhuǎn)移至高庫(kù)存水平上，進(jìn)而對(duì)鋼材價(jià)格產(chǎn)生一定壓力。鑒于鐵礦與鋼材在“利潤(rùn)”彈性上的差異，鐵礦價(jià)格可能比鋼材更具韌性，而鋼材的價(jià)格波動(dòng)將會(huì)更為顯著。在需求不及預(yù)期的情況下，鋼材將會(huì)走弱，帶動(dòng)鐵礦回到下行的趨勢(shì)上。我們預(yù)計(jì)在鋼材與鐵礦價(jià)格雙雙震蕩下行的過(guò)程中，鋼廠利潤(rùn)將有一定的收縮風(fēng)險(xiǎn)。

正文

鋼鐵：“三高”格局下的再平衡

高礦價(jià)、高鋼價(jià)、高利潤(rùn)

黑色系大宗商品產(chǎn)業(yè)鏈中最重要的兩個(gè)供需平衡是1)以來(lái)自澳大利亞和巴西為主的全球鐵礦石出口和中國(guó)海運(yùn)鐵礦石需求之間的平衡;2)中國(guó)鋼鐵生產(chǎn)和下游以建筑、制造業(yè)為主的鋼材消費(fèi)之間的平衡。前者基本左右了全球海運(yùn)鐵礦石的定價(jià)，而后者決定了中國(guó)國(guó)內(nèi)鋼材(如螺紋鋼、熱軋卷板等)的價(jià)格。兩個(gè)平衡緊密聯(lián)系、相互影響，他們的相對(duì)位置則在很大程度上左右了長(zhǎng)流程鋼廠的利潤(rùn)水平。

我們之前的報(bào)告《鋼鐵：2021年調(diào)整空間有多大》預(yù)計(jì)今年在鋼鐵供給側(cè)有調(diào)整的預(yù)期下，中國(guó)鋼鐵市場(chǎng)將呈現(xiàn)高成本、高鋼價(jià)、鋼廠利潤(rùn)改善的格局。目前，供給側(cè)調(diào)整預(yù)期尚未完全落地而下游需求季節(jié)性走緩，同時(shí)海外疫情尚未平息。市場(chǎng)情緒與邏輯比較混亂。鋼材價(jià)格在供給收縮預(yù)期下大漲，但實(shí)際產(chǎn)量卻未沒(méi)有出現(xiàn)明顯放緩跡象。在高鋼價(jià)與強(qiáng)勁需求帶動(dòng)下，鐵礦石價(jià)格也一路水漲船高。因此，在今年鐵礦石與鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈再平衡的過(guò)程中，我們認(rèn)為抓住鋼廠利潤(rùn)這一主線有助于更好地判斷今年的市場(chǎng)走勢(shì)。

如圖表1顯示，四月以來(lái)，鐵礦與鋼材價(jià)格雙雙漲至歷史高點(diǎn)，鐵礦石普氏62%指數(shù)突破200美元/噸，熱軋卷板現(xiàn)貨成交價(jià)亦突破6000元/噸。據(jù)我們測(cè)算，四月轉(zhuǎn)爐螺紋、轉(zhuǎn)爐熱卷與電爐螺紋噸鋼毛利潤(rùn)分別為744、1098、333元每噸，均為歷史高位。

在鐵礦石價(jià)格大幅上漲的情況下，鋼廠利潤(rùn)仍可以維持較高水平，這并不常見(jiàn)。我們認(rèn)為，供給側(cè)存在觸發(fā)因素。在今年“碳中和”的背景下，鋼材供給端的收縮預(yù)期引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)鋼材短缺的擔(dān)憂，從而雙雙抬升了鋼材與鐵礦的價(jià)格中樞。在本文中，我們將把鋼廠利潤(rùn)作為切入點(diǎn)，闡述鋼廠利潤(rùn)如何聯(lián)動(dòng)上下游的平衡，并探討上下游如何實(shí)現(xiàn)再平衡。

圖表1: 高礦價(jià)、高鋼價(jià)、高利潤(rùn)

