大摩首予“增持”評級，百融云-W(06608)一季度強(qiáng)勢復(fù)蘇

作為繼美團(tuán)、小米和快手之后，第四家獲批采用同股不同權(quán)結(jié)構(gòu)在香港上市的公司，百融云-W(06608)在上市前后獲得了諸多國際頂級資本的青睞，在前不久，國際投行摩根士丹利也加入了這個(gè)行列。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，摩根士丹利5月3日發(fā)研報(bào)稱，百融云作為金融服務(wù)業(yè)大數(shù)據(jù)分析解決方案提供商，以龐大的客戶基礎(chǔ)和有效的算法支撐，積累的專有數(shù)據(jù)分析和洞察能力，有助于加強(qiáng)其作為中國領(lǐng)先的綜合金融數(shù)據(jù)分析提供商的地位，為金融服務(wù)業(yè)提供零售信貸風(fēng)險(xiǎn)管理和精準(zhǔn)營銷等核心服務(wù)。

在研報(bào)中，大摩表示，百融云具備分析消費(fèi)者金融和行為模式的專業(yè)知識和未來發(fā)展。因此，該公司可以獲得關(guān)鍵數(shù)據(jù)洞察，促使金融機(jī)構(gòu)提高服務(wù)效率，同時(shí)增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理能力。具體而言，該行看到百融云在以下領(lǐng)域具有競爭優(yōu)勢：

作為中國領(lǐng)先的金融大數(shù)據(jù)分析解決方案提供商，百融云不僅擁有全面且持續(xù)累積的數(shù)據(jù)洞察，還能結(jié)合公司“先落地后擴(kuò)張”的模式滿足客戶不斷變化的分析需求，來強(qiáng)大其客戶基礎(chǔ)。

大摩續(xù)指，基于強(qiáng)勁的技術(shù)接受模型擴(kuò)展，百融云具備多個(gè)收入驅(qū)動因素，而當(dāng)前市場似乎對此有所低估。在當(dāng)前市場潛在需求不斷增加的過程中，監(jiān)管變化亦將推動金融機(jī)構(gòu)的大數(shù)據(jù)服務(wù)需求產(chǎn)生結(jié)構(gòu)性增長。

此外，百融云還專注于云原生技術(shù)平臺來提供金融數(shù)據(jù)分析，公司輕資本的運(yùn)營，盈利能力較強(qiáng)且存在營收快速增長的前景，具備成為中國金融行業(yè)價(jià)值鏈聚集者的潛力。

業(yè)績發(fā)展持續(xù)向好

從成長性層面來看，過去經(jīng)營數(shù)據(jù)充分展現(xiàn)了百融云創(chuàng)高速增長的一面。其營收由2017年的3.54億提升到2019年的12.62億，三年即實(shí)現(xiàn)了3.5倍的增幅。與大多數(shù)科技企業(yè)發(fā)展路徑相似，公司在強(qiáng)投入下面臨戰(zhàn)略性虧損問題，但整體改善趨勢明顯，從經(jīng)調(diào)整凈利潤來看，已經(jīng)呈現(xiàn)快速扭虧，高速增長趨勢。

數(shù)據(jù)顯示，剔除股份基礎(chǔ)付款、優(yōu)先股公允價(jià)值變動、可轉(zhuǎn)換貸款公允價(jià)值變動以及上市開支等非經(jīng)營性影響因素的經(jīng)調(diào)整凈利潤，百融云創(chuàng)2017-2020年分別約為-8320萬元、-160萬元、1310萬元及8000萬元，顯然已經(jīng)進(jìn)入業(yè)績正向循環(huán)。

同時(shí)，通過專有開發(fā)和外部合作，百融云創(chuàng)建立了中國最全面的數(shù)據(jù)庫，使用金融和非金融指標(biāo)覆蓋了廣泛的消費(fèi)者洞察能力。數(shù)據(jù)資產(chǎn)的價(jià)值被百融云的分析能力放大，該分析能力以AI算法和大數(shù)據(jù)分析能力為基礎(chǔ)，以消費(fèi)者信用評估、精準(zhǔn)營銷計(jì)劃、風(fēng)險(xiǎn)管理度量以及跨不同消費(fèi)金融服務(wù)的其他關(guān)鍵指標(biāo)的形式，轉(zhuǎn)化為直觀的，可操作的關(guān)鍵數(shù)據(jù)洞察，賦能金融機(jī)構(gòu)的各類決策提供支持。

