FAAMGQ1業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)：復(fù)蘇勢(shì)頭延續(xù)，中期繼續(xù)維持看好

本文選自“中信證券”

受益于宏觀經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)，以及疫情后全球數(shù)字化、云化進(jìn)程加速，F(xiàn)AAMG一季度主要業(yè)績(jī)顯著好于此前市場(chǎng)預(yù)期。展望2021，我們預(yù)計(jì)科技巨頭當(dāng)前業(yè)績(jī)高增速有望繼續(xù)延續(xù)，但考慮到去年基數(shù)效應(yīng)，以及成本&費(fèi)用支出的快速恢復(fù)，盈利同比增速料將逐季放緩，同時(shí)亦需關(guān)注美債利率波動(dòng)、芯片短缺、政策監(jiān)管等潛在風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)。目前北美云巨頭資本開支已進(jìn)入復(fù)蘇通道，下半年表現(xiàn)料將顯著好于上半年?？紤]到中長(zhǎng)期良好的業(yè)績(jī)確定性、成長(zhǎng)性，以及當(dāng)前的利率水平，我們認(rèn)為FAAMG當(dāng)前的估值仍相對(duì)合理，仍是中長(zhǎng)線資金進(jìn)行基礎(chǔ)性配置的核心選項(xiàng)，中期繼續(xù)維持看好。

Q1業(yè)績(jī)：顯著好于市場(chǎng)預(yù)期，后續(xù)展望亦相對(duì)積極。

受益于需求端的強(qiáng)勁復(fù)蘇，以及主要企業(yè)在成本&費(fèi)用控制層面的出色表現(xiàn)，F(xiàn)AAMG當(dāng)季主要財(cái)務(wù)指標(biāo)均顯著好于此前市場(chǎng)預(yù)期，受益于在線廣告、消費(fèi)電子、云計(jì)算等業(yè)務(wù)的強(qiáng)勁表現(xiàn)，F(xiàn)AAMG當(dāng)季合計(jì)實(shí)現(xiàn)收入3213億美元（+34%），同時(shí)緣于復(fù)蘇周期中經(jīng)營(yíng)杠桿的凸顯，當(dāng)季合計(jì)GAAP凈利潤(rùn)746億美元（+106%）。

展望二季度，源于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇周期中需求端上行，科技巨頭業(yè)績(jī)指引均較為積極，但疫情在部分地區(qū)的不確定性、IOS14更新帶來(lái)的可能擾動(dòng)，以及全球范圍內(nèi)的芯片供應(yīng)鏈瓶頸、歐美地區(qū)監(jiān)管政策等，亦成為科技巨頭對(duì)下半年的業(yè)績(jī)展望的潛在擔(dān)憂之處。我們判斷，科技巨頭業(yè)績(jī)的高景氣度短期料將延續(xù)，同時(shí)考慮到去年基數(shù)效應(yīng)，2021H2業(yè)績(jī)同比增速料將逐季度放緩。

分項(xiàng)業(yè)務(wù)：充分受益于宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、數(shù)字化進(jìn)程加速等。

源于宏觀經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，以及疫情后企業(yè)數(shù)字化、云化進(jìn)程加速等，科技巨頭主要業(yè)務(wù)板塊表現(xiàn)突出。

1）在線電商&服務(wù)：一季度，亞馬遜(AMZN.US)1P+3P合計(jì)收入766億美元（+50%），亞馬遜prime訂閱服務(wù)收入75.8億美元（+36%），蘋果(AAPL.US)服務(wù)業(yè)收入169億美元（+27%）。

2）在線廣告：伴隨廣告單價(jià)恢復(fù)，F(xiàn)acebook(FB.US)當(dāng)季廣告收入154億美元（+46%），谷歌(GOOG.US)廣告收入447億美元（+32%）。

3）云計(jì)算：北美三大云巨頭在一季度繼續(xù)保持較高業(yè)績(jī)?cè)鏊伲ˋWS收入同比+32%，Azure+50%，Google cloud+46%），同時(shí)backlog數(shù)據(jù)仍較為理想（AWS 529億美元，微軟(MSFT.US)1170億美元，谷歌307億美元）。

4）硬件：受益于5G周期以及疫情后需求恢復(fù)，一季度全球智能手機(jī)出貨量同比增長(zhǎng)40%，蘋果一季度業(yè)績(jī)創(chuàng)下歷史新高，季節(jié)性表現(xiàn)亦顯著好于歷史同期。此外受益于在線辦公、在線教育等需求拉動(dòng)，PC、平板需求亦維持強(qiáng)勁。