資料來(lái)源：Wind，Mysteel，中金公司研究部

鐵礦與鋼材價(jià)格的“利潤(rùn)”彈性

為方便理解，我們將鋼廠利潤(rùn)比作彈簧，兩頭分別是鐵礦與鋼材的供需平衡。兩端平衡的不斷演變，將對(duì)中間這個(gè)“彈簧”施加不同的力，且通過(guò)“彈簧”對(duì)另一端產(chǎn)生影響。我們發(fā)現(xiàn)，鐵礦石價(jià)格相對(duì)于鋼廠利潤(rùn)的彈性要小于鋼材的彈性，換言之，鐵礦石價(jià)格相比于鋼材更具韌性。這在一定程度上解釋了當(dāng)前的“三高”格局。

通過(guò)比較歷史上螺紋鋼價(jià)格與長(zhǎng)流程鋼廠螺紋鋼利潤(rùn)，我們可以計(jì)算鋼材價(jià)格相對(duì)于鋼廠利潤(rùn)的彈性，兩者有非常強(qiáng)的正相關(guān)性(圖表2)—螺紋鋼價(jià)格上漲往往意味著鋼廠利潤(rùn)的改善，反之亦然。這也符合一般的認(rèn)知。

而歷史上鐵礦石的價(jià)格與鋼廠利潤(rùn)并不完全遵循負(fù)相關(guān)的關(guān)系，如圖表4所示，出現(xiàn)了兩組非常明顯的離群值。剔除這兩組離群值后，鐵礦價(jià)格與鋼廠利潤(rùn)呈現(xiàn)了比較明顯的負(fù)向關(guān)聯(lián)—鐵礦價(jià)格的下降意味著鋼廠利潤(rùn)好轉(zhuǎn)。但圖表3的線性擬合的斜率明顯小于鋼材的，說(shuō)明鐵礦石價(jià)格相比于螺紋價(jià)格更加缺乏彈性。結(jié)合兩者不同的斜率粗略計(jì)算，我們發(fā)現(xiàn)在由鋼價(jià)上漲所主導(dǎo)的利潤(rùn)擴(kuò)大的情況下，利潤(rùn)每擴(kuò)大100元，鋼價(jià)漲幅約為133元，而鐵礦石價(jià)格同時(shí)也會(huì)有33元的漲幅。這意味著在這種情況下，鋼廠利潤(rùn)的擴(kuò)大是以下游為代價(jià)的。而在鐵礦石價(jià)格下跌導(dǎo)致鋼廠利潤(rùn)的擴(kuò)大情況下，利潤(rùn)每擴(kuò)大100元，鐵礦石價(jià)格只下跌44元，而鋼價(jià)將上漲約56元(圖表5和6)。

圖表4左下角與右上角的兩組離群值，則分別屬于2015、2016兩年和當(dāng)下。2015和2016兩年，鋼鐵產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩，鋼廠普遍虧損嚴(yán)重，而虧損情況對(duì)鐵礦石價(jià)格產(chǎn)生了較大壓力—虧損越嚴(yán)重，對(duì)鐵礦石的壓力就越大。與2015與2016兩年情況恰恰相反，右上角的那組數(shù)據(jù)反映了現(xiàn)在正在經(jīng)歷的歷史罕見(jiàn)的高礦價(jià)與高利潤(rùn)格局。

圖表2: 鋼材價(jià)格的利潤(rùn)彈性

資料來(lái)源：Mysteel，中金公司研究部

圖表3: 鐵礦石價(jià)格的利潤(rùn)彈性(去除離群值、逆向縱坐標(biāo))

資料來(lái)源：Mysteel，中金公司研究部

圖表4: 鐵礦石價(jià)格的利潤(rùn)彈性

資料來(lái)源：Mysteel，中金公司研究部

圖表5: 簡(jiǎn)單框架：鋼材端平衡變動(dòng)主導(dǎo)的利潤(rùn)變化

資料來(lái)源：Wind，中金公司研究部

圖表6: 簡(jiǎn)單框架：鐵礦端平衡變動(dòng)主導(dǎo)的利潤(rùn)變化

資料來(lái)源：Wind，中金公司研究部

圖表7: 鐵礦石價(jià)格環(huán)比變動(dòng)與鋼廠利潤(rùn)

