東方證券：上汽集團(tuán)（600104.SH）業(yè)績好于市場預(yù)期，維持“買入”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，東方證券發(fā)布研究報(bào)告稱，略調(diào)整毛利率及投資收益，預(yù)測(cè)上汽集團(tuán)（600104.SH）2021-2023年EPS為2.29、2.54、2.85元（原2.19、2.42、2.69元），參照可比公司平均估值水平，可比公司PE平均估值13倍，給予2021年13倍PE估值，目標(biāo)價(jià)29.77元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

東方證券指出，公司一季度投資收益68.08億元，同比增長195.1%，環(huán)比增長40.6%，對(duì)聯(lián)營和合營企業(yè)投資收益54.62億元，環(huán)比增長43.7%。上汽通用一季度銷量34.7萬輛，同比增長67.3%，別克銷量超20萬輛。上汽大眾一季度實(shí)現(xiàn)銷量38.0萬輛，同比增長46.9%，旗下朗逸家族累計(jì)交付超12萬輛，SUV家族累計(jì)交付11.5萬輛，新車方面，新能源車型ID.6X以及全新途昂等亮相上海車展，后續(xù)還將推出新款途觀、凌渡等換代車型。

東方證券主要觀點(diǎn)如下：

業(yè)績好于市場預(yù)期。一季度營業(yè)收入1844.10億元，同比增長82.1%，歸母凈利潤68.47億元，同比大幅增長510.8%，扣非后歸母凈利62.20億元，同比大幅增長800.0%，一季度業(yè)績大幅提升系銷量增長及投資收益增長。

毛利率基本持平，現(xiàn)金流顯著優(yōu)化。一季度毛利率11.1%，同比微增0.2個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降1.3個(gè)百分點(diǎn)。期間費(fèi)用率同比下降3.8個(gè)百分點(diǎn)，其中銷售費(fèi)用率同比下降0.8個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用率同比下降1.1個(gè)百分點(diǎn)，研發(fā)費(fèi)用率同比下降1.2個(gè)百分點(diǎn)。經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額20.08億元，同比大幅增長222.0%，主要系本期公司整車制造企業(yè)現(xiàn)金流有所優(yōu)化。

以合資品牌為主貢獻(xiàn)投資收益同、環(huán)比均實(shí)現(xiàn)增長。一季度投資收益68.08億元，同比增長195.1%，環(huán)比增長40.6%，對(duì)聯(lián)營和合營企業(yè)投資收益54.62億元，環(huán)比增長43.7%。上汽通用一季度銷量34.7萬輛，同比增長67.3%，別克銷量超20萬輛。4月上汽通用攜雪佛蘭新開拓者、凱迪拉克LYRIQ和別克Electra等多款新車亮相上海車展。上汽大眾一季度雖然受芯片短缺供給影響，但實(shí)現(xiàn)銷量38.0萬輛，同比增長46.9%，旗下朗逸家族累計(jì)交付超12萬輛，SUV家族累計(jì)交付11.5萬輛，新車方面，新能源車型ID.6X以及全新途昂等亮相上海車展，后續(xù)還將推出新款途觀、凌渡等換代車型。

自主品牌銷量增長，純電動(dòng)車R品牌及智己新車上市。自主品牌一季度銷量14.5萬輛，同比增長46.1%，其中新品牌R 3月份交付量環(huán)比增長76%，MARVELR單月交付量環(huán)比大幅增加298%。上海車展中亮相上汽和阿里合作打造的智己L7開啟預(yù)售，包含多項(xiàng)領(lǐng)先智能駕駛解決方案；秉承科技時(shí)尚理念的上汽R品牌推出ES33、MARVEL、R5三款新車吸引消費(fèi)者，將于下半年上市，上汽還推出榮威鯨、榮威RX5 PLUS等，多款新車上市有望帶動(dòng)銷量增長。

風(fēng)險(xiǎn)提示：自主乘用車銷量低于預(yù)期、上汽大眾、上汽通用銷量低于預(yù)期影響盈利。