截至2020年末，公司為包括絕大部分國有銀行、超700家區(qū)域銀行、絕大部分消費(fèi)金融公司、超90家主要保險(xiǎn)公司在內(nèi)的，共計(jì)超4500家金融機(jī)構(gòu)客戶(包括2602名付費(fèi)金融機(jī)構(gòu)客戶)提供服務(wù)。

而根據(jù)公司的定義，年度收入貢獻(xiàn)超人民幣30萬的持牌金融機(jī)構(gòu)為核心客戶，其數(shù)目由2017年的62家增加至2020年的237家，同時(shí)由于訂閱制的SaaS付費(fèi)模式，核心客戶具有較高的客戶粘性，公司的核心客戶留存率由2019年的89%在2020年進(jìn)一步提升至96%，展現(xiàn)了良好的業(yè)務(wù)發(fā)展驅(qū)動力。

估值存在巨大增長潛力

盡管2020年初的新冠疫情對中國金融服務(wù)業(yè)造成些許影響，但以當(dāng)下趨勢來看，百融云創(chuàng)的業(yè)務(wù)已經(jīng)迎來了穩(wěn)健而快速的企穩(wěn)向好。從一季度數(shù)據(jù)來看，百融云創(chuàng)已經(jīng)迅速從去年疫情中恢復(fù)走出快速發(fā)展的路徑，期內(nèi)總收入同比增長92%至4.09億元。其中，公司的三大業(yè)務(wù)：數(shù)據(jù)分析及其它服務(wù)、精準(zhǔn)營銷服務(wù)、保險(xiǎn)分銷服務(wù)分別同比增長33%、293%、93%，大摩也充分觀察到了這點(diǎn)。

當(dāng)下，百融云以持續(xù)高增長的業(yè)績證明了其平臺發(fā)展和未來成長性具備確定性。然而，當(dāng)前其股價(jià)并未反映出公司的真實(shí)價(jià)值，亟待市場重估。大摩認(rèn)為，目前市場低估了百融云創(chuàng)的業(yè)績增長前景。在龐大客群和有效算法的支撐下，百融云創(chuàng)積累的專有數(shù)據(jù)應(yīng)有助于加強(qiáng)其作為中國領(lǐng)先的綜合金融數(shù)據(jù)分析提供商的地位，并通過精準(zhǔn)營銷和保險(xiǎn)科技業(yè)務(wù)不斷提升貨幣化率。

從估值角度來看，鑒于百融云創(chuàng)為提供金融SaaS服務(wù)的公司，并不承擔(dān)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，收入以技術(shù)服務(wù)費(fèi)用為主，且公司業(yè)務(wù)具備多元化性質(zhì)，業(yè)界認(rèn)為PS法和分類加總估值法(STOP)更適合。

大摩認(rèn)為，百融云的業(yè)務(wù)模式為輕資產(chǎn)運(yùn)營，未來將通過精準(zhǔn)營銷服務(wù)和保險(xiǎn)分銷服務(wù)進(jìn)一步擴(kuò)展盈利規(guī)模。該行預(yù)測，2020-2023年公司總收入復(fù)合增長率達(dá)27.7%，2021年總營業(yè)收入預(yù)計(jì)將達(dá)到13.97億元;2023年公司總營業(yè)收入將達(dá)23.65億元，調(diào)整后凈利潤達(dá)到2.29億元，調(diào)整后EBITDA達(dá)到3.96億;預(yù)期2020-2023年公司調(diào)整后的凈利潤復(fù)合增長率達(dá)42%。

基于快速成長的營收及盈利規(guī)模，百融云現(xiàn)價(jià)對應(yīng)2021財(cái)年6.3倍市銷率，大摩首次給予百融云“增持”評級，并予目標(biāo)價(jià)34港元(對應(yīng)2021財(cái)年11倍市銷率)，較4月30日收盤價(jià)19.9港元，約有71%的潛在增幅，并認(rèn)為當(dāng)前市場價(jià)格低估了百融云創(chuàng)的增長潛力。

著眼于中長期發(fā)展，2020的公共衛(wèi)生事件已經(jīng)在一定程度上改變了金融業(yè)態(tài)，加速了各大金融企業(yè)的線上化趨勢。消費(fèi)者線上化購買行為的集中涌現(xiàn)，金融服務(wù)場景得以大幅拓展，為專注于線上拓展的金融科技平臺提供了茁壯生長的土壤，百融云創(chuàng)也有望因此受益，成長確定性顯著，值得長期關(guān)注。