數(shù)十億資金涌入，對(duì)沖基金如何改變加密貨幣格局？

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“巴比特資訊”。

自2020年3月的市場(chǎng)崩潰以來(lái)，對(duì)沖基金已經(jīng)涌入加密貨幣的世界，尋找利潤(rùn)。

目前，銀河資本（Galaxy Capital）、灰度（Grayscale）和Pantera等公司在加密貨幣對(duì)沖基金市場(chǎng)上占據(jù)了主導(dǎo)地位。這些基金共擁有約600億美元的可支配資金。他們的客戶希望接觸比特幣和以太坊的世界，而不需要自己購(gòu)買(mǎi)和持有比特幣。

鑒于比特幣的價(jià)格在過(guò)去12個(gè)月里已經(jīng)翻了一番，這顯得不足為奇，但有趣的是，這群投資者的行為正在改變加密貨幣的格局。雖然許多早期的加密貨幣投資者將購(gòu)買(mǎi)加密貨幣視為支持他們喜愛(ài)的生態(tài)系統(tǒng)的一種方式，并從價(jià)格上漲中獲益。但對(duì)沖基金在涉及利潤(rùn)時(shí)顯然并沒(méi)有這種忠誠(chéng)度。

根據(jù)Eurekahedge數(shù)據(jù)，到目前為止，2021年第一季度加密對(duì)沖基金的回報(bào)率為116.8%，超過(guò)了比特幣104.2%的回報(bào)率。這是如何做到的？通過(guò)投注，在某些情況下，它們推動(dòng)比特幣價(jià)格下跌，并從價(jià)格變動(dòng)中獲利。隨著對(duì)沖基金規(guī)模的擴(kuò)大，它們?cè)诹魍ü?yīng)方面影響相對(duì)較小市場(chǎng)的能力也隨之增強(qiáng)。

什么是加密貨幣對(duì)沖基金?

雖然大多數(shù)短線交易員都把自己的錢(qián)押注在能夠預(yù)測(cè)比特幣價(jià)格上，但對(duì)沖基金卻不一樣。對(duì)沖基金本質(zhì)上是面向超高凈值個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資者的資金管理者。要想把錢(qián)投給對(duì)沖基金，門(mén)檻便需要擁有100萬(wàn)美元的凈資產(chǎn)（不包括房子），年收入大約30萬(wàn)美元——這個(gè)數(shù)額根據(jù)投資者所在地區(qū)而異。

此后，這些基金經(jīng)理就可以完全自主地選擇投資對(duì)象。最著名的例子或許是克里斯蒂安·貝爾（Christian Bale）飾演的電影《大空頭》（the Big Short）的原型、知名對(duì)沖基金經(jīng)理邁克爾·伯里（Michael Burry）。

Burry完全控制著投資者的資金，他曾將10億美元押注在了房地產(chǎn)市場(chǎng)的崩潰上。當(dāng)然，在這個(gè)例子中，他是對(duì)的。但他的投資者并不高興，因?yàn)樗麄儧](méi)有什么能力來(lái)阻止他的行為。

然而，如果Burry經(jīng)營(yíng)一家共同基金，那么他就會(huì)受到美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）的監(jiān)管，他的投資策略也會(huì)受到限制，并且在報(bào)告他的行為時(shí)，他必須遵守相關(guān)規(guī)定。相反，他可以自由地涉足無(wú)限制交易。而像Burry這樣的角色，正在經(jīng)營(yíng)著越來(lái)越多的加密貨幣對(duì)沖基金。

加密貨幣對(duì)沖基金經(jīng)理不同于其他金融實(shí)體，例如灰度的比特幣信托（Bitcoin Trust）。該公司已經(jīng)創(chuàng)建了一種數(shù)字貨幣投資產(chǎn)品，個(gè)人投資者可以在自己的經(jīng)紀(jì)賬戶中進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)。它已在SEC進(jìn)行了注冊(cè)，并定期與委員會(huì)共享其報(bào)告。

