西南證券：派林生物（000403.SZ）業(yè)績符合預期，維持“買入”評級

智通財經(jīng)APP獲悉，西南證券發(fā)布研究報告稱，考慮派斯菲科于2021年開始正式并表，預計派林生物（000403.SZ）2021-2023年歸母凈利潤為4.8億元、6.7億元、8.4億元。維持“買入”評級。

西南證券指出，公司控股股東變更為浙民投，經(jīng)營管理逐步精細化；同時并購和供漿協(xié)議逐步落地，2022年采漿量有望突破一千噸，現(xiàn)有漿站資質(zhì)3年采漿量有望達到1500噸；新品凝血因子VIII獲批有望提升噸漿凈利潤。公司長期發(fā)展基礎堅實，三因子共振下盈利能力有望恢復正常水平。

西南證券主要觀點如下：

業(yè)績：2020年實現(xiàn)營業(yè)收入10.5億元（+15%），歸母凈利潤1.86億元(+16%），扣非后1.61億元(+13%）；21Q1實現(xiàn)營收2.85億元（+35.3%），歸母凈利潤0.56億元（+125.7%）。業(yè)績符合預期，2020年業(yè)績達到激勵目標，管理改善邏輯得到初步兌現(xiàn)。

業(yè)績符合預期，管理改善邏輯初步兌現(xiàn)。2020年公司凈利率穩(wěn)中有升，同比提升0.2pp至17.7%，毛利率與費用率同步降低，未來隨著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，高毛利的特免產(chǎn)品占比提升以及總部生產(chǎn)規(guī)模的擴大降低成本，盈利質(zhì)量有望逐步提升。2020年公司內(nèi)生采漿量穩(wěn)中有升，21Q1批簽發(fā)量亦保持較快增長。

其中派斯菲科于21年2月正式并表，我們拆分估計貢獻Q1收入和業(yè)績10%左右，扣除后廣東雙林21Q1收入增長約為15~20%，未來隨著公司整合雙林和派斯菲科銷售、研發(fā)能力，潛在動能有望逐步釋放。

并購派斯菲科+供漿協(xié)議，快速躋入千噸梯隊。公司并購派斯菲科落地，實現(xiàn)規(guī)模快速擴張，自有漿站達到32家，包括雙林13家+派斯菲科19家，其中派斯菲科9家待建，1家遷址；此外公司與新疆德源達成供漿協(xié)議，2020-2025每年新增至少180噸血漿，目前調(diào)漿已經(jīng)投入生產(chǎn)。整體來看公司采漿量5年有望達到1500噸，行業(yè)地位和綜合實力基礎得以奠定。

新品上市+產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善提升噸漿凈利潤。公司人凝血因子VIII于2020年6月獲批上市，21Q1開始獲批簽發(fā)，預計2022年底大幅放量；同時纖原和人凝血酶原復合物均已完成臨床實驗總結(jié)，準備申報上市，人凝血因子VIII和纖原產(chǎn)品分別有望給公司噸漿凈利潤帶來8-10萬元的提升。此外公司還開始積極推進人凝血九因子和新一代高純靜丙，研發(fā)完成有望實現(xiàn)平臺性提升，奠定長期發(fā)展基礎。

風險提示：采漿量不達預期、血制品降價、派斯菲科銷售能力不及預期等風險。