信達(dá)證券：森馬服飾（002563.SZ）業(yè)績(jī)同比大幅提升，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，信達(dá)證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，維持森馬服飾（002563.SZ）2021-23年EPS預(yù)測(cè)為0.60/0.76/0.90元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)21年19.5倍PE，估值相對(duì)于業(yè)績(jī)?cè)鏊偬幱谳^低水平，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

信達(dá)證券指出，公司疫情改善后有望進(jìn)一步擴(kuò)張市場(chǎng)份額，童裝長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間較大，休閑裝調(diào)整有望結(jié)束，補(bǔ)庫(kù)存預(yù)期下業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有望超預(yù)期。

信達(dá)證券主要觀點(diǎn)如下：

事件：公司發(fā)布2021年一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)收入33.10億元，同增20.91%，歸母凈利3.53億元，同增1916.78%，扣非凈利3.36億元，同增1395.24%，EPS為0.13元。疫情影響改善、虧損業(yè)務(wù)剝離，公司毛利率增長(zhǎng)、費(fèi)用率下滑，推動(dòng)業(yè)績(jī)同比大幅提升。

剔除品牌剝離影響收入同增50%，童裝表現(xiàn)持續(xù)亮眼。剔除Kidliz品牌剝離影響，信達(dá)證券估算21Q1公司收入同增50%，凈利同增約200%，與19Q1基本持平，其中休閑裝品牌調(diào)整優(yōu)化、收入下滑，童裝基本持平。分渠道來(lái)看，21Q1公司線上收入同比增長(zhǎng)接近40%、比19Q1增長(zhǎng)30%，線下收入同比增長(zhǎng)60%、較19年下降10%。分品牌來(lái)看，20Q1童裝收入同增55%，較19年增長(zhǎng)超過(guò)20%，其中線上收入同增50%、較19年增長(zhǎng)60%，線下同增接近60%、較19年高個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)；21Q1成人裝收入同增接近50%、較19年下降25%，其中線上收入同增15%、較19年下降10%，線下收入同增70%、較19年下降30%。

毛利率同比增長(zhǎng)、費(fèi)用率下降，庫(kù)存顯著改善。1）2021Q1公司毛利率同增2.86PCT至43.97%，主要由于疫情影響改善、公司收入恢復(fù)增長(zhǎng)、折扣率提升。2）2021Q1公司銷(xiāo)售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率為19.40%、3.94%、1.36%、-0.97%，同增-7.87PCT、-1.43PCT、-0.49PCT、-0.21PCT。公司剝離Kidliz品牌且收入恢復(fù)增長(zhǎng)、規(guī)模效應(yīng)下費(fèi)用率顯著改善。3）2021年3月底公司存貨24.41億元，同比減少39.26%，21Q1存貨周轉(zhuǎn)率為0.75，同比減少0.35，主要由于出售Kidliz且終端銷(xiāo)售恢復(fù)、庫(kù)存顯著改善。

休閑裝有望恢復(fù)增長(zhǎng)，童裝升級(jí)鞏固優(yōu)勢(shì)地位。1）休閑裝方面公司持續(xù)增加投入，提升品牌形象。2021年休閑裝線下渠道調(diào)整有望結(jié)束、恢復(fù)凈開(kāi)店，線上公司繼續(xù)推動(dòng)收入提升，疫情影響改善后收入有望恢復(fù)增長(zhǎng)。2）童裝方面，2020年受疫情影響、中小品牌退出，市場(chǎng)份額加速向頭部品牌集中，巴拉巴拉持續(xù)升級(jí)品牌，在供應(yīng)鏈、渠道、人才、資金等方面強(qiáng)化優(yōu)勢(shì)，搶占市場(chǎng)份額，2021年公司童裝線上線下渠道拓展持續(xù)，疫情影響改善后收入增長(zhǎng)有望提速。

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情影響超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，存貨減值風(fēng)險(xiǎn)等。