資本開支：開始進(jìn)入復(fù)蘇通道，下半年表現(xiàn)料將顯著好于上半年。

北美四大巨頭（亞馬遜、微軟、谷歌、Facebook）2021Q1資本開支合計(jì)為309億美元（同比+36%），若剔除亞馬遜（物流支出較多），資本開支同比增長(zhǎng)16%?？紤]到云廠商庫(kù)存去化的逐步接近尾聲，以及傳統(tǒng)企業(yè)市場(chǎng)的復(fù)蘇，并結(jié)合上游產(chǎn)業(yè)鏈的數(shù)據(jù)交叉驗(yàn)證，我們預(yù)計(jì)北美云廠商資本支出正逐步進(jìn)入上升周期，H2表現(xiàn)料將顯著好于H1，主要邏輯包括：1）服務(wù)器BMC廠商1-4月營(yíng)收同比增速逐步轉(zhuǎn)正，環(huán)比亦有改善；2）Intel(INTC.US)一季報(bào)顯示預(yù)測(cè)云廠商、政企需求的減弱趨勢(shì)將自2021H2開始改善，并上調(diào)了全年收入指引。

市場(chǎng)表現(xiàn)：中期繼續(xù)維持看好。

截至2021年4月底，F(xiàn)AAMG合計(jì)市值約8.3萬(wàn)億美元，占美股市場(chǎng)整體、標(biāo)普指數(shù)市值比重分別達(dá)到13.8%、22.3%，（上季度14.0%、22.8%），與上季度基本持平。同時(shí)當(dāng)前FAAMG整體估值約34倍位置（若扣除亞馬遜整體估值為27倍），處于歷史中樞的上沿。目前市場(chǎng)對(duì)于美股科技股的主要擔(dān)憂因素包括：利率上行預(yù)期、偏高的估值、擁擠的交易等。我們傾向于認(rèn)為，短期美股科技股雖波動(dòng)放大，但并不存在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)機(jī)會(huì)更多來(lái)源于自下而上的結(jié)構(gòu)性&個(gè)股機(jī)會(huì)，主要緣于：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇周期中基本面的支撐，以及FED相對(duì)審慎政策路徑等。同時(shí)對(duì)于FAAMG而言，考慮到中長(zhǎng)期良好的業(yè)績(jī)確定性、成長(zhǎng)性，以及當(dāng)前的利率水平，我們認(rèn)為當(dāng)前的估值仍相對(duì)合理，疊加相對(duì)慷慨的股東回報(bào)政策，F(xiàn)AAMG仍是中長(zhǎng)線資金進(jìn)行基礎(chǔ)性配置的核心選項(xiàng)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

通脹預(yù)期推動(dòng)美債利率快速上行風(fēng)險(xiǎn)；反壟斷及數(shù)據(jù)監(jiān)管政策趨嚴(yán)的風(fēng)險(xiǎn)；海外疫情超預(yù)期擴(kuò)散風(fēng)險(xiǎn)；歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；中期個(gè)人用戶消費(fèi)不足、企業(yè)IT支出下滑超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；芯片短缺等供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)際貿(mào)易沖突持續(xù)加劇風(fēng)險(xiǎn)等。

投資策略：

受益于宏觀經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)，以及疫情后全球數(shù)字化、云化進(jìn)程加速，F(xiàn)AAMG一季度主要業(yè)績(jī)顯著好于此前市場(chǎng)預(yù)期。展望2021，我們預(yù)計(jì)科技巨頭當(dāng)前業(yè)績(jī)高增速有望繼續(xù)延續(xù)，但考慮到去年基數(shù)效應(yīng)，以及成本&費(fèi)用支出的快速恢復(fù)，盈利同比增速料將逐季放緩，同時(shí)亦需關(guān)注美債利率波動(dòng)、芯片短缺、政策監(jiān)管等潛在風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)。綜合考慮FAAMG中長(zhǎng)期良好的業(yè)績(jī)確定性、成長(zhǎng)性，以及當(dāng)前的利率水平，我們認(rèn)為FAAMG當(dāng)前的估值仍有合理的支撐，仍是中長(zhǎng)線資金進(jìn)行基礎(chǔ)性配置的核心選項(xiàng)，中期繼續(xù)維持看好。

（智通財(cái)經(jīng)編輯：秦志洲）