資料來(lái)源：Wind，中金公司研究部

圖表8: 鋼材價(jià)格環(huán)比變動(dòng)與鋼廠利潤(rùn)

資料來(lái)源：Mysteel，中金公司研究部

“彈簧”的底部：鐵礦石的平衡

從基本面上看，去年四季度開(kāi)始的海外鋼廠復(fù)產(chǎn)是開(kāi)啟自去年年底至今鐵礦這波歷史行情的直接原因。以日本和歐洲為首的高爐復(fù)產(chǎn)為鐵礦石需求端帶來(lái)了較大的邊際增量，造成了鐵礦石的供需錯(cuò)配。正如圖表11-13所示，2020年前三季度，得益于中國(guó)房地產(chǎn)與基建建設(shè)從疫情中的快速恢復(fù)，中國(guó)需求的增量基本彌補(bǔ)了海外的減量，因此全球鐵礦石市場(chǎng)的供需基本維持了平衡。但四季度以來(lái)全球經(jīng)濟(jì)重啟，全球海運(yùn)鐵礦石的供給并沒(méi)有跟上需求復(fù)蘇的腳步。

高礦價(jià)的根本原因則是鐵礦石較低的供給彈性與偏緊的供需基本面。向前看，即便考慮到中國(guó)主動(dòng)壓減粗鋼產(chǎn)量與廢鋼替代效應(yīng)，我們預(yù)計(jì)2021年海運(yùn)鐵礦石的基本面依然偏緊。全球范圍來(lái)看，今年全球鐵礦石需求凈增量大約在5100萬(wàn)噸左右，但海運(yùn)鐵礦石的增量略低于2000萬(wàn)噸。鐵礦因前期開(kāi)發(fā)投入周期較長(zhǎng)，環(huán)保限制較多等原因，供給彈性一直較差(圖表9)。即便鐵礦石價(jià)格處在高位，2021年我們預(yù)計(jì)以四大礦山為首的主流供應(yīng)商的增量非常有限。同時(shí)，長(zhǎng)期以來(lái)一直作為鐵礦石需求的邊際補(bǔ)充的國(guó)產(chǎn)精粉，其開(kāi)工率也受到環(huán)保等因素制約(圖表10)。我們預(yù)計(jì)全球海運(yùn)鐵礦石的缺口大概在3000萬(wàn)噸左右。

但我們認(rèn)為這仍不足以解釋當(dāng)下遠(yuǎn)超邊際成本的高溢價(jià)，而鐵礦的鋼廠利潤(rùn)彈性則我們提供了一個(gè)很好的解釋框架。五一假期后，鐵礦石價(jià)格突破了200美元每噸，創(chuàng)造了歷史紀(jì)錄，但鐵礦石邊際成本不到100美元。正如圖表5顯示，這波由國(guó)內(nèi)鋼價(jià)上漲帶動(dòng)的平衡除了大幅改善了鋼廠利潤(rùn)之外，亦在原本就偏緊的基本面之上提升了鐵礦石溢價(jià)。圖表14也顯示，鐵礦石價(jià)格相對(duì)于邊際成本的溢價(jià)與鋼廠利潤(rùn)呈同向變動(dòng)，實(shí)際觀察到鋼廠利潤(rùn)變動(dòng)領(lǐng)先鐵礦石溢價(jià)約一個(gè)季度。因此我們認(rèn)為，在鋼價(jià)較高、鋼廠利潤(rùn)較好的情況下，鐵礦價(jià)格依然有很強(qiáng)的上漲動(dòng)力。

圖表9: 四大礦山供給彈性

資料來(lái)源：Wind，中金公司研究部

圖表10: 國(guó)產(chǎn)礦供給彈性

資料來(lái)源：Mysteel，中金公司研究部

圖表11: 鐵礦石進(jìn)口與需求變化(2020Q3-Q1)

資料來(lái)源：CRU，中金公司研究部

圖表12: 鐵礦石進(jìn)口與需求變化(2020Q4-Q3)

