國(guó)投證券：首予中國(guó)天保集團(tuán)(01427)“買入”評(píng)級(jí) 建筑承包、地產(chǎn)驅(qū)動(dòng)公司估值抬升

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，近日，國(guó)投證券發(fā)布研究報(bào)告，首予中國(guó)天保集團(tuán)(01427)“買入”評(píng)級(jí)。國(guó)投證券表示，天保積極布局一線以外地區(qū)，并銳意以科技作為助力，提高服務(wù)水平，持續(xù)打造品牌效應(yīng)的策略，正是面向中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變的大趨勢(shì)，試圖捕捉整體市場(chǎng)轉(zhuǎn)變帶來(lái)的新機(jī)遇。未來(lái)天保集團(tuán)發(fā)展有很大韌性，市場(chǎng)估值有很大提升空間。

4月22日，中國(guó)天保集團(tuán)發(fā)布2020年年報(bào)，文中稱，截至2020年12月31日止年度，該公司營(yíng)收約33.69億元人民幣(2019年：26.60億元人民幣，下同)、凈利潤(rùn)3.32億元(2019年：3.18億元)。

天保集團(tuán)有2項(xiàng)主要業(yè)務(wù)，分別是建筑承包業(yè)務(wù)和房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)。國(guó)投證券在研報(bào)中指出，建筑承包一直是集團(tuán)的主要收入來(lái)源，2020財(cái)政年度就為它帶來(lái)19.34億人民幣收入，占總收入的57.4%，其毛利率較為穩(wěn)定，維持在5%左右。管理層方面表示，建筑承包業(yè)務(wù)在未來(lái)2年有望實(shí)現(xiàn)“雙增長(zhǎng)”，全年合同額增長(zhǎng)30%以上，生產(chǎn)總值增長(zhǎng)40%以上。而且建筑板塊未來(lái)收入將根據(jù)市場(chǎng)區(qū)域范圍、項(xiàng)目的增加而實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，進(jìn)而帶動(dòng)該板塊占公司總收入比重的提升。

另一塊主要業(yè)務(wù)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)毛利率較高，一直維持在平均40%水平以上，主要收入來(lái)源為銷售物業(yè)收入。國(guó)投證券認(rèn)為，中國(guó)天保集團(tuán)在該業(yè)務(wù)板塊依賴足夠的已竣工建筑面積(可售)和土地儲(chǔ)備，能夠維持成長(zhǎng)動(dòng)能。研報(bào)稱，自2019年上市而來(lái)，總土地儲(chǔ)備面積，基本維持在約200萬(wàn)平方米水平，不論涿州或張家口，已竣工比例都不足4分之1，顯示集團(tuán)有足夠的土地資源，繼續(xù)支持該業(yè)務(wù)的成長(zhǎng)。作為該公司的高毛利板塊，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)在未來(lái)將以充足的土儲(chǔ)，維持成長(zhǎng)動(dòng)力。

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)角度分析，該公司流動(dòng)性方面也較為健康。自2018年起，中國(guó)天保集團(tuán)流動(dòng)資產(chǎn)長(zhǎng)期維持在約50億到60億人民幣之間、流動(dòng)負(fù)債則在IPO后上升至接近50億人民幣水平，流動(dòng)比率較上市前有所下降，主要原因?yàn)榱鲃?dòng)比率下降主要與預(yù)付款項(xiàng)、應(yīng)收帳款等變現(xiàn)能力較低的資產(chǎn)有關(guān)。相反，若以速動(dòng)比率作為指標(biāo)，天保的流動(dòng)性穩(wěn)定介于0.9倍到1倍之間，其集團(tuán)財(cái)務(wù)水平實(shí)際變化不大。

除基本面外，中國(guó)天保集團(tuán)股價(jià)表現(xiàn)從長(zhǎng)期趨勢(shì)看仍處向上通道中。5月11日，該公司股價(jià)更是量?jī)r(jià)齊升，拉升近10%的同時(shí)，也伴隨著大量資金買入。而且其長(zhǎng)期表現(xiàn)同樣不輸同業(yè)，自上市以來(lái)，回報(bào)已達(dá)25.20%(截至5月11日)。

針對(duì)公司未來(lái)展望方面，該公司董事局主席李保田在年報(bào)中表示，將充分分析市場(chǎng)變化，繼續(xù)堅(jiān)定不移的實(shí)施“建筑先行、地產(chǎn)跟上”的拓展策略，充分發(fā)揮房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)和建筑承包協(xié)同效應(yīng)。