純粹的對(duì)沖基金則不受此類(lèi)監(jiān)管繁文縟節(jié)的束縛。相反，它們被認(rèn)為是一種高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的投資工具，因此并不適合膽小者。

Lyxor資產(chǎn)管理公司表示，隨著越來(lái)越多的對(duì)沖基金經(jīng)理加入數(shù)字貨幣的行列，早期對(duì)比特幣、以太坊或瑞波幣等資產(chǎn)的簡(jiǎn)單多頭押注，正在為更復(fù)雜的資產(chǎn)掛鉤策略讓路，包括以加密貨幣為指數(shù)的掉期、期貨和期權(quán)，以及對(duì)相關(guān)技術(shù)產(chǎn)生的收入進(jìn)行押注。

隨著這種復(fù)雜性的增加，加密貨幣的形勢(shì)也發(fā)生了一些變化。

不同類(lèi)型的投資者

對(duì)沖基金的構(gòu)成很重要，因?yàn)樗癸@了它們進(jìn)入市場(chǎng)時(shí)的目的和方法。根據(jù)普華永道（PwC）發(fā)布的一份報(bào)告，這些加密貨幣對(duì)沖基金的構(gòu)成是：

1.量化（48%）——采用 "自動(dòng) "交易規(guī)則的基金，而不是由基金的員工來(lái)識(shí)別和評(píng)估。

2.全權(quán)委托多頭（19%）——相信資產(chǎn)價(jià)格會(huì)上漲的長(zhǎng)期投資。

3.全權(quán)做多/做空（17%）——一種轉(zhuǎn)換策略，允許對(duì)沖基金根據(jù)市場(chǎng)情況同時(shí)做空和做多。

4.多重策略投資（17%）——上述的組合。

在這些基金中，絕大多數(shù)交易比特幣（97%），然后是ETH（67%）、XRP（38%）、LTC（38%）、BCH（31%）和EOS（25%）。

其中，大約一半的加密貨幣對(duì)沖基金從事衍生品交易（56%），或者是活躍的賣(mài)空者（48%）。衍生品交易被交易員用來(lái)猜測(cè)相關(guān)資產(chǎn)的未來(lái)價(jià)格走勢(shì)，而不必購(gòu)買(mǎi)實(shí)際資產(chǎn)本身，以期獲得利潤(rùn)。與此同時(shí)，賣(mài)空者則是采取短期投資視角，故意押注加密貨幣價(jià)格會(huì)下跌的基金。

波動(dòng)性是對(duì)沖基金的朋友

比特幣的價(jià)格波動(dòng)率是衡量資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)程度的指標(biāo)。2020年的大部分時(shí)間，比特幣的價(jià)格波動(dòng)率都在2.5%左右徘徊。

然而，自牛市以來(lái)，該指數(shù)已開(kāi)始攀升，在今年3月和4月最高達(dá)到了6%。

前高盛對(duì)沖基金經(jīng)理拉烏爾·帕爾（Raoul Pal）說(shuō)："如果沒(méi)有這種波動(dòng)性，你就不可能有230%的復(fù)合年收益。在這個(gè)場(chǎng)合，波動(dòng)性是你的朋友。"

這就是加密貨幣對(duì)渴望風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖基金的吸引力所在，他們以市場(chǎng)波動(dòng)為生。

眾所皆知，對(duì)比特幣的需求是投機(jī)性和情緒化的，而不一定是基于基本面，如采用虛擬貨幣作為日常支付方式。并且，供應(yīng)可以被人為地?cái)D壓，而不僅限于算法。

這就是對(duì)沖基金紛紛涌入的原因。歐洲最大的對(duì)沖基金之一霍華德資產(chǎn)管理公司（Brevan Howard）上個(gè)月宣布，它將從其56億美元的基金中撥出一定比例來(lái)購(gòu)買(mǎi)比特幣。自此，它加入了由銀河數(shù)碼（Galaxy Digital）和都鐸投資公司（Tudor Investment Corp）等公司的行列，它們悄悄地買(mǎi)入了數(shù)億美元的比特幣，有效擠壓了供應(yīng)。

據(jù)研究公司Chainalysis估計(jì)，60%的比特幣供應(yīng)量被囤積起來(lái)，20%則是"丟失"或無(wú)人問(wèn)津。

Glassnode報(bào)道稱，隨著越來(lái)越多的對(duì)沖基金進(jìn)入市場(chǎng)，這種擠壓進(jìn)一步加劇。供應(yīng)越緊張，價(jià)格波動(dòng)就越容易。對(duì)沖基金則對(duì)此心知肚明。

美國(guó)首個(gè)比特幣對(duì)沖基金Pantera Capital的首席執(zhí)行官丹·莫海德（Dan Morehead）曾在一份投資者說(shuō)明中寫(xiě)道：“加密貨幣開(kāi)始獨(dú)立于其他資產(chǎn)進(jìn)行交易。當(dāng)大多數(shù)資產(chǎn)類(lèi)別下跌時(shí)，加密貨幣卻在上漲......你愿意把你的儲(chǔ)蓄放在2020年的雷曼兄弟（Lehman Brothers），還是你所控制的代幣中？"

由于這種波動(dòng)性，對(duì)沖基金已經(jīng)能夠利用他們的頭寸來(lái)創(chuàng)造新的收入機(jī)會(huì)。其中最主要的是自己充當(dāng)做市商。它們是如何運(yùn)作的？

對(duì)沖基金會(huì)尋找現(xiàn)貨價(jià)格，像比特幣這類(lèi)資產(chǎn)的當(dāng)前價(jià)格，與幾個(gè)月后到期的衍生品合同的價(jià)值之間的差異。這通常被稱為基礎(chǔ)交易。例如，在撰寫(xiě)本文時(shí)，比特幣的價(jià)格約為55000美元。

但也有一些期貨合約，比如芝加哥商品交易所集團(tuán)（CME Group）的合約，他們預(yù)測(cè)比特幣的價(jià)格將在7月份達(dá)到6萬(wàn)美元左右。

一家對(duì)沖基金以現(xiàn)貨價(jià)格買(mǎi)入比特幣，然后賣(mài)出7月份的期貨，這意味著如果比特幣下跌，衍生品合約將增值。通過(guò)這樣做，在今天的價(jià)格和明天的賭注之間就會(huì)產(chǎn)生所謂的“價(jià)差”。當(dāng)這些差距隨著時(shí)間的推移不斷擴(kuò)大時(shí)，它們會(huì)產(chǎn)生可觀的回報(bào)。

這種交易也開(kāi)始滲透到以太坊中，使其價(jià)格在本月創(chuàng)下新高，這要?dú)w功于投資者使用類(lèi)似策略獲得了700%的回報(bào)。

正如之前提到的，對(duì)沖基金是有風(fēng)險(xiǎn)的，如果其中一個(gè)做市商出現(xiàn)追加保證金的情況，那么這種做市游戲的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)變得非常真實(shí)。

這種情況曾發(fā)生在法幣市場(chǎng)上，當(dāng)時(shí)對(duì)沖基金經(jīng)理Bill Hwang經(jīng)營(yíng)的投資公司Archegos在追加保證金后破產(chǎn)，隨之拖累了幾家大型銀行。當(dāng)塵埃落定時(shí)，世界上最大的銀行之一瑞士信貸銀行遭受的損失超過(guò)了50億美元。

隨著比特幣的波動(dòng)性越來(lái)越大，時(shí)間將證明加密貨幣是否能維持對(duì)沖基金的風(fēng)險(xiǎn)偏好。

（智通財(cái)經(jīng)編輯：吳曉文）