資料來(lái)源：CRU，中金公司研究部

圖表13: 鐵礦石進(jìn)口與需求變化(2021年預(yù)測(cè))

資料來(lái)源：CRU，中金公司研究部

圖表14: 鋼廠利潤(rùn)與鐵礦石相對(duì)于邊際成本的溢價(jià)的關(guān)系

資料來(lái)源：CRU，Wind,中金公司研究部

“彈簧”的頂部：鋼材的平衡

在彈簧的另一端，今年鋼材供給側(cè)可能出現(xiàn)的調(diào)整加劇了市場(chǎng)對(duì)鋼材緊缺的擔(dān)憂，從而拉高了鋼材端的平衡。這是以今年鋼材需求仍有較大增量為前提的。在庫(kù)存去化逐漸放緩，且供應(yīng)仍有增長(zhǎng)的情況下，鋼價(jià)在“五一”假期之后仍突破了新高。在預(yù)期已拉得足夠滿的情況下，需要警惕今年后三季度供給與需求仍存在雙雙不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

在供應(yīng)端，目前市場(chǎng)仍在等待除唐山與邯鄲之外更大范圍的環(huán)保限產(chǎn)的落地。盡管唐山限產(chǎn)從三月初以來(lái)就嚴(yán)格實(shí)行，但3月與4月全國(guó)粗鋼產(chǎn)量同比仍有顯著增長(zhǎng)。值得注意兩組數(shù)據(jù)的分化：一是粗鋼產(chǎn)量增速與鐵水產(chǎn)量增速的分化，二是中國(guó)產(chǎn)鋼第一大省河北省產(chǎn)量與非河北地區(qū)的分化。這說(shuō)明當(dāng)下粗鋼主要的增量是來(lái)自于非河北地區(qū)鋼廠、廢鋼消耗的提升與電爐的邊際增量。“按下葫蘆浮起瓢”，在今年政策主要限產(chǎn)量而非壓縮產(chǎn)能的情況下，高冶煉利潤(rùn)有可能刺激其他鋼廠的增產(chǎn)。傳統(tǒng)上，非河北地區(qū)的鋼廠和電爐受環(huán)保政策的影響都比較小。

在需求端，我們也捕捉到一些消費(fèi)可能并不及市場(chǎng)預(yù)期的信號(hào)。從產(chǎn)業(yè)端看，高頻數(shù)據(jù)顯示隨著下游需求逐步進(jìn)入淡季，春節(jié)以來(lái)的鋼材季節(jié)性去庫(kù)存已逐漸放緩甚至接近尾聲，這與往年相比早了約一個(gè)月的時(shí)間。長(zhǎng)材庫(kù)存目前仍處在歷史高位，相比2019年同期高了約43%。進(jìn)入夏天以后，建筑需求會(huì)受高溫多雨天氣影響而季節(jié)性走弱。因此我們預(yù)計(jì)長(zhǎng)材可能會(huì)即將再次進(jìn)入累庫(kù)。板材方面，前段時(shí)間出現(xiàn)了超季節(jié)性的需求增長(zhǎng)，但隨著下游消費(fèi)者成本端壓力逐漸顯現(xiàn)，板材的表觀消費(fèi)量快速回落，板材也開(kāi)始累庫(kù)。

從宏觀經(jīng)濟(jì)的角度看，中金公司宏觀組認(rèn)為隨著房地產(chǎn)調(diào)控政策影響的逐漸顯現(xiàn)，房地產(chǎn)投資從今年下半年開(kāi)始將會(huì)逐漸放緩。基建方面，全年廣義基建投資增速約為4.4%，僅略高于去年。因此我們預(yù)計(jì)建筑類(lèi)需求將從下半年放緩，全年表現(xiàn)可能僅略增于去年。制造業(yè)的景氣度將維持，但仍需警惕高成本對(duì)需求端的影響。

