財通證券：格力電器（000651.SZ）分紅超出預(yù)期，維持“買入”評級

智通財經(jīng)APP獲悉，財通證券發(fā)布研究報告稱，預(yù)計格力電器（000651.SZ）2021-23年凈利潤247、277、306億元，攤薄EPS 4.1、4.6、5.1元，對應(yīng)PE為14.5、12.9、11.7倍，維持“買入”評級。

財通證券指出，公司順應(yīng)時代變化，通過“格力董明珠店”+直播模式推廣新零售，線上線下實現(xiàn)平臺共享和互相聯(lián)動。隨著渠道有效融合，效率提升+成本降低等競爭優(yōu)勢有望增強。此外，公司2020年分紅總額（現(xiàn)金+回購）286億元分紅率高達(dá)129%，超出市場預(yù)期。

財通證券主要觀點如下：

2020年分紅率高達(dá)129%。格力電器公布2020年報，公司實現(xiàn)收入1704億元（-15%），歸母凈利潤222億元（-10%），其中Q4收入和凈利潤同比-2%和+229%，單季度凈利率為近年最高。2020年度利潤分配方案為每10股派現(xiàn)30元（稅后），超出市場預(yù)期，全年分紅總額（現(xiàn)金+回購）286億元分紅率高達(dá)129%。2021年一季報顯示，21Q1公司營收和歸母凈利潤相比19Q1分別-18%和-39%，其一定程度反映當(dāng)前空調(diào)行業(yè)景氣度，同時新會計準(zhǔn)則對銷售返利的處理差異亦有影響。

渠道庫存較低，經(jīng)銷商提貨正?；?。20Q4/21Q1格力單季收入同比為-2%/+60%，公司單季空調(diào)銷量同比+0.4%/+41%（產(chǎn)業(yè)在線），國內(nèi)線下零售均價同比+5%/+9%，格力內(nèi)銷量價復(fù)蘇節(jié)奏略強于行業(yè)，但出口并未充分受益行業(yè)高景氣（20Q4-21Q1空調(diào)行業(yè)出口量同比+21%，格力同比-3%），后者或因外銷業(yè)務(wù)的競爭加劇。當(dāng)季銷售收入+預(yù)收環(huán)比增量基本反映經(jīng)銷商提貨意愿，我們測算20Q4/21Q1該指標(biāo)同比+21%/+107%，擺脫連續(xù)五個季度的負(fù)增長，不再大規(guī)模壓貨的背景下反映渠道庫存較低以及經(jīng)銷商信心恢復(fù)。展望未來，我們有理由對公司的短期復(fù)蘇以及長期發(fā)展抱有信心：（1）渠道改革基本理順，預(yù)計去中間層后零售價有望下浮20%左右，有利于重奪市場份額；（2）預(yù)計渠道庫存降至較低水平，后續(xù)量價向上可期。

新會計準(zhǔn)則下毛利率波動較大。2020年公司毛利率27.1%（-1.3pcts），其中20Q4增幅較大（yoy+15.9pcts）的原因可能包括：（1）19Q4毛利率19.6%為近年低位（彼時低毛利業(yè)務(wù)占比較高+或有較大規(guī)模返利兌現(xiàn)）；（2）2020年施行新收入準(zhǔn)則，返利作為可變對價影響收入確認(rèn)，即返利計提時沖減收入，支付返利時回沖收入，推測20Q4返利兌現(xiàn)金額大于返利計提。21Q1公司毛利率同比+5.6個百分點，但相比19Q1仍有6.2pcts下降，預(yù)計會計準(zhǔn)則對返利的處理差異或是主因。資產(chǎn)負(fù)債表方面，年報中其他流動負(fù)債中的銷售返利科目較期初下降59.4億元，返利兌現(xiàn)及業(yè)績釋放充分。目前格力的自有現(xiàn)金超過1300億元（剔除銀行承兌匯票），占總資產(chǎn)比例高達(dá)44%，在手余糧相當(dāng)充沛。

風(fēng)險提示：原材料成本攀升，人民幣升值，空調(diào)需求走弱。