國(guó)投證券也援引國(guó)家統(tǒng)計(jì)局等機(jī)構(gòu)(下稱“國(guó)統(tǒng)局”)信息指出，天保未來(lái)利用多種策略及布局，將捕捉整體市場(chǎng)轉(zhuǎn)變帶來(lái)的新機(jī)遇。據(jù)悉，截至去年底，中國(guó)年收入介乎10萬(wàn)至50萬(wàn)人民幣的中等收入家庭數(shù)量達(dá)4億人。

國(guó)際知名管理咨詢機(jī)構(gòu)McKinsey&Company(下稱“M&C”)報(bào)告顯示，中國(guó)“上層中產(chǎn)”占比持續(xù)上升，正為國(guó)內(nèi)消費(fèi)模式帶來(lái)翻天覆地的變化。該機(jī)構(gòu)對(duì)“上層中產(chǎn)”的定義，與國(guó)統(tǒng)局的中等收入家庭分類相近。

M&C預(yù)期，上層中產(chǎn)階級(jí)到2022年將成為中國(guó)城市人口的核心組成部分，占比達(dá)54%;同時(shí)，他們也會(huì)創(chuàng)造逾15兆人民幣的城市私人消費(fèi)，是私人消費(fèi)市場(chǎng)的重要成長(zhǎng)引擎。

該機(jī)構(gòu)估計(jì)，低線城市如陜西省榆林市、湖南省永州市等地中產(chǎn)人口數(shù)量增加，會(huì)孕育新的商業(yè)機(jī)會(huì)。這個(gè)龐大的新生消費(fèi)族群，共同特色是更為精明與成熟的消費(fèi)模式，愿意為質(zhì)量付出溢價(jià)。而中國(guó)天保集團(tuán)“建筑先行、地產(chǎn)跟上”的拓展策略，以及地產(chǎn)開(kāi)發(fā)和建筑承包協(xié)同發(fā)展的方式勢(shì)必與宏觀趨勢(shì)相契合。

地產(chǎn)開(kāi)發(fā)方面，該公司將以“內(nèi)促改革，外重銷售”為發(fā)展方向，不斷提升集團(tuán)化、規(guī)?；?、規(guī)范化的發(fā)展基調(diào)，推動(dòng)房地產(chǎn)等多業(yè)態(tài)經(jīng)營(yíng)，于變革中前行。國(guó)投證券指出，未來(lái)中國(guó)天保集團(tuán)將重點(diǎn)推進(jìn)長(zhǎng)三角、粵港澳大灣區(qū)的全面拓展布局，打造全新區(qū)域深耕細(xì)作。目前，天保方面也在大灣區(qū)及河北省會(huì)石家莊項(xiàng)目洽談戰(zhàn)略合作。

在建筑承包業(yè)務(wù)領(lǐng)域，中國(guó)天保集團(tuán)將以資質(zhì)改革尋突破加強(qiáng)總承包服務(wù)能力，以全國(guó)市場(chǎng)為抓手成立分公司，優(yōu)化管理系統(tǒng)、實(shí)現(xiàn)信息化多系統(tǒng)融合，穩(wěn)步提升市場(chǎng)份額和建筑承包業(yè)務(wù)收益。對(duì)此國(guó)投證券在其研報(bào)中指出，建筑承包業(yè)務(wù)未來(lái)兩大發(fā)展方向分別是縱深發(fā)展和橫向拓展?？v深發(fā)展是以資質(zhì)改革為抓手，拓展市政工程市場(chǎng)份額，發(fā)揚(yáng)古建特色專業(yè)資質(zhì)，擴(kuò)大園林古建和文物修繕等專項(xiàng)資質(zhì)。橫向拓展則是以全國(guó)市場(chǎng)為抓手成立分公司，布局全國(guó)建筑承包市場(chǎng)。

國(guó)投證券認(rèn)為，未來(lái)中國(guó)天保集團(tuán)“建筑先行、地產(chǎn)跟上”拓展策略行之有效的同時(shí)，也會(huì)充分發(fā)揮房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)和建筑承包協(xié)同效應(yīng)，疊加國(guó)內(nèi)因城施策，穩(wěn)妥實(shí)施房地產(chǎn)長(zhǎng)效機(jī)制方案，促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展。天保集團(tuán)未來(lái)發(fā)展有很大韌性，市場(chǎng)估值有很大提升空間。