從信貸的角度看，中金公司策略組在2021年5月9日發(fā)布的報(bào)告《捕捉資產(chǎn)輪動(dòng)的高階信號(hào)》中展示了信貸脈沖(即信貸存量的二階導(dǎo))與大宗商品價(jià)格的關(guān)系。我們認(rèn)為信貸脈沖信號(hào)走強(qiáng)，往往預(yù)示著投入房地產(chǎn)與基建的資金增加，從而提振大宗商品需求。而這一規(guī)律在鋼鐵需求上也獲得了驗(yàn)證。如圖表15所示，我們通過(guò)擬合信貸脈沖與螺紋鋼銷(xiāo)量，觀察到螺紋鋼需求與信貸脈沖存在5-6個(gè)月的時(shí)滯。而根據(jù)信貸脈沖的軌跡預(yù)測(cè)，鋼鐵需求有一定的下行風(fēng)險(xiǎn)。

我們預(yù)計(jì)在需求逐步進(jìn)入淡季后，目前的高庫(kù)存水平可能會(huì)對(duì)鋼材價(jià)格施加較大壓力，從而抑制利潤(rùn)。圖表22亦顯示螺紋鋼利潤(rùn)與庫(kù)存變化有較強(qiáng)的負(fù)相關(guān)性。倘若需求增速和供應(yīng)側(cè)的調(diào)整都不及預(yù)期，鋼價(jià)現(xiàn)在的高位可能缺乏支撐。

圖表15: 鋼鐵需求與信貸脈沖的關(guān)系

資料來(lái)源：Wind，Bloomberg，中金公司研究部

圖表16: 生鐵與粗鋼產(chǎn)量增速的分化

資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，中金公司研究部

圖表17: 河北省與全國(guó)高爐開(kāi)工率的分化

資料來(lái)源：Wind，中金公司研究部

圖表18: 長(zhǎng)材表觀消費(fèi)量

資料來(lái)源：Mysteel，中金公司研究部

圖表19: 板材表觀消費(fèi)量

資料來(lái)源：Mysteel，中金公司研究部

圖表20: 長(zhǎng)材總庫(kù)存(貿(mào)易商+鋼廠)

資料來(lái)源：Mysteel，中金公司研究部

圖表21: 板材總庫(kù)存(貿(mào)易商+鋼廠)

資料來(lái)源：Mysteel，中金公司研究部

圖表22: 螺紋鋼利潤(rùn)與庫(kù)存比較

資料來(lái)源：Mysteel，中金公司研究部

再平衡過(guò)程中，下游需求是關(guān)鍵

綜上所述，今年鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈的再平衡將很大程度上取決于下游需求的情況。若需求預(yù)期在下半年得到驗(yàn)證，在鋼鐵行業(yè)主動(dòng)限產(chǎn)的情況下，鋼價(jià)與鋼廠利潤(rùn)都存在繼續(xù)擴(kuò)大的可能。但這對(duì)壓制鐵礦石價(jià)格的幫助可能有限。在當(dāng)前高鋼價(jià)與高利潤(rùn)的格局下，疊加自身偏緊的格局，鐵礦石易漲難跌。

但結(jié)合庫(kù)存走勢(shì)判斷，以及中金公司研究部策略組跟蹤的信貸脈沖預(yù)測(cè)，我們對(duì)今年下游需求增長(zhǎng)仍保持較為謹(jǐn)慎的態(tài)度。在鋼鐵的供給減量與需求增量可能雙雙不及預(yù)期的情況下，市場(chǎng)的關(guān)注點(diǎn)可能會(huì)重新轉(zhuǎn)移至高庫(kù)存水平上，進(jìn)而對(duì)鋼材價(jià)格產(chǎn)生一定壓力。鑒于鐵礦與鋼材在“利潤(rùn)”彈性上的差異，鐵礦價(jià)格可能比鋼材更具韌性，而鋼材的價(jià)格波動(dòng)將會(huì)更為顯著。在需求不及預(yù)期的情況下，鋼材將會(huì)走弱，帶動(dòng)鐵礦回到下行的趨勢(shì)上。在鋼材與鐵礦價(jià)格雙雙震蕩下行的過(guò)程中，鋼廠利潤(rùn)將有一定的收縮風(fēng)險(xiǎn)。

（智通財(cái)經(jīng)編輯：